杠杆收購詳解

阿基米德說過:“給我一個支點,我就能撬動地球!”這就是著名的杠杆原理。

而在金融界，杠杆收購也有異曲同工之妙！

1、什麼是杠杆收購？

杠杆收購（LeverageBuy－Out，簡稱LBO）是一種企業并購方式，是企業資本運作方式的一種特殊形式，它的實質在于舉債收購，即通過信貸融通資本，運用财務杠杆加大負債比例，以較少的股本投入（約占并購資金10%-30%）融得數倍的資金，對目标企業進行收購、重組，并以目标企業未來的利潤現金流作為償債來源。

這是一種以小博大、高風險、高收益、高技巧的企業并購方式，也有人稱其為“蛇吞象”、“小魚吃大魚”等。

2、杠杆收購與管理層收購的聯系？

管理層收購(ManagementBuy－Out，簡稱MBO)是杠杆收購的一種表現形式。由于在大多數杠杆收購案例中，這些公司的管理人員也參與了收購活動, 所以大多數杠杆收購同時也是管理人員收購(MBO)。杠杆收購使處在邊緣中的MBO成為公司治理的主流工具。在MBO中，由于收購活動的發生，使得管理人員的管理動機發生了根本性改變, 他們開始更加關注股東價值的增加，能夠有效降低企業代理成本、優化公司治理結構。

除上述标準外，還會特别強調收購方案必須被目标公司董事會與管理層接受，且必須說服管理層入股，以保證企業的核心競争力，通過激勵激發管理團隊的創造力與戰鬥力。

4、杠杆收購的融資結構有什麼特點？

1、收購方（基金）自有資金占總收購資金的10%——20%，以股權投資方式設立平台公司；未來平台公司獲得目标公司股權，并基于股東權益實現獲利。

2、銀行資金占總收購資金的40%——50%，通常以銀行貸款方式提供給平台公司；目标公司資産作為銀行資金的抵押，目标公司的經營利潤作為償還貸款利息的保障；銀行貸款的本金，通常用退出時轉讓目标公司股權（股票）獲得收入償還。

3、夾層資金占總收購資金的30%——40%，以發行債券方式提供給平台公司使用；目标公司抵押權益之外的資産或權益提供擔保，目标公司的經營利潤作為支付債券利息的保障；債券的本金，通常用退出時轉讓目标公司股權（股票）獲得收入償還。

4、為提高重組、整合的成功率，一般會要求管理層對目标公司持股，優化股權結構。

在這種資金結構安排中，收購方自有資金占比為10%-20%，但卻獲得了全部收購資金帶來的股權權益，自有資金收益率被放大5-10倍。

5、杠杆收購的步驟？

在具體應用杠杆收購一般是按以下四個步驟進行：

完成收購後，通過目标公司管理層，削減經營成本、改變市場戰略，力圖增加利潤和現金流量。他們将整頓和重組生産設備、改變産品的質量定價，甚至是改變生産線和經營方向。經過3-5年整合，使目标公司更加強大，将目标公司重新推向資本市場，有計劃退出或繼續持有。

6、經典案例-KKR收購霸電池

KKR收購霸電池就是運用管理層收購方式的成功案例之一。

在收購前，勁霸電池僅是食品加工巨頭克拉福特的一個事業部。經過衆多買家5個月的角逐，KKR于1988年5月得到了勁霸電池。當時的分析普遍認為勁霸總值不超過12億美元，但KKR出價18億美元，至少高出競争對手5億美元。

KKR的方案也十分有利于勁霸的管理層，公司的35位經理共投入630萬美元購買股份，而KKR給每一股分配5份股票期權，這讓他們擁有公司9.85%的股權。這大大出乎管理層的意料。買斷後勁霸的第一年現金流就提高了50%，以後每年以17%的速度增長。在這基礎上，KKR把CEO坎德的資本投資權限從收購前的25萬美元提高到500萬美元的水平，同時把管理下級經理報酬的權力完全交給了他。

1991年5月，勁霸的3450萬股票公開上市，IPO價格是15美元，KKR銷售了它投在公司的3.5億美元資本金的股票。1993年和1995年，勁霸又進行了二次配售股票，加上兩年分紅，KKR在1996年的投資收益達13億美元，并将收購勁霸時借貸的6億美元債務償清。1996年9月，KKR把勁霸賣給了吉列公司，每1股勁霸股票可得到1.8股吉列股票，總價值相當于72億美元。交易結束時，KKR仍擁有勁霸34%的股權。

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