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美尚生态3004959月30日走勢分析

21世紀經濟報道記者葉碧華 實習生王可一 廣州報道

上半年，宏觀經濟增速放緩、疫情反複導緻線下門店客流降低，再加上原材料及能源、運輸等成本的上漲，休閑零食行業整體承壓。

從營收規模來看，A股六家主要休閑零食企業從高到低進行排名，依次為：良品鋪子、三隻松鼠、洽洽食品、來伊份、鹽津鋪子、好想你。與去年同期相比，排序變化主要發生在良品鋪子和三隻松鼠之間。

據中報披露，上半年，良品鋪子（603719）實現營業總收入48.95億元，同比增長10.72%；歸母淨利潤1.93億元，同比增長0.67%。三隻松鼠（300783）營收為41.14億元，同比下降21.8%；歸母淨利潤8213.43萬元，同比下降76.65%。三隻松鼠營收淨利雙降，自2019年上市後營收規模首次被良品鋪子反超。

上半年，洽洽食品（002557）實現營業收入26.78億元，同比增加12.49%；歸母淨利潤3.51億元，同比增加7.25%。來伊份（603777）實現收入23.12億元，同比上升10.12%；歸母淨利潤1.11億元，同比上升2.02%。

而鹽津鋪子（002847）上半年實現營業收入12.1億元，同比增長13.73%，實現歸母淨利潤1.29億元，同比增長164.97%。好想你（002582）上半年實現營業總收入6.16億元，同比增長22.9%；實現歸母淨利潤236萬元，同比下降95.7%。

毛利率普遍下滑

整體來看，休閑食品從去年下半年開始面臨超出預期的成本上漲壓力，加上疫情導緻需求受壓，上半年休閑零食上市公司毛利率均受到不同程度影響。

數據顯示，洽洽食品2022年上半年毛利率為29.3%、同比下降1.2個百分點，其中2022年第二季度毛利率為27.5%、同比下降2.8個百分點。洽洽食品方面表示，油、糖、鹽、包材等成本上漲明顯是影響第二季度毛利率下降的主要原因。此外，疫情期間華東、東北物流成本上漲也是主要原因之一。

從洽洽食品财報來看，瓜子、堅果、其他産品的毛利率分别同比下降0.4個百分點、增加0.2個百分點、下降4.4個百分點，其他品類（花生、豆類、薯片等）因為受棕榈油成本上漲影響較大而毛利率下降較多。

三隻松鼠在中報中表示，受油脂、包材等原料價格上漲，同時第二季度疫情期間物流成本攀升明顯，公司上半年毛利率為31.6%，同比下滑3.3個百分點。

良品鋪子也指出，疫情期間物流成本攀升較多對毛利影響較多，單季度毛利率為29.2%，同比下滑0.8個百分點。此外，受多點發生的疫情對物流運輸等的影響，存貨報損增加。

據了解，上半年來伊份毛利率為44.33%，同比上升1.53個百分點；淨利率為4.78%，較上年同期下降0.38個百分點。從單季度指标來看，第二季度公司毛利率為43.31%，同比上升3.78個百分點，環比下降1.79個百分點；淨利率為1.8%，較上年同期下降1.37個百分點，較上一季度下降5.24個百分點。

專家分析認為，棕榈油等原材料自去年第三季度以來價格持續上漲，對休閑零食公司的毛利率、淨利率造成較大壓力，另一方面，今年疫情多點散發，也對食品物流系統以及消費需求造成短期影響。但從中長期來看，堅果炒貨、鹵制品、烘焙等食品在需求層面在消費結構疊代的過程中存在剛性，整體增長趨勢不變。

渠道變革持續進行

上半年休閑零食企業業績有所分化，并首次出現了營收排序的變化，良品鋪子以48.95億元的營收替代三隻松鼠，登上休閑零食老大寶座。對于業績增長，良品鋪子表示，主要得益于2021年下半年開始強化實施的“雙輪驅動”轉型，是産品和渠道進一步優化的結果。

據悉，目前良品鋪子已形成“線下零售門店 線上主流電商”為主，社交電商、大客戶團購、流通、社區團購多種渠道為輔的業務模式，通過多元化渠道布局模式，應對疫情等對線下客流的沖擊，增強抗風險能力。

中信證券研報指出，上半年良品鋪子公司線下渠道（直營 加盟）銷售收入23.8億元，同比增加8.4%，其中第一季度增加8%，第二季度增加9%；線上渠道上半年收入28.3億元，同比增加12.5%，其中第一季度增加20%，第二季度增加1.7%；上半年團購渠道收入2.3億元、同比增加63.1%，其中第一季度增加79.7%，第二季度增加31.8%。第二季度由于局部疫情反複導緻物流中斷，導緻良品鋪子電商收入增長放緩，但公司大客戶團購及流通渠道快速拓展。

良品鋪子在中報表示，上半年公司加速關鍵城市布局滲透，聚焦新一線城市密集開店，進一步加速華南、西南及華中關鍵市場的布局深度和密度，新開門店 302 家，其中直營門店 93 家，加盟門店 209 家。截至今年6月30日，公司的線下門店數量為 3078 家。

随着近年主流電商平台流量邊際增量日益放緩并呈現去中心化趨勢，給以京東、天貓等電商平台為主要銷售渠道的三隻松鼠帶來不少沖擊。上半年，三隻松鼠第三方電商平台營業收入 30.13 億元，占總營收的 73.25%。其中，天貓系平台營收11.97億元，京東系平台營收11.19億元，分别同下下滑25.56%和21.64%。

