（報告出品方/作者：東吳證券，柳強）

1.1 磷酸鐵锂簡介：制備工藝

磷酸鐵锂的制備工藝以固相法為主，壁壘相對不高

工業制備磷酸鐵锂工藝方法絕大多數為固相法，僅德方納米采用液相法工藝。

固相法采用機械研磨的方式将原料混合、反應，再經過煅燒是實現碳包覆。特點是操作簡單、技術壁壘不高、成本較低，是大多 數磷酸鐵锂企業的選擇。而各企業自身的資源禀賦、市場情況的差異，會選用不同的原材料作為磷、鐵源。

液相法工藝産品具有較大的均一度，可以制備納米級甚至分子級别混合的前驅體。但液相法操作較複雜，存在生産設備昂貴以及 高溫、高壓的設備安全性問題，合成成本較高，具有工藝壁壘。

目前僅有德方納米采用液相法工藝：“自熱蒸發液相合成法”，原材料在液相中實現分子級混合，自熱蒸發水分得到納米級前驅體 凝膠，經破碎燒結等環節處理，得到納米級磷酸鐵锂。

産品同質化，标準化

不同工藝制備磷酸鐵锂産品差異性不大，價格趨同，構成大宗商品重要必要條件之一 。 理論上，液相法較固相法更具有原子經濟性，但實際生産中兩者單耗差别不大。 不同工藝和制備方法得到的産品，性能相近，同質化，标準化，沒有明顯的系統性差異，價格亦不相上下。

1.2 磷酸鐵锂市場需求快速增長

新能源汽車延續高景氣。全球新能源汽車産業正進入加速發展的新階段，不僅為各國經濟增長注入強勁新動能，也有助于減少溫室氣體排放，應對 氣候變化挑戰，改善全球生态環境。 自2021年起，歐盟境内新乘用車的平均二氧化碳排放量不得高于每公裡95克，到2025年和2030年，則需要在這一基礎上再 分别降低15%和37.5%。 3月31日，美國拜登政府宣布将撥款1740億美 元以支持新能源汽車産業發展，其中1000億美元直接用于消費補貼。中國國務院規劃至2025年，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右。（報告來源：未來智庫）

儲能市場未來可期。從目前（2020年底）的技術商業化程度來看，锂電池依然是最成熟、應用占比最高（近90%）的新型儲能技 術。《新型儲能指導意見》指出從2020年底的3.28GW到2025年的30GW，未來五年（2020~2025），我國新 型儲能市場規模要擴大至目前水平的10倍，年均複合增長率超過55%。根據CNESA預測，保守場景下電化 學儲能的複合增長率會保持在57%左右，理想場景下會超過70%，即到2025年的儲能裝機總量将分别達到 35.5GW和55.8GW。 随着新能源發電儲能、家用儲能等使用場景的發展，磷酸鐵锂的成本優勢更加凸顯，成本不斷降低的磷酸鐵 锂電池有望打開巨大的鉛酸電池替代市場。

1.3 磷酸鐵锂市場需求快速增長：向大宗商品化方向發展

截至2021年9月，國内磷酸鐵锂産能已經達到了41.8萬噸。我們預計2022年前，磷酸鐵锂供求緊平衡，2023 年供應緊張局面将得到緩解，競争加劇，有望像光伏産業鍊出口全球。  随着産能釋放，未來我國磷酸鐵锂供應充足，供需兩端均呈快速增長，并向大宗商品化方向發展。

锂源：磷酸鐵锂短期行情主要由锂源企業分享

2021年H1，碳酸锂産能約42.7萬噸，CR5為40.71%，我們預計頭部企業市占率進一步提高。 據百川盈孚統計，未來兩年碳酸锂預計新增産能22.3萬噸，預計供應仍處于緊張局面。

磷酸鐵锂拉動磷酸鐵需求上行，短期磷酸鐵供需緊平衡，遠期供給寬松 。 據百川盈孚統計，截至2021年9月，我國磷酸鐵産能為35.6萬噸，企業開工率持續提升，供需緊平衡。 假定未來80%的磷酸鐵锂需求通過磷酸鐵工藝路徑來實現，則2025年全球272.4萬噸磷酸鐵锂需求對應約209 萬噸磷酸鐵需求，根據截至2021年9月的磷酸鐵産能規劃超300萬噸，我們預計磷酸鐵遠期供給充足。

磷酸鐵價格、成本齊升，行業利潤向上遊資源端轉移。 随着磷酸鐵锂的景氣上行，原料成本上行，磷酸鐵的價格不斷提升，從2021年初的1.2萬元/噸，增長至2021 年10月15日的2.7萬元/噸，增幅達125%。 根據百川盈孚，盡管磷酸鐵價格波動，磷酸鐵的毛利水平基本持平。我們預計該成本測算未考慮原材料鐵源 或磷源自給自足的磷酸鐵生産企業的成本優勢。

