段子手說

2016 年首個交易日，A股兩次熔斷，兩市提前暫停當日交易，全天交易僅2.5小時。

在人們對 2016 年開門紅的期待中，熔斷機制在A股市場的首秀竟然是“跌熔斷”，而且它來得如此出人意料，生生将中國股民們變成了段子手。

“證券工作真是好，其他行業比不了。牛市時候掙錢多，熊市時候下班早。”

“見證了千股跌停，千股漲停，千股漲停到跌停，千股跌停到漲停，千股停牌、千股複牌，個股漲900%……今天來個熔斷機制，千股盤中停盤，我的股市人生完整了。”

“熱烈慶祝證監會2016年開年巨獻——在線網遊《熔斷》，首次全民公測圓滿完成。”

“股市這麼慘，還有什麼股票可以買？好利來002729！公司自設立以來一直緻力于熔斷器、自複保險絲等研發和銷售，A股唯一一家保險絲上市公司，稀缺性你們懂麼？”

……熔斷機制始于美國，1987 年股災後實行。而A股熔斷機制實施首日的表現，引發了不少人對這一制度合理性的質疑。事實上，去年熔斷機制出台之時，便引發了大讨論，很多觀點認為該機制會助漲助跌。

質疑1

漲跌停制度下

熔斷加劇恐慌？

“一旦跌到5%，熔斷15分鐘之後，更沒人敢買了，指數會直接跌到7%，全市場停止交易，流動性完全消失。這種蹩腳的熔斷機制，到底是在破壞市場、還是在改善市場？”某基金人士提出疑問。

“熔斷機制本身是中性的，但它隻對技術性、偶發性風險起作用，而對系統性風險無效，在漲停制度下，實施熔斷機制的作用不大”，申萬宏源證券首席市場分析師桂浩明解釋說，熔斷機制最大的功能就在當市場出現恐慌的時候，能及時暫時中止交易，主要用于在歐美成熟市場，針對高頻交易觸發的程序化交易所引發的震蕩而制定的對策。但它對系統性風險是無效的，因為今天熔斷了，明天還能繼續操作，除非系統性風險在交易暫停後得到改變，熔斷後才能改變大盤的走勢。

深圳東方港灣投資管理有限責任公司董事長但斌在微博中指出：“2016年新年第一天觸及了熔斷，在有漲停闆制度背景下，出台這個機制真是畫蛇添足。”

國泰君安首席經濟學家林采宜分析，熔斷機制的本意是給市場一個冷靜期，防止市場非理性大幅波動。

但從1月4日的交易過程來看，熔斷機制設定的阈值卻無意中給恐慌的投資者一個明确的“止損”目标：滬深300指數首次觸發熔斷用時2小時15分，而觸發第二檔阈值（7%）則僅僅用了5分鐘左右，這5分鐘的交易時間裡滬深股市跌勢加劇伴随成交顯著放出，顯然是投資者趕在觸發第二阈值前賣出所緻。

他明确提出，熔斷機制在應用中的實際效果已被證明以負面為主，适當時候取消才是對市場的尊重。

質疑2

過多幹預造成交易頻繁“啟停”？

有交易人士表示，這種機制将加大交易的難度，“有人說這種機制是多一道漲跌停闆，但跌停闆并不停止交易，當我看好某股，但該股跌停，封單減小甚至消失，大筆買盤湧入時，我可以買入。熔斷機制則不同，我再看好某股，都停止交易了我買什麼呢？這就使得換手率大幅下降，多方資金沒進去，我想買也不敢買呀。”

林采宜明确提出，熔斷機制的實際效果已被證明以負面為主，适當時候取消才是對市場的尊重。他認為，漲跌停闆制度下，熔斷機制的加入，相當于股指新增了兩道交易雙向閥門對于滬深300指數來說，在熔斷機制下理論日内漲跌幅度收窄至（-7%，7%），通過制度過多幹預市場交易，造成市場交易頻繁“啟停”損失的是交易效率，對市場長遠發展不利。中國股市投資者結構不合理，市場交易深度不足，不是熔斷機制所能解決的。

華西都市報客戶端記者朱雷 綜合《證券時報》《上海證券報》等

專家說法

熔斷機制是雙刃劍

經濟學家宋清輝：

熔斷機制是監管層基于抑制股市暴跌的考量後的結果。但它是一把雙刃劍，無法轉變市場的整體風險，黑天鵝事件、重大利空等還是會導緻市場走低。

英大證券首席經濟學家李大霄：

昨日大跌是對1月8日解禁的不理解而造成市場的恐慌。熔斷機制僅對減持公司有一定影響，對三年來還增持的公司不需過多擔心。呼籲上市公司表态，維持市場穩定，呼籲國家隊入市，維系市場穩定。呼籲投資者冷靜，區别對待，無需盲目恐慌。

九州證券首席經濟學家鄧海清：

不存在股災再次發生的問題和風險，調整屬正常健康、理性的範圍。

市場反應

國債逆回購大幅飙漲

A股兩次熔斷後暫停交易，國債逆回購卻大幅上漲。臨近1月4日尾盤，上交所一天期國債回購利率（204001）大幅拉升，飙漲逾118%。深交所一天期國債回購利率（131810）盤 中 漲 幅 超 過200%。對此，有股民笑稱，“閑錢做個國債逆回購，賺點菜錢還能有！”

民族證券分析師黃博表示：“大盤受到基本面利空和人民暴跌影響，加上市場恐慌情緒，以至于沒有熔斷機制也一樣會出現暴跌情況，現在來看已經跌破2850技術線，近期投資應該謹慎輕倉，控制好風險。國債逆回購的上漲說明很多資金已經開始向固定收益類投資偏向，因而開始遠離股市投資。”

受A股影響，1月4日分級基金全線飄綠，138隻分級基金收綠。此外，在熔斷機制下，已有包括天弘基金、華夏基金、易方達基金、中歐基金、富安達基金、國聯安基金等多家基金公司發布了《關于指數熔斷機制實施後開放時間調整的提示性公告》。華西都市報客戶端記者白蘭

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