雖然三隻松鼠已經着手拓展線下渠道，但效果始終未如理想。數據顯示，上半年三隻松鼠投食店新開1家，閉店56家，截至期末累計85家，實現營收3.39億元；聯盟店新開37家，閉店182家，截至期末累計780家，實現營收2.98億元；新分銷實現營收4.32億元。正如三隻松鼠也在中報裡說的那樣，線下零售渠道具備便利、現場體驗等諸多優勢，仍将是休閑零食市場的主渠道。但與良品鋪子、來伊份相比，目前三隻松鼠在線下門店的布局顯然還不是一個數量級。

據來伊份中報，截至今年6月底，公司全國門店總數為3583家，其中直營門店2170家，加盟門店1413家，同比增加119家，加盟占比接近40%；2022年上半年新開門店數209家，其中直營門店33家，加盟門店176家。

經過多年發展，線上線下全渠道發展已經成為休閑零食企業的共識，諸如洽洽食品、鹽津鋪子等從線下起家的企業也開始加大力度發展線上渠道。數據顯示，兩家公司的線上收入占比均在提升，其中洽洽食品上半年電商收入2.86億元，同比提升23.15%，占營收比重為10.71%，占比持續提升。

鹽津鋪子渠道結構也進一步發生變化，過去倚重的直營商超渠道營收占比持續下滑，上半年實現營收2.27億元，營收占比從上一年的28.9%降至18.79%。經銷及電商渠道的營收占比在持續提升。其中，上半年經銷渠道實現營收8.29億元，占總營收的比重提升至68.55%；電商渠道上半年實現營收1.53億元，同比增長331.08%，營收占比上升至12.66%，增長超一倍。

當下，休閑零食銷售渠道不斷升級創新，并呈現多元化發展趨勢。預計未來一段時間内，線下渠道仍保持主流渠道地位，但零食專賣店、便利店等現代渠道不斷擠占傳統夫妻店市場份額，渠道升級趨勢明顯。與此同時，傳統電商紅利日漸消失，電商銷售形式持續創新，疫情加速直播電商發展，線上渠道的滲透率将進一步提升。

把握結構性機會

事實上，除了渠道變革，近年國内休閑零食行業也加速向健康化、細分化、高端化方向發展。

據财報披露，上半年良品鋪子研發投入2500餘萬元，同比增長32%。報告期内，公司圍繞女性、兒童等細分人群的特殊需求，在藥食同源、奶酪、高蛋白零食等方向自主研發并上市了56款産品，同時推動技術創新項目，開發并掌握了肉脯生産自動化、三減技術及無糖技術、低GI低碳水等食品營養健康加工技術。

上半年，良品鋪子共完成57款儲備産品的開發，部分儲備産品準備上市。針對細分市場，公司旗下兒童零食品牌“小食仙”在上半年全渠道終端銷售額為 2.19 億元，同比增長21.33%。2022年合計上新29款産品。

三隻松鼠上半年研發費用為2288.94萬元，同比減少12.42%。在頻繁被曝光産品質量問題後，三隻松鼠在今年4月宣布戰略轉型，以每日堅果為試點建設第一座工廠，今年4月開工建設。目前，每日堅果工廠首批規劃的兩條産線已于今年7月進入試運營，8月正式投産。

為了進一步拓展業務，三隻松鼠推出了聚焦嬰童食品的子品牌“小鹿藍藍”，但數據數顯，上半年“小鹿藍藍”收入2.61億元，公司主要收入來源仍然是“三隻松鼠”主品牌。

相比之下，來伊份上半年的研發費用最少，為691.58萬元。同期，洽洽食品研發投入1951.02萬元，鹽津鋪子研發投入2951.94萬元，好想你研發投入1898.1萬元。

去年鹽津鋪子全面啟動戰略轉型升級，由渠道驅動增長變為産品、渠道雙輪驅動增長。半年報顯示，鹽津鋪子傳統的休閑烘焙點心類雖然依舊是業績貢獻的“主力軍”，但這類産品的毛利率在下滑，上半年為37.67%，同比下降5.81個百分點。而一些新品如休閑深海零食（魚豆腐、魚腸、蟹柳等），毛利率則超過了50%。

洽洽食品認為，從品類結構來看，休閑食品包括糖果巧克力、堅果炒貨、膨化食品、鹵制品等，種類繁多。而其中受消費習慣變化的驅動，以堅果為代表的“健康食品”将越來越受到追捧。數據顯示，上半年洽洽堅果類産品收入約5.25億元，同比增長13.77%，占總營收的19.59%。

目前盡管零食行業受疫情影響較大，成本增加，短期業績承壓，但從長期來看行業成長的前景依然存在。

根據歐睿國際數據，中國包裝休閑零食市場整體規模從 2017年的3849億元增長至2021年的4578億元，年複合增速4.4%。行業整體增速穩定，預計随着零食産品的不斷創新，零食市場格局不斷變化，結構性機會将不斷湧現。企業需要面對後疫情時代零售渠道變革的行業新局面，主動進行業務轉型，從線上線下雙渠道入手，加強渠道下沉，挖掘供應鍊潛力，産品、渠道、區域同步進行結構性優化。

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