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摘要：百麗于2022年3月16日向港交所遞交招股書，拟在香港主闆上市，公司是中國規模最大的時尚鞋服集團。2021年前11個月收入為176.3，同比增長率為11.01%，淨利23億元，毛利率為65.57%。

S&TLiveReport獲悉，成立源于1981年的百麗時尚集團BELLE Fashion Group（以下簡稱“百麗”）于2022年3月16日在港交所遞交上市申請，拟香港主闆上市。曾經2017年從港股市場私有化，這是該公司退市後再次遞交上市申請，聯席保薦人為美銀證券、摩根士丹利。旗下運動闆塊滔搏已經單獨上市，股票代碼為[06110]

根據弗若斯特沙利文的資料，以2020年零售額計，公司是中國規模最大的時尚鞋服集團，擁有20個多元布局的自有品牌及合作品牌(包括代理及分銷品牌)，覆蓋女鞋、男鞋和童鞋以及服裝、包袋和配飾等品類。根據弗若斯特沙利文的資料，以2020年零售額計，公司以11.2%的市場份額位居中國時尚鞋履市場第一。在2021年天貓“雙十一”，天貓五大暢銷時尚女鞋品牌當中四個品牌均來自百麗，即BELLE、STACCATO、TATA及BASTO。

公司開創了貫穿整條價值鍊的以消費者為中心的垂直一體化商業模式，通過與客戶持續、直接及個性化的互動積累的一手消費者洞見，提供時尚産品。公司的精益生産系統、“訂、補、叠”貨品管理模式及DTC零售模式，使公司可以迅速洞悉消費者日新月異的喜好變化以及新興潮流，更好地滿足他們的需求。通過公司的全渠道零售網絡，在客戶偏好的任何購物渠道，公司都能提供一緻的品牌形象及流暢的客戶體驗。公司的業務均已實現數字化，從而提升反應速度及運營效率。

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公司擁有20個品牌的組合，由13個自有品牌及7個合作品牌組成，覆蓋廣泛且多元的價位、風格和功能，滿足消費者的多元化時尚需求。各品牌均有清晰的差異化定位和設計理念，增強公司的品牌影響力。下圖展示按時尚品類及價格範圍劃分的品牌。

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投資亮點

• 中國最大的時尚鞋服集團及中國鞋履零售行業的開拓者

• 差異化的多元時尚品牌組合，以迎合廣泛消費者群體的需求

• 強大的以消費者為中心的垂直一體化商業模式

• 廣泛的全國門店網絡以及全渠道能力，提供更好的消費體驗以及掌握時尚觸角

• 行業領先的數字化和科技能力

• 高瞻遠矚及經驗豐富的管理團隊

公司資料：

公司地址：中國深圳市南山區粵海街道蘭香一街8号百麗大廈19樓

香港地址：香港新界葵湧葵榮路30-34号The Edge 6樓

财務分析

截至2021年2月29日止2個年度及截至2020年及2021年11月31日止9個月：

• 收入分别約為人民币201.1億元、217.4億元、158.8億元及176.3億元，截至2020年2月29日止年度同比增長率為8.07%，2021前11月同比增長率為11.01%；

• 毛利分别約為人民币131.3億元、139.6億元、102.6億元及115.6億元，截至2020年2月29日止年度同比增長率為6.27%，2021前11月同比增長率為12.69%；

• 淨利分别約為人民币16.7億元、26.2億元、19.5億元及23億元，截至2020年2月29日止年度同比增長率為57.10%，2021前11月同比增長率為17.79%；

• 毛利率分别約為65.30%、64.21%、64.59%及65.57%，截至2020年2月29日止年度同比增長率為-1.66%，2021前11月同比增長率為1.52%；

• 淨利率分别約為8.28%、12.04%、12.28%及13.03%，截至2020年2月29日止年度同比增長率為45.37%，2021前11月同比增長率為6.11%。

  
  

公司收入、毛利、淨利都處于增長态勢，按照2021前11月同比增長率來看，收入為11.01%，毛利為12.69%，淨利為17.79%；

毛利率和淨利率相對比較穩定，毛利率基本穩定在65%左右，淨利率穩定在12-13%左右。

目前存貨月46億、應收20億、經營現金流為正、賬上現金21億左右。

行業前景

中國時尚潮流市場包括鞋履、服飾以及箱包産品(不包括運動鞋履、服飾、箱包及14歲以下兒童商品)。根據弗若斯特沙利文的資料，中國時尚潮流市場零售總額由2016年的人民币1.5萬億元增長至2020年的人民币1.6萬億元，并預計将以3.5%的2020年至2025年的複合年增長率增長，于2025年達到人民币1.9萬億元。于2020年，鞋履和服飾于中國時尚潮流市場零售總額占比分别為11.9%及71.7%。根據弗若斯特沙利文的預測，鞋履、服裝以及箱包市場于2020年至2025年将分别以3.0%、2.7%、7.4%的複合年增長率增長。

