核心結論：①以披露預告/快報的公司為樣本，22Q3科創闆業績表現亮眼，盈利增速繼續提升。②結構上制造強者恒強，消費小幅改善，低碳經濟景氣度維持高增，數字經濟業績增速依然較高。③穩增長、保交樓政策落地有望催化四季度的第二波機會，新能源和數字經濟等成長闆塊彈性或更大。

已披露的三季報中有何線索？

下周A股将迎來三季報的密集披露期，在市場經曆調整後投資者也格外重視持倉個股的基本面情況，并開始展望全年及明年的盈利趨勢。在三季報正式公布之前，我們可以通過已經披露三季報預告/快報的公司，大緻了解A股整體盈利和結構特征，并尋找可能存在的投資機會。

2020年後上市公司不再強制披露三季報業績預告/快報。過去A股對于季報預告和快報的披露存在強制要求，2020年之後政策調整，滬深交易所對不同闆塊的業績預告都有對應的文件規定，整體上對三季報預告/快報不再做硬性規定，僅在特定情況下要求上市公司披露業績預告和快報，具體政策文件如下：深主闆（含中小闆）參考2020年6月發布的《深圳證券交易所上市公司業務辦理指南第 2 号——定期報告披露相關事宜》，創業闆參考2020年6月發布的《深圳證券交易所創業闆股票上市規則（2020年修訂）》以及《創業闆上市公司業務辦理指南第 2 号——定期報告披露相關事宜》，滬主闆參考2020年12月發布的《上海證券交易所股票上市規則（2020年12月修訂）》，科創闆參考2020年12月發布的《上海證券交易所科創闆股票上市規則（2020年12月修訂）》。

以22H1利潤計算，全部A股三季報預告/快報披露率近20%，全A非金融近30%。由于三季報業績預告不存在硬性披露要求，因此當前三季報預告的披露率并不高。截至10月21日，全部A股上市公司中，披露2022年三季報業績預告/快報的公司共478家（預告427家 快報51家）。以披露的公司家數計算披露率，目前全部A股三季報業績預告的披露率為10%，全A非金融為10%；分闆塊看，主闆為10%，創業闆為8%，科創闆14%。以22Q2累計歸母淨利潤總額為分母來計算披露率，目前全部A股三季報業績預告的披露率為19%，全A非金融為28%；分闆塊看，主闆為18%，創業闆為27%，科創闆28%。綜合來看，目前三季報預告披露率不高，因此下文基于預告數據計算的各個闆塊業績增速與未來三季報披露後的數值可能有較大差異，計算結果僅供參考。

以披露預告/快報的公司為樣本，22Q3科創闆業績表現亮眼，盈利增速繼續提升。由于每個公司業績預告的歸母淨利潤是一個區間，我們取其上下限的算術平均值近似代替為當期的歸母淨利潤值。與此同時，部分公司已經披露了快報（可以理解為未經審計的簡版财報），因此最終一家公司的歸母淨利潤取值優先順序為：快報中數值>預告中上下限平均值。我們以已披露業績預告或快報的公司作為可比口徑，計算了22Q3的歸母淨利潤同比增速，具體結果如下：累計同比角度，科創闆和創業闆22Q3歸母淨利潤同比增速上行，已披露業績預告/快報的創業闆22Q3歸母淨利潤累計同比增速為87%（22Q2為75%），科創闆為94%（80%）；單季同比角度，科創闆22Q3歸母淨利潤同比增速提升，已披露業績預告/快報的科創闆22Q3歸母淨利潤累計同比增速為130%（22Q2為56%）。綜上，三季度A股整體盈利增速較為穩健，科創闆是其中的亮點，業績增速環比顯著上行，顯示出科技創新企業基本面的強勁。不過由于預告披露率不算高，上述計算結果與真實情況難免會有出入，因此相比A股整體，行業結構也許更重要。

行業層面，制造強者恒強，消費有所改善。從大類行業角度看，A股各行業可以劃分為TMT、能源材料、制造、消費和金融地産五大闆塊，我們以已披露預告/快報公司為樣本，計算了各闆塊22年三季報預告/快報的歸母淨利潤增速（詳見表1），由于各個闆塊的披露率差異較大，為了使得分析結果更有代表性，我們重點分析披露率高的行業。具體而言：目前制造闆塊三季報預告的披露率為22%，數據顯示22Q3/22Q2歸母淨利潤累計同比為98%/80%，其中電力設備披露率最高，并且業績持續高增，環比小幅提升，22Q3/22Q2歸母淨利潤累計同比為115%/105%。此外，汽車闆塊二季度受疫情影響較大，但三季度迅速恢複，22Q3/22Q2歸母淨利潤累計同比為188%/86%。消費闆塊三季報預告的披露率為28%，數據顯示22Q3/22Q2歸母淨利潤累計同比為66%/62%，其中食品飲料披露率最高，業績增長保持穩健，22Q3/22Q2歸母淨利潤累計同比為21%/21%，其中零售和輕工等受疫情影響較小的實物商品消費業績增速改善明顯。能源與材料三季度預告的披露率較高，達到41%，數據顯示業績依然高增，歸母淨利潤累計同比達到98%。

