盡管短期回調，但消費行業作為一個長牛行業，在很多人心中是價值投資的重鎮，具有高壁壘、高ROE、現金流穩定等特征，但基金經理孫轶佳在10餘年的消費行業研究中形成了自己獨特的投資哲學——專注成長消費投資，并在投資實踐中得到了不斷驗證。

截至2021年5月31日，代表作華夏新興消費A自2018年11月7日成立以來累計淨值增長238.88%，同期超越業績比較基準達146.72%。

如此靓麗的業績表現也盤踞在去年各大評級機構的榜單前列。2020年更是實現業績翻倍（104.08%），在2020年晨星開放式基金行業混合消費類排名第一。近2年業績在銀河證券同類基金中排名1/12，海通證券近2年同類排名25/550，近1年同類排名31/738，中長期業績表現亮眼。

數據來源：業績數據源自華夏基金，經托管行複核，2021-5-31，産品業績比較基準為：中證内地消費主題指數收益率*60% 中證香港300主要消費人民币指數收益率*20% 上證國債指數收益率*20%，基金的過往業績并不預示其未來表現。排名數據源自：海通證券，主動混合開放型，截至2021-5-31；銀河證券，截至2021/5/31，混合基金-行業偏股型基金-消費行業偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A類），近1、2年排名分别為3/21，1/12。晨星排名分類為開放式基金行業混合消費類，截至2020年底。此排名不代表對未來業績的任何預測或保證。注：2018-11-07至2020-05-07與黃文倩共同管理。

一起揭秘華夏成長消費女将孫轶佳的投資理念

主持人：介紹一下您的投資研究經曆？

孫轶佳：目前是13年投資研究經曆其中包含5年多的公募基金管理經驗，2008年加入中金公司，負責食品飲料行業的研究，團隊在2009年和2010年曾獲得新财富最佳分析師的第三名和第四名，2011年加入華夏基金，從研究員一直到基金經理，有一個較長的研究和投資經驗。我的投資理念和特點是擅長成長消費和成長領域的投資，堅信在成長闆塊中主動選股才能産生超額收益。

主持人：消費行業有什麼獨特的投資思路？

孫轶佳：我的投資價值是積極樂觀，擁抱變化。在投資方法上有幾個特點：

一個是積極樂觀，堅持長期主義。我是一個樂觀主義者，因為我們總希望積極一點去找到市場的機會，所以我們是積極的看待行業和公司的發展，與優秀的企業一起成長。我們強調是靠耐心去戰勝不确定性，過去消費行業的投資看起來好像是持有策略，但其實中間有很多對耐力的考驗以及對持久力的考驗，所以我們堅持長期看齊，我們認為長周期的壽命是遠高于短周期。

第二是擁抱變化，堅持能力範圍内的投資。我們每年都會不斷學習，不斷的去改進框架。過去把我自己研究的分為三類，一個是我們研究的明白，一個是研究不明白，還有暫時沒研究明白，但是可能研究明白的行業。對于我們研究不明白的行業我們選擇回避，所以過去很多熱門的行業我們不投，因為我們覺得我們研究不明白；暫時還沒研究明白，但可能研究明白的行業我們會不斷的學習，我們隻投入自己研究明白的以及可能研究明白的行業。

主持人：基金超額收益主要來源哪裡？

孫轶佳：消費行業一直是好的一個賽道。我們複盤海外的情況看，發達國家的消費子行業長期是跑赢行業指數的。同時，我們國家來看消費行業的增速更快，政策支持力度也比較大，我們認為獲得長期超額收益的可能性更高。從華夏新興消費來說，我們認為超額收益也跟以下幾個方面有關：

重點投資處于成長期的行業和公司。我們看到這兩年成長行業的公司的整體表現是有一定的超額收益，我們認為這塊是長期收益的來源；

多維度選股的策略方式，力求提高組合整體的勝率。我沒有自信覺得可以一眼看到底，所以整體組合的投資比較分散，投資中不太追求個股的勝率，而追求組合的勝率。既可選擇“三好學生”——好行業、好公司、好商業模式，也可以投資一些相對來說在大多數眼中沒有那麼好的行業，也會買“沙漠之花”。

華夏新興消費自成立以來前十大個股集中度

數據來源：基金定期報告，截至2020-12-31，個股集中度=前十大個股持倉市值加總/基金股票市值

主持人：您之前一直提到成長消費，能不能具體介紹下？

孫轶佳：我們把行業和公司的發展分為導入期、成長期、成熟期和衰退期，我們重點投資處于成長期的行業和公司。

我們認為成長期是一個比較好的投資階段，因為行業和公司增長比較快，潛在的空間大，遠期的前景更好。

主持人：對白酒行業怎麼看？

孫轶佳：衆多白馬的持有過程其實是需要更透徹的眼光、堅持的耐力，這需要研究的深度和強大的信心。而這其實是更難的。從長遠來看，少喝酒喝好酒的産業升級趨勢依然存在，優質龍頭企業的份額有望進一步提升，同時，高端白酒和次高端白酒還處于成長期，長期也還是有一定的結構性機會。

主持人：為什麼要在這個時點上發一隻新産品？

孫轶佳：主要因為：（1）其實部分成長消費回調了比較多，部分闆塊經過了調整後也進入一個相對合理的區間，估值的吸引力在加強；（2）依然有很多相對成長性的成長性被市場低估，估值依然具備吸引力；（3）我們自下而上看到很多行業的盈利和估值的匹配度依然較高，依然存在結構性的投資機會。