鐵源：钛白粉企業切入磷酸鐵锂業務具有鐵源優勢

钛白粉企業鐵源零成本，且享有協同效應 。硫酸法钛白粉企業副産物硫酸亞鐵是磷酸鐵锂生産原料中的鐵源。 單噸钛白粉生産約能産生近3噸硫酸亞鐵，大量硫酸亞鐵固廢處理困難，堆放處理造 成環境污染問題，且浪費資源。硫酸亞鐵固廢經過前處理後，可用于生産電池級磷酸鐵，進而生産磷酸鐵锂電池材 料，提高了資源利用率，降低了磷酸鐵锂生産的原料成本，協同效應顯著。 按21H1原料市場均價核算，相比鐵源外購企業，鐵源自給可節省單噸成本1676元。随着硫酸亞鐵制備磷酸鐵锂電池材料的工藝路徑逐漸打通，為整個钛白粉行業帶來了機遇 ，部分企業硫酸亞鐵提純産品外賣，而另一些企業則憑借資源優勢，乘機切入新能源電池 材料領域。

磷源：磷化工企業切入磷酸鐵锂行業具有成本優勢

磷源自給企業具有更大成本優勢 。根據21H1市場均價計算，以外購85%高純磷酸作為磷源，則單噸磷酸鐵锂的磷源成本約為 4124元，而對于磷礦資源企業采用濕法淨化技術自産磷酸，其單噸磷酸鐵锂的磷源成本約為 1989元/噸，自給磷源的磷酸鐵锂企業具有約2135元/噸的成本優勢，相比鐵源自給的钛白粉 企業成本優勢更大。

磷酸鐵锂大幅提高了磷資源附加值 。 傳統農肥領域，單噸農肥磷酸一铵需要磷礦石約1.75噸，單噸磷礦可産生利潤約172元。 磷酸鐵锂磷礦石單耗約2.26噸，根據21H1市場均價，單噸磷酸鐵锂的行業利潤約4439元，則 單噸磷礦石對應1964元利潤空間。磷酸鐵锂附加值高，能夠帶來農肥10倍以上的收益，為磷 化工企業打開了估值提升的窗口。

磷化工企業具有磷資源和技術積累 。 電池用高純磷酸或工業級磷酸一铵是磷酸鐵锂生産中的重要磷源材料，傳統磷化工企業具有 磷資源優勢；短期内，具備高純磷铵/工業級磷铵産能的企業，擁有磷酸鐵锂的直接磷源，掌 握資源和技術優勢。（報告來源：未來智庫）

天齊锂業：低成本的锂資源龍頭企業

公司是以锂為核心的新能源材料企業。公司業務涵蓋锂産業鍊的關鍵階段，包括硬岩型锂 礦資源的開發、锂精礦加工銷售以及锂化工産品的生産銷售。 作為全球領先的锂産品生産商，天齊锂業以西澳大利亞格林布什锂礦和四川雅江措拉锂礦 為資源儲備，确保公司能獲得穩定的低成本優質锂原料供應。2020年公司碳酸锂生産成本 為3.75萬/噸，在業内處于較低水平。 公司現階段主要依托射洪天齊、江蘇天齊和重慶天齊提供碳酸锂、氫氧化锂、氯化锂及金 屬锂産品，中期锂化工産品規劃産能合計超過11萬噸/年；泰利森锂精礦建成産能達134萬 噸/年，規劃産能達194萬噸/年。

龍佰集團：钛白粉行業龍頭，持續加碼新能源材料布局

公司擁有河南焦作、四川德陽、攀枝花、湖北襄陽三省四地五大钛白粉生産基地，成為亞洲最大的钛白粉 生産廠商。公司通過外延并購和内生增長，逐步形成了“钛精礦-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海綿钛-钛合金 ”完整钛産業鍊。 公司2020年钛白粉産能達101萬噸/年，其中硫酸法産能65萬噸/年，氯化法産能36萬噸/年。擁有豐富的硫 酸亞鐵原材料，用來生産磷酸鐵。 公司已成立河南佰利新能源公司、河南龍佰新材料公司，以及收購河南中炭新材料公司，專門從事新能源 電池材料的研發和産業化，主要生産锂離子電池正極材料（含前驅體）、負極材料等锂電池材料。公司規 劃在焦作市下轄的中站區、沁陽市和博愛縣三個區域分别建設20萬噸磷酸鐵、20萬噸磷酸鐵锂、10萬噸人 造石墨負極項目，并已開展一期的建設工作。聯手湖北萬潤繼續加碼布局磷酸鐵锂前驅體磷酸鐵業務，拟 建10萬噸磷酸鐵生産線。

川發龍蟒：礦化一體促進長期成長，磷酸鐵锂業務潛在巨頭

公司聚焦磷化工主業發展，主營磷酸一铵、磷酸氫鈣等磷酸鹽産品以及各種磷複肥産品。 2020年公司主營業務收入達51.80億元，同比去年增長了171.43%；歸母淨利潤達6.69億元 ，同比增長了690.54%。通過多年的發展，公司在磷、钛産業技術、人才、管理、品牌、渠道等擁有深厚積澱，并 已經構建了較為完整的磷化工一體化産業鍊，公司擁有30萬噸工業級磷铵設計産能（實際 有效産能達40萬噸），為全球工铵龍頭。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站

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