前言：本文為《資産負債表分析六步法》的第二篇，接“一文讀懂資産負債表（上）”。為了不影響閱讀的連續性，将上一篇鍊接附在文前。

第三步：競争力分析

（一）整體競争力

1.應付預收減應收預付差額

應付預收減應收預付差額=（應付票據 應付賬款 預收款項 合同負債）-（應收票據 應收賬款 應收款項融資 預付款項 合同資産）

應付預收屬于公司的無息負債，無息負債就是通過欠産業鍊上下遊的錢，做自己的生意。“無息負債/總資産”的數額較大，越說明這家企業在産業鍊中處于強勢地位，資産無息負債率高并不可怕。

而應收預付恰好相反，是公司的資産，是被上下遊無償占用的資源。

應收賬款是企業已經給了客戶商品，而錢還在客戶手中的款項，原因就是賒銷。在賒銷業務中，企業的物流與資金流不同步。

而預付賬款是先将錢放在供應商的手上，不過，供應商還沒有給你産品或者為你提供服務。

因此預付/總資産的數額越大，越說明這家公司在産業鍊中的地位越差。

此差額越大，表明企業無償占有其上下遊公司的資金越大，其競争能力越強。如果此差額小于0，表明企業的資金被上下遊無償占有，其競争力較弱。

我們來看萬華化學的整體競争力，萬華化學整體競争力呈現不斷增強的趨勢，行業地位不斷增強，在2019年和2020年整體占用供應鍊上下遊130億的資金，欠錢的是大爺，萬華化學具有兩頭吃的實力。

對照來看巴斯夫在上下遊供應鍊的地位如何，巴斯夫預收應付減應收預付近四年全部是負值，說明資金被上下遊無償占有，其競争力較弱。

2.現金循環周期

現金循環周期是指企業在經營中從付出現金到收到現金所需的平均時間，計算公式：現金循環周期=存貨周轉天數 應收賬款周轉天數-應付賬款周轉天數。一般來說，現金循環周期的值越小越好，說明資金的周轉速度越快。

萬華化學近6年的現金循環周期始終是正值，整體呈現降低的趨勢。現金循環周期為正，說明萬華化學産業鍊話語權并不強。該公司應收賬款天數較短，2020年隻有26天，應付賬款天數較長，但是，對于對于重資産公司來講，我們不要忽略，公司的應付賬款中可能有大量的的應付工程款，應付工程款實際上并不能算是公司在産業鍊話語權強的體現。因此如果需要更精确的分析的話，需要将應付賬款按照應付工程款和應付采購款拆開；

如果應付賬款周轉天數隻計算應付賬款中應付采購款的周轉天數的話，萬華化學實際應付賬款周轉天數恐怕要更低。

因此，可以說萬華化學對上遊供應商并不擁有很強話語權，對下遊客戶有相對比較強勢的地位。

（三）産品競争力

擁有巨額“預收賬款”的企業，真是讓發出貨收不到錢的公司羨慕嫉妒恨！人家是商品沒發出，錢就已經到手。而擁有占比較高應收帳款的公司，是發出了貨或者提供了勞務，卻沒有辦法立馬收到錢，兩相比較高低立判。

應收賬款的存在，讓利潤割斷了與現金流的關系，使得企業利潤的增長可以與現金流不同步，甚至可能惡化現金流，因為企業除了要墊支成本費用外，還要給政府交納流轉稅和所得稅。

應收賬款對于這些企業來講，一方面沒收回錢，另一方面還加速了企業的現金流出，真是雪上加霜。具體為：

（1）企業流轉稅支出。應收賬款産生于銷售收入，但并未實際收到現金，流轉稅是以營業收入為計算依據的，企業必須按時以現金交納。

（2）所得稅支出。企業将銷售收入抵減各項支出後形成經營利潤，按照稅法的規定，不論是否收到貨款，對于經營利潤均應交納企業所得稅。這在一定程度上又加劇了企業的資金壓力。