主持人：新基金和老基金華夏新興消費有什麼區别？

孫轶佳：新興經濟也可以說是新興消費的擴充版，投資框架與新興消費的投資框架是一緻，行業上重點投資處于成長期的行業和公司。但在投資範圍上，新興消費主要投資在消費行業中，不在大消費範圍的我們不投資，而新興經濟，投資範圍擴展到全市場領域。但是，即使擴展到全市場，我們依然堅持在我們自己的能力圈範圍内，很多對專業技術要求比較高的行業不在我們能力圈範圍内。

主持人：新基金華夏新興經濟的特點和優勢？

孫轶佳：總體來說主要有四個特點：

第一是投資處于成長期的行業公司，捕捉行業大的浪潮。伴随中國經濟結構轉型和産業結構升級，“雙循環”新發展格局激發内需潛力，會有一大批優質創新型企業伴随着産業趨勢而騰飛。我們複盤了過去5年、10年、15年和20年、30年和50年的情況，代表新興經濟的産業發展方向有長期的超額收益。

第二，堅持多角度的選股的方式。我們對公司和行業的角度是多角度的和更全面的，避免片面的認知。我們更看重組合勝率而非個股勝率。

第三，可投資于港股市場。港股市場目前依然的估值優勢，随着越來越多新興經濟尤其是新消費等公司登陸港股，可選擇的優質标的将進一步增加。

第四， 1年持有期。（1）對于投資人來說更為有利。我們看到過去華夏新興消費在淨值上漲過程中，有一些投資人還是賠錢的，或者收益率實現的低于我們組合的收益情況。而一年期持有有利于規避投資者人的追漲殺跌，同時，基金投資長周期的勝率更高于短周期，因為市場投資的維度也更加長期，而這個對投資人來說是更為匹配。（2）對于基金經理來說，一年期可以更有利于基金經理以更長周期進行配置，避免申贖對基金投資的影響。

下周一（7月12日），拟由孫轶佳擔綱的華夏新興經濟即将正式發售，敬請關注！

孫轶佳與黃文倩于2018.11.7起共同管理華夏新興消費，黃文倩于2020.5.7離任，後孫轶佳單獨管理。

排名數據來源：銀河證券，混合基金-行業偏股型基金-消費行業偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A類），近1、2年排名分别為3/21，1/12。海通證券，主動混合開放型，近1、2年排名分别為31/738，25/550。基金評價結果并不是對未來表現的預測，也不應視作投資基金的建議。

基金業績數據來源：華夏基金，托管行複核，截至2021.5.31。産品業績比較基準為：中證内地消費主題指數收益率*60% 中證香港300主要消費人民币指數收益率*20% 上證國債指數收益率*20%，成立以來完整會計年度2019-2020年度業績（業績比較基準情況）分别為54.74%（38.71%）、104.08%（40.60%），成立以來收益（業績比較基準）為238.88%（92.21%），年化回報為60.87%，年化計算公式為：區間年化收益率=（1 區間收益率）^(365/區間實際自然日天數）-1 。基金的過往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。

A類基金認購時一次性收取認購費，無銷售服務費；C類無認購費，但收取銷售服務費。

風險提示：1.本基金為混合基金，其預期風險和預期收益低于股票基金，高于普通債券基金與貨币市場基金，屬于中風險(R3)品種，具體風險評級結果以基金管理人和銷售機構提供的評級結果為準。2.本基金可投資于港股，會面臨港股通機制下因投資環境、投資标的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，包括港股市場股價波動較大的風險（港股市場實行T 0回轉交易，且對個股不設漲跌幅限制，港股股價可能表現出比A股更為劇烈的股價波動）、彙率風險（彙率波動可能對基金的投資收益造成損失）、港股通機制下交易日不連貫可能帶來的風險（在内地開市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及時賣出，可能帶來一定的流動性風險）等。3.本基金可根據投資策略需要或不同配置地市場環境的變化，選擇将部分基金資産投資于港股或選擇不将基金資産投資于港股，基金資産并非必然投資港股。4.本基金可投資存托憑證，基金淨值可能受到存托憑證的境外基礎證券價格波動影響，存托憑證的境外基礎證券的相關風險可能直接或間接成為本基金的風險。5.投資者在投資本基金之前，請仔細閱讀本基金的《基金合同》、《招募說明書》和《産品資料概要》等基金法律文件，充分認識本基金的風險收益特征和産品特性，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資産狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解産品情況及銷售适當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策，獨立承擔投資風險。6.基金管理人不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業績及其淨值高低并不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成對本基金業績表現的保證。7.本基金對每份基金份額設置一年持有期。在基金份額的持有期到期日前（不含當日），基金份額持有人面臨不能贖回的風險。8.基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負”原則，在投資者做出投資決策後，基金運營狀況、基金份額上市交易價格波動與基金淨值變化引緻的投資風險，由投資者自行負責。9.中國證監會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益作出實質性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風險。10.本産品由華夏基金發行與管理，代銷機構不承擔産品的投資、兌付和風險管理責任。11.本資料不作為任何法律文件，資料中的所有信息或所表達意見不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，我公司不就資料中的内容對最終操作建議做出任何擔保。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本資料中的任何内容所引緻的任何損失負任何責任。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。市場有風險，投資需謹慎。

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