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中國時尚鞋履市場包括時尚男鞋及時尚女鞋(不包括運動鞋及14歲以下兒童的鞋履)。根據弗若斯特沙利文的資料，2020年中國時尚鞋履市場的零售總額居全球首位。盡管受COVID-19疫情影響，中國時尚鞋履市場零售總額由2016年的人民币2,052億元下跌至2020年的人民币1,867億元，但疫情之後有所反彈，未來以3.0%的2020年至2025年的複合年增長率增長，将于2025年達人民币2,160億元。于2020年，時尚女鞋于市場零售總額中的占比為72.7%，預計此闆塊将保持增長勢頭，并于2025年占比達到76.6%。

中國時尚服裝市場包括時尚男裝和時尚女裝(不包括運動服裝及14歲以下兒童服裝)。根據弗若斯特沙利文的報告，中國時尚服裝市場的零售總額由2016年的人民币11,319億元增至2019年的人民币12,163億元。盡管受COVID-19疫情影響，2020年的零售總額下跌至人民币11,271億元，但2021年後有所反彈，預計将在2025年增長至人民币12,857億元，2020年至2025年複合年增長率為2.7%。在此期間，時尚女裝及時尚男裝市場分别預計會按3.2%及1.7%的複合年增長率增長。時尚女裝占中國整體時尚服裝市場的大部分，于2020年占市場零售總額的64.8%，該占比預期于2025年達到66.5%。

中國時尚箱包市場包括包袋、行李包及其他産品(不包括運動包産品)。時尚包袋闆塊包括手提包、背包及錢包，而行李包闆塊包括旅行箱及旅行包。根據弗若斯特沙利文的報告，中國時尚箱包市場的零售總額由2016年的人民币2,016億元增至2020年的人民币2,588億元，預計于2020年至2025年将以7.4%的複合年增長率增長，于2025年将增至人民币3,701億元。在時尚箱包市場中，時尚包袋闆塊占主導地位，2020年零售總額的占比為85.4%。受中國年輕消費者對個性化及差異化時尚産品需求提升所推動，預計該闆塊于2020年至2025年将以8.1%的複合年增長率增長，超過時尚箱包市場的整體預期增長率。

中國童鞋童裝市場包括面向14歲以下兒童的服裝及鞋履。根據弗若斯特沙利文的報告，中國童鞋童裝市場的零售總額由2016年的人民币1,926億元增至2020年的人民币2,488億元，預計于2020年至2025年以9.7%的複合年增長率增長，于2025年将增至人民币3,947億元。2020年兒童服裝和鞋履市場于中國童鞋童裝市場零售總額的占比分别為73.1%及26.9%。根據弗若斯特沙利文的報告，預計兒童服裝和鞋履市場将于2020年至2025年分别以10.0%及8.6%的複合年增長率快速增長。

行業地位

根據弗若斯特沙利文的報告，以零售總額計，公司于2020年在中國時尚潮流行業(包括時尚鞋履、時尚服裝及時尚箱包，不包括運動産品及14歲以下兒童産品)所有公。

司中排名第四，并于中國企業中排名第一。公司2020年的零售額達人民币240億元。下表載列2020年以零售額計的中國市場五大時尚潮流企業。

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下表載列2020年以零售額計的中國市場中國本土時尚潮流企業。

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根據弗若斯特沙利文的資料，公司于2020年中國時尚女鞋公司中排名第一。公司于2020年的時尚女鞋零售額為人民币161億元，顯著高于排名第二的公司。下表載列2020年以零售額計的中國市場五大時尚女鞋公司

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公司于2020年中國時尚男鞋公司中排名第一。公司于2020年的時尚男鞋零售額為人民币48億元，比排名第二的公司高26.3%。下表載列以零售額計的中國市場五大時尚男鞋公司。

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同行業公司IPO對比

衣服方面，本次選取的同行業對比公司為杉杉品牌[01749]

鞋方面，本次選取的同行業對比公司為千百度[01028]