（3）以現金形式進行的股利分配會造成企業資金的緊張。

另外，應收賬款的管理成本、清欠過程中的中介費用等都會形成企業的現金流出。

因此我們用應收賬款占總資産的比例來分析公司産品的競争力。

如果應收賬款、合同資産占總資産的比例小于等于1%，是非常優秀的公司，公司産品或者勞務很暢銷。

如果應收賬款、合同資産占總資産的比例大于1%，小于等于3%，是優秀的公司，公司産品或者勞務暢銷。

如果應收賬款、合同資産占總資産的比例大于3%，小于等于10%，是優秀的公司，公司産品或者勞務比較暢銷。

如果應收賬款、合同資産占總資産的比例大于10%，小于等于20%，公司産品或者勞務比較難銷售，缺乏競争力。

如果應收賬款、合同資産占總資産的比例大于20%，公司産品或者勞務很難銷售。

我們通常将15%設置為應收賬款、合同資産占總資産比例的紅線，超過15%的公司我們要遠離。

我們來看萬華化學的應收賬款、合同資産占總資産比例呈現逐步下降的趨勢，2019年到2020年逐步在5%左右，雖然行業在19年進入了下行的周期，但是産品的競争力卻在逐步提升。

2016年到2018 年上半年是化工行業景氣周期。2019年，全球主要經濟體經濟增速放緩，房地産、汽車等主要下遊行業需求增速放緩或下降。2020年，受年初突然爆發的新冠肺炎疫情和國際原油價格大幅下跌等影響，全球化工行業上半年處于弱勢運行狀态；下半年中國經濟回暖，内需較為旺盛，盡管海外疫情蔓延，全球主要國家均采取措施穩定經濟運行，化工行業下遊主要産業逐步回暖，化工産品需求回升。

對照來看巴斯夫産品的競争力如何，巴斯夫應收賬款、合同資産占總資産比例近四年維持在10%，近四年比例雖有所下降，但是仍然維持在一個較高的水平。巴斯夫的産品的競争力相對萬華化學較弱。

第四步：公司的維持競争的成本和退出壁壘

折舊和攤銷相當于維持競争的資本支出，因此固定資産加在建工程占比越高的公司，每年的折舊攤銷就越大，公司維持競争力的成本越高。由于固定資産會變舊會損耗，公司為了維持原有産出水平就需要持續不斷的在固定資産上進行大量投入。這樣會影響公司的自由現金流，自然也會影響股東的分紅。另外如果市場環境發生變化，已經投入的固定資産很難退出，這樣就增大了公司的風險。因此重資産公司的退出壁壘也非常高。

我們通過固定資産、在建工程和工程物資占總資産的比率來區分來對公司分類；

（固定資産 在建工程 工程物資）占總資産的比率=（固定資産 在建工程 工程物資）/總資産*100%

如果（固定資産 在建工程 工程物資）占總資産的比率大于等于40%，屬于重資産型公司，維持競争力成本高，風險相對較大；

如果（固定資産 在建工程 工程物資）占總資産的比率小于20%，屬于輕資産型公司，保持持續的競争力成本相對要低一些。

一般會把（固定資産 在建工程）與總資産比率大于40%的公司淘汰掉。或者選擇在産能擴張基本結束的時候，自由現金流轉正，此時可能是一個不錯的投資時點。

萬華化學的固定、在建工程和工程物質占總資産比重近5年都在50%以上，是典型的重資産公司。公司2020年經營活動産生的現金流量淨額為168.5億，資本性支出（購建固定資産、無形資産和其他長期資産支付的現金）達到了232.4億元。自由現金流現金流為負；考慮到疫情的影響，經營活動産生的現金流量淨額有所降低，公司仍然有繼續擴張産能的趨勢，仍然有大規模的資本性支出的需求。同樣配合萬華的2025年發展目标是進入全球化工10強，可以預見未來一段時間萬華化學仍然存在大規模的資本性支出的需求。

萬華化學是一個典型的重資産行業。重資産行業有利也有弊，一方面高強度的資本投入構成了一個較高的競争壁壘，另一方面，重資産公司一般也是周期性公司，因為此類公司一般存在大量折舊，固定成本較大，經營杠杆系數高，産銷量的小幅變化就可能引起利潤的大幅波動。

所以要高度關注産能利用情況，固定資産周轉率作為産能利用率的直觀觀測指标，可以作為重資産公司的核心指标進行跟蹤。高固定資産周轉率表明該公司正在充分利用其現有資産。低比率是一個指标，要麼是銷售低，要麼是企業在土地或設備上投資過多，對利潤沒有好處。

受疫情影響，以及新産能的正式投産影響，2020年固定資産周轉率略有下降。

（未完待續......）

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