走出去智庫觀察

随着新冠疫情在全球的不斷蔓延,，各國央行為了刺激經濟實施量化寬松政策，貨币供應量大幅攀升，不少資産價格水漲船高，通脹風險也緊随而至，不少人擔心即将進入大通脹時代。

走出去智庫（CGGT）戰略合作夥伴——牛津經濟研究院（Oxford Economics）最新發布的全球通脹觀察系列報告指出，當前美國、英國、歐元區六個月廣義貨币供應量年化增長仍維持在10%的高位。預計今年全球貨币供應量還将繼續增長。從2020年四季度到2021年四季度，美國、英國、歐元區的廣義貨币供應量增長可能會達到雙位數。

為進一步探讨當前經濟形勢，走出去智庫與牛津經濟研究院在4月27日舉辦全球經濟一季度回顧及展望中文研讨會。屆時，牛津經濟研究院高級經濟學家胡東安博士将解碼全球及中國經濟發展态勢和風險點，并深入剖析全球經濟恢複情況和未來經濟變局。如您有意參會，可參閱走出去智庫公衆号今天二條發布的研讨會邀請函，了解活動詳情并報名。

今天，走出去智庫（CGGT）刊發牛津經濟研究院報告的主要内容，供關注全球經濟形勢和央行貨币政策的讀者參考。

要 點

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

1、當前美國、英國、歐元區的六個月廣義貨币供應量年化增長仍維持在10%的高位。預計上述央行的資産收購步伐會在今年相對放緩，但仍将使得廣義貨币供應量增加4到7個百分點。

2、另一個可導緻廣義貨币供應量增加的因素是私人信貸。目前，盡管歐元區私人信貸依然居高不下，但是美國及英國的私人信貸已經出現放緩。

3、随着新冠疫情逐步受控，金融及經濟風險降低，貨币流通速度也可能會回升。依據我們的測算，如果今年美國、英國、歐元區貨币供應量全年平均增長8%-10%，GDP增長6%-7%，在貨币流通速度穩定的情況下，這些國家的通脹水平将與央行目标基本一緻。但是，一旦貨币流通速度升高哪怕是幾個百分點，這些國家的通脹可能會沖到5%的水平。

正 文

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

央行大放水

近期，通脹成為了市場熱詞。長期通脹預期擡頭甚至帶來了包括政府債券收益率攀升在内的一系列連鎖反應。

究其成因，除了有全球經濟前景向好、原油等大宗商品價格飙升、供應鍊中斷、集裝箱運輸成本上升等因素推動之外，還有一個影響因素就是市場對發達經濟體貨币放水存在的普遍擔憂。我們也留意到，當前美國、英國、歐元區的六個月廣義貨币供應量年化增長仍維持在10%的高位。

主要發達經濟體廣義貨币供應量

造成貨币量快速增長的主要原因是這些國家及地區的央行實施了量化寬松，通過進行大規模資産收購，向市場釋放了大量的流動性。截至到2020年年底，美國、英國、歐元區貨币量的增加，有70-80%是由央行收購資産貢獻的。

美國、英國、歐元區央行大規模收購資産使貨币供應量上升

我們預計上述央行的資産收購步伐會在今年相對放緩，但仍将使得廣義貨币供應量增加4到7個百分點。

信貸增長放緩，但仍落後央行步伐

另一個可導緻廣義貨币供應量增加的因素是私人信貸。目前，盡管歐元區私人信貸依然居高不下，但是美國及英國的私人信貸已經出現放緩。

從需求端來看，總體而言，當前企業對信貸的需求不強，一定程度上限制了廣義貨币供應量增長。在供應端，銀行收緊信貸标準，也會導緻貨币供應量進一步受限。但是，我們認為目前的情況跟2008年金融危機後出現的信貸緊縮是不同的。

首先，盡管美國曾在去年幾個季度收緊信貸标準，但目前已重新放寬。可以說，這波信貸緊縮已經結束。其次，主要發達經濟體的信貸緊縮程度實際上弱于金融危機時期。目前英國和日本的銀行貸款标準已有些許放寬。而盡管歐元區的信貸标準仍在收緊，但也沒有2007-2008年期間那麼嚴格。再次，當前銀行不像在金融危機期間那樣存在大量壞帳，也不需要面對配置資金及流動性資産的政策壓力，主觀上不需要大幅收緊信貸。

美國曾在去年收緊信貸标準，但目前已重新放寬

總體來說，私人信貸增長已經開始放緩，但是私人信貸的相對減少仍不足以抵消央行向市場注入的流動性。且各國的經濟複蘇可能還會推動私人信貸再次走高。

綜合當前各國央行放水和私人信貸的增長情況，我們預測今年全球貨币供應量将繼續增長。從2020年四季度到2021年四季度，美國、英國、歐元區的廣義貨币供應量增長可能會達到雙位數。

2021年貨币供應量将繼續增長

應關注貨币流通速度

最後，我們還想談談貨币流通速度。

1976年諾貝爾經濟學獎得主、貨币數量論代表人物弗裡德曼曾指出：“通脹在任何時候，任何地方都是貨币現象”。貨币數量論的重要公式是MV=PY，即貨币供給（M）乘以貨币流通速度（V）等于價格水平（P）乘以經濟産出量（Y）。

以這個公式來分析2020年的情況，我們看到，盡管廣義貨币供應量在去年因出現大量企業預防性借貸而大幅上升，但由于各國央行進行了恰到好處的流動性政策調整，控制住了貨币流通速度，貨币量增加沒有引發通脹。

金融危機後也有類似的情況。在2008年之後的幾年，由于貨币流通速度持續下降，貨币放水并沒有引發高通脹。

如果這個模式持續，那麼當前各國的貨币寬松或許不會是一個太大的問題。

但是，現實未必會盡如人意。

美國：貨币流通速度及經濟政策不确定性

首先，盡管當前儲蓄水平升高，但是随着經濟重開，消費限制逐步解除，這些儲蓄可能會繼續轉化為支出，推高貨币流通速度。

其次，随着新冠疫情逐步受控，金融及經濟風險降低，貨币流通速度也可能會回升。

依據我們的測算，如果今年美國、英國、歐元區貨币供應量全年平均增長8%-10%，GDP增長6%-7%，在貨币流通速度穩定的情況下，這些國家的通脹水平将與央行目标基本一緻。但是，一旦貨币流通速度升高哪怕是幾個百分點，這些國家的通脹可能會沖到5%的水平。

在全球經濟複蘇及各國出台大規模經濟刺激政策的背景下，通脹的确存在上行風險。我們認為全球央行将在未來幾個季度密切關注與通脹相關的風險指标，部分央行還有可能在明年收緊流動性。

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