《投資者網》張偉

又一家房地産産業鍊公司謀求上市。

1月12日，木地闆品牌運營商書香門地集團股份有限公司（下稱“書香門第”）在證監會官網預披露更新招股書，拟在上交所主闆上市，募資6.42億元用于産能擴充、營銷網絡拓展及補充流動資金。

招股書中，除行業政策及經營風險外，書香門第還特别提到公司實際控制人與美凱龍（601828.SH）旗下投資公司、九鼎投資（600053.SH）等機構存在的對賭風險，“若公司上市申請提交後被撤回、被否決、被拒絕受理的，相關股份回購條款自動恢複效力”。

對于因受地産公司違約影響，書香門第超過5000萬元應收賬款存在不确定性的問題，書香門第稱，公司以“以房抵債”的方式收回恒大地産的應收款項，但相關56 套抵債房産暫未取得所有權，“變現時間和價值存在不确定性，面臨資産減值和資産變現的風險”。

而在當下國内房地産行業整體低迷、産業鍊上遊資金普遍吃緊的大背景下，書香門第此次能否通過上市融資緩解資金壓力，還有待觀察。

資産負債率77%遠超可比公司

據官網介紹，書香門第于2010年10月成立，主營業務為木地闆的研發、設計、生産和銷售，産品主要包括實木複合地闆、強化複合地闆兩大類。書香門第自成立以來主營業務未發生變化。

書香門第的經營數據顯示，2018年至2021年上半年（下稱“報告期内”），公司營業總收入分别為7.08億元、7.67億元、10.28億元和5.17億元；同期歸母淨利潤分别為3631萬元、5426萬元、8524萬元和2300萬元。可以看到，報告期内，書香門第的營收及淨利潤的增速較快。

書香門第援引國家統計局數據稱，截至 2020 年，我國的城鎮化率已達 64%，

距離發達國家 80%以上的平均水平仍有較大的增長空間，農村人口向城市轉移将帶動木地闆市場大量的新增需求。書香門第還表示，在《關于全面推進城鎮老舊小區改造工作指導意見》的政策指引下，城鎮老舊小區改造也将帶動木地闆市場的新增需求。

不過，公司業績高歌猛進的同時，書香門第的資産負債率也是居高不下。财務數據顯示，報告期内，該公司的資産負債率分别為 76%、69%、75%和77%。招股書中，書香門第把大亞聖象（000910.SZ）、德爾未來（002631.SZ）和菲林格爾看作同行業可比公司，同期上述公司的資産負債率均值隻有35%左右。由此可見，書香門第資産負債率超過可比公司一倍。

對于資産負債率高于同行業可比公司的原因，書香門第認為，主要是因為公司作為非上市公司，融資渠道單一，主要通過銀行短期借款及經營性負債等來滿足資金需求。書香門第坦言，“如果公司未來不能拓寬融資渠道、有效降低負債水平和改善資本結構，公司可能面臨償債能力不足的風險”。

對賭協議尚未徹底解除

有市場觀點認為，降低公司資産負債率，是書香門第着力上市的原因之一。值得一提的是，該公司與投資機構之間還存在“對賭”風險。

企查查股權信息顯示，書香門第的創始人為蔔立新，目前仍擔任公司法人及董事長。融資明細顯示，2017年股改之前，書香門第進行了七次股權轉讓及四次增資；2017年股改之後，該公司又進行了兩輪增資。截至招股書預披露更新日（1月12日，下同），蔔立新家族通過直接和間接方式合計持有書香門第56%的股份，為公司單一大股東。

《投資者網》注意到，書香門第的股權轉讓中，出現了美凱龍、九鼎投資等公司的身影。股權穿透顯示，截至招股書預披露更新日，美凱龍旗下上海檀叙企業管理咨詢中心（有限合夥）（下稱“上海檀叙”）的持股比例約為18%，九鼎投資旗下兩家公司合計持股比例約為6.5%。

值得注意的是，九鼎系投資公司與書香門第仍存對賭風險。據招股書披露，書香門地與嘉興九鼎、煙台九鼎、上海檀叙簽署的投資協議中存在股份回購等特殊權利條款。目前，書香門第與上海檀叙之間的對賭協議已全部解除，與煙台九鼎、嘉興九鼎的對賭協議尚未徹底解除。招股書中提到，“若公司上市申請提交後被撤回、被否決或被拒絕受理，相關股份回購條款自動恢複效力”。

募資為擴産及補充流動資金

據募資用途顯示，書香門第本次IPO拟募資6.42億元，其中3.33億元用于年産 600 萬平米實木複合地闆建設項目、2.1億元用于信息化建設及網絡營銷拓展、0.98億元用于補充流動資金。

據悉，年産 600 萬平米實木複合地闆建設項目将分兩期進行，一期和二期各300 萬平米産能，建設總工期為 3 年。其中，一期預計第三年開始投産，第五年實現滿産；二期預計第四年開始投産，第六年實現滿産。書香門第表示，實木複合地闆項目擴産後，将為公司的市場開拓奠定基礎，有效提升公司在實木複合地闆市場的競争力和市場占有率。目前，該項目已取得廣西壯族自治區崇左市的環評批文。

與之配套，為消化新增産能，書香門第把營銷網絡拓展及品牌美學推廣也提上了日程，全部募資的6.42億元中，有1.07億元用于營銷網絡拓展及品牌美學推廣項目。書香門第表示，未來公司将在深圳、廣州、杭州、南京、蘇州、成都、重慶和武漢建立 8 家旗艦店，并在電商運營、線上硬廣等方面進行營銷投入，強化公司品牌形象。

此外，募資用途中還有0.98億元用于補充流動資金。财務數據顯示，截至1月12日，書香門第的貨币資金為1.85億元，同期經營現金流淨額為-1.04億元。此外，該公司的應收票據及金額合計2.35億元。

而為了緩解企業經營性現金流量不足，書香門第甚至願意接受房地産公司“以房抵債”的條件。

風險提示第九條，書香門第提到，将以“以房抵債”的方式買等值恒大集團名下房産，價值人民币5030萬元。目前，其中 56 套抵債房産已完成辦理網簽手續，不過尚未取得抵債房産所有權。書香門第認為，“以房抵債”存在無法正常辦理該等抵債房産所有權證的風險，另受二手房市場波動影響，房産變現時間和價值存在不确定性，導緻該應收款存在資産減值風險。（思維财經出品）■

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