産業鍊層面，低碳經濟景氣度維持高增，數字經濟業績增速依然較高。低碳經濟和數字經濟是當下國家戰略發展方向，也是投資者高度關注的投資主線，并且兩大産業鍊涉及多個細分行業，因此我們單獨将這兩個産業鍊22年三季報預告/快報的業績情況進行詳細拆解（詳見表2）。低碳經濟景氣度維持高增，三大産業鍊業績增速均繼續上行，其中儲能闆塊是最大的亮點。目前低碳經濟闆塊整體披露率近40%，22Q3/22Q2歸母淨利潤累計同比為116%/101%，細分來看，新能源車産業鍊為117%/92%，其中锂資源、動力電池環節披露率較高且業績增速進一步提升；光伏風電産業鍊為112%/105%，其中光伏電池組件環節披露率較高且業績增速大幅提升；新型電網産業鍊為122%/95%，其中儲能環節披露率較高且業績增速大幅提升。數字經濟闆塊三季報預告披露率為13%，數據顯示業績依然保持較快的增長，歸母淨利潤累計同比達到47%，細分來看PCB、人工智能和雲計算披露率不高，不過業績增速提升明顯。

就市場而言，情緒和基本面指标指向市場處在曆史大底，準備迎接年内第二波機會。近期除了三季報，投資者另一個關注點是市場本身的走勢。在國慶節歸來短暫的上漲後，市場近期再度下跌，有部分投資者擔憂市場仍會向下進一步探底。而在《迎接第二波機會——22年四季度股市展望-20221008》中我們分析過，從整體的估值水平和情緒指标看，當前A股已接近4月底的水平，比如換手率當時處在2005年以來從低到高25%的分位數。從基本面指标看，我們根據05、08、12、16、19年5次市場見底的經驗總結，底部反轉均伴随着五大類領先指标中三項及以上企穩，當前4個指标（貨币政策、财政政策和制造業景氣度、汽車銷量累計同比）已經回升，近幾個月來地産銷售面積累計同比也在逐步企穩，基本面指标回暖表明A股在4月底和10月中形成的底部區域較紮實。

新能源方面，新能源車和光伏經過前期調整，當前估值已不貴，且行業景氣度仍在。截至2022/10/21，新能源車PE（TTM）為25倍，低于4月底時的27倍，也低于19年至今均值的35倍；光伏風電闆塊PE為30倍，略高于4月底時的26倍，但低于19年至今均值的35倍。但是當前行業景氣度仍在，新能源汽車9月依舊保持高增，汽車工業協會數據顯示9月新能源汽車銷量達70.8萬輛（8月66.7萬輛），同比增速98%（8月108%），而國家能源局1-8月我國光伏新增裝機量同比去年增長102%，光伏電池出口同比去年增長91%。新能源子領域中，我們認為儲能和汽車智能化是兩個重點投資方向。随着光伏風電裝機量的增長，儲能也将配套發展，中關村儲能産業技術聯盟預計21-25年中國電化學儲能累計裝機量CAGR将達64%。自動駕駛和智能座艙是汽車智能化兩大關注點，根據ICVTank和前瞻産業研究院，22年全球智能座艙域控制器出貨量增長67%，根據觀研天下百家号，中國自動駕駛執行端線控底盤市場規模增長38%。

數字經濟方面，相關行業估值處在低位，智慧城市或成為新的催化。作為加快新基建的重點，數字經其在經濟中的重要性不斷提升，根據中國移動預測，預計到2025年數字經濟占GDP比重将超50%。細分領域中數據中心、雲計算、5G、智慧城市等領域有望成為政策發力的主要方向。近期智慧城市政策加速落地，9月5日上海市提出到2025年智能網聯汽車産業規模力争達到5000億元。9月28日，重慶提出計劃到25年建設車路協同道路超過1000公裡。随着各地智慧交通項目正在加速布局實施，預計到2030年我國智慧交通市場規模或超10萬億。與此同時，汽車智能化正助力數字經濟高質量發展。在《新舊能源車産業鍊對比看新機遇-20221021》中我們指出，類似智能手機，新能源汽車滲透率超過15%之後将進入快速發展階段，滲透率的斜率明顯提升。未來随着新能源汽車向智能化轉型，新能源車産業有望從硬件制造逐漸向軟件和生态演變，智能座艙和自動駕駛是汽車智能化的兩大主要領域：智能座艙在AI、生物識别等技術支持下可以進行人與汽車的智能交互，根據HIS、中商産業研究院的數據，22年中國智能座艙市場規模将達740億元，同比增長14%；自動駕駛方面，中國互聯網企業自動駕駛技術領先，未來中國自動駕駛的滲透率有望快速提升，中商情報網預計2022年中國無人駕駛産業規模将達到2894億元。從估值看，數字經濟相關行業估值處在曆史底部：當前電子PE為26倍，處13年以來7%分位；計算機PE為43倍，處13年以來13%分位；通信PE為27倍，處13年以來1%分位。

風險提示：通脹繼續大幅上行，國内外宏觀政策收緊。

（荀玉根為海通證券首席經濟學家）

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