杉杉集團是杉杉企業中以服裝、服飾、紡織品等産業公司為基礎構建的時尚産業集團。杉杉集團實施"多品牌、國際化"戰略，以産品為核心、以品牌經營為根本，努力拓展時尚産業領域，進一步加強國際合作，緻力于成為國内時尚産業的領袖企業。杉杉品牌是杉杉集團旗下的核心品牌，是首家通過綠色環保認證的服裝品牌，也是中國服裝行業的代表品牌，形成了正裝、商務、休閑等系列化産品，産品線已延伸到了女時裝、内衣、童裝、皮具及家紡等産品領域，其中杉杉西服和杉杉襯衫分别榮獲中國名牌産品稱号。

千百度國際控股有限公司為領先的國際綜合零售商及中國中高檔女士商務及休閑鞋履的領先零售商，以多樣化設計在中國從事中高檔女鞋的生産及銷售。集團擁有「千百度」、「伊伴」、「太陽舞」、「米奧」、「United Nude」、「百吉利•米西卡」(BADGLEY MISCHKA) 等自有品牌。集團主要透過在中國一二三線城市的百貨公司零售店鋪及獨立零售店鋪出售自有品牌産品及特許品牌産品，同時以OEM或ODM的方式為國際鞋業公司生産産品出口海外。

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主要股東

Muse實體、百麗國際及Belle Brands均為公司的控股股東。此外，截至最後實際可行日期，智者創業及Hillhouse HHBH分别持有Muse Holdings已發行總股本的46.36%及44.48%。Hillhouse HHBH由Hillhouse LP最終控制，而Hillhouse LP的獨家投資管理人為Hillhouse Investment。因此，智者創業、Hillhouse HHBH、Hillhouse LP及Hillhouse Investment亦均被視為公司的控股股東。

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管理層情況

盛放先生，49歲，執行董事兼首席執行官。2005年加入公司，主要負責公司的整體策略規劃及公司業務的管理。彼為非執行董事盛百椒先生的侄子。在鞋類業務管理方面擁有逾20年經驗。曾任百麗國際服裝業務總裁及鞋類業務總裁，曾任巴羅克日本有限公司非執行董事，任滔搏國際非執行董事。

郭耀東先生，43歲，執行董事兼公司秘書。主要負責公司的财務管理、公司融資活動的規劃及監督，以及公司業務的管理。在會計、财務管理及内部控制方面擁有逾19年經驗。曾任普華永道經理，Baroque HK Limited的财務總監，巴羅克日本有限公司首席财務官，Tangs Department Stores Limited的首席财務官。獲得香港大學會計及金融工商管理學士學位。

中介團隊

據捷利交易寶數據統計，Belle Fashion Group中介團隊共計10家，其中保薦人共計2家，近10家保薦項目數據表現較好；公司律師共計3家，綜合項目數據較好。整體而言中介團隊曆史數據表現較好

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保薦人承銷曆史業績

美林近期保薦的破發率為50%；

摩根士丹利近期保薦的破發率為28.97%；

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輿情分析

目前通過企查查網站無法查到百麗時尚集團的任何負面消息，通過查詢其運營主體公司百麗鞋業（上海）有限公司，發現具有如下風險提示：

18個自身風險中，7項為民事糾紛，股東質押風險1項目，黃浦區市場監管局責令停産停業行政處罰3項目，行政罰款3項，沒收違法所得3項；

23個關聯風險中，為其投資的公司的民事糾紛11項，行政處罰7項，抽查不合格2項，股權出質風險3項；

54個曆史風險中，被執行人因未按時履行法律義務被法院強制執行6項，民事糾紛39項，監管風險8項，股權出質風險1項；

4個敏感輿情中，主要為抽檢不合格的相關報道；

279個提示信息中，主要都是作為原告起訴他人，人員變更（法定達标人、實控人、最終受益人、股東、主要人員等）、對外投資變更等提示信息。

整體來看，一家1981年就開始經營的公司，法律訴訟方面屬于比較正常的範圍，網上并不存在大規模的負面輿情。

近期港股IPO市場情況

據捷利交易寶數據統計，近10家上市新股發行總市值均值為223.61億，其中最大市值為商湯-W，最小市值為環龍控股；發行PE均值為49.90倍，PE整體水平偏上；申購人數均值為14775人；超購倍數上，均值為6.28倍左右；基石占比上，目前基石比例均值維持在48.01%，整體來說，比例相對合理；暗盤及首日收益率上，今年1月以來好壞參半；2月份，新上市的彙通達表現尚可，清晰醫療則一般，樂普生物-B則微漲；3月份初金茂服務首日大跌28.75%，物管類公司依然不受市場看好。

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