這裡說的城投，應該是寬口徑的定義。你把它看成是城市淡馬錫一樣的主權财富，或者看成是公司制的PE 開發商 基建REITs，可能都不算違和。

大家也許都注意到，最近幾年，在各個業務領域，都有城投們活躍的身影。在住宅市場拿地就不說了，無論是出于何種目的（托市、補缺等等），各類地方國資平台非常積極活躍；在城市發展基金和産業引導基金等方面，也是城投們的傳統舞台。

今天咱們重點聊聊之前聊得比較少的話題——城投體系對于資金和信用的吸收作用。

01 城投的功能在變化

但搞錢這個核心技能一直在

城投平台們在誕生之初的曆史使命，其實就兩個字，搞錢。

十多年過去了，城投的構成主體在變化，底層資産和業務重心也在變化，但搞錢這個使命，一直都在。

說句誇張點的話，各個城市之間的競争，其實就是對于各種産業要素的争奪，現在很多地方在高度重視的雙招雙引，說的就是招商招人、引智引資，翻譯過來，産業、人才、科技、資金。

而在這些多要素多維度的競争中，城投平台，正在不可避免地成為各地政府可以驅動的主力軍。戳這裡，了解不動産投建營一體化平台

城投有錢嗎？

貌似都很有錢，因為基本上都是把各地的硬貨家當歸集在一起，有的出地皮，有的出企業，攢起了巨無霸的身體。文末我放了一張表格，資産過千億的城投平台一堆一堆的。

但也可能沒有錢，因為城投從來就是各種渠道拼命搞錢，從公司債到私募債到美元債，從信托到基金到供應鍊……

02 城投受到追捧

愛一個人，需要理由嗎？需要。

坐在城投對面的，是海量的資金，他們看中的，應該是地方信用。

5月份，江蘇鹽城下面的大豐海港城投發短融，實際規模5億元，有效申購金額接近300億元。60倍的超額認購，算是創下了曆史記錄。

鹽城大豐，一個蘇北近乎無名的小城，最出名的特産就是楊超越了，過去幾乎都是7%以上的利率還不一定發的出去，現在5%的利率就一堆金主過來瘋搶。

插叙一句，最近對于公募REITs的搶購，也有點這個意思，但今年一季度中國交建REIT被追捧成那樣，網下配售超額認購倍數也就40倍左右；最近發行的深圳能源REIT，機構網下詢價有效認購倍數109倍，在資産荒的背景下，這是要瘋了的節奏。

還有沒有城投信仰，咱也不知道，但是城投們穿透下去都是各地的财政局or國資委，都是作為各地的淡馬錫來看的，在現在各種擺爛躺平不還錢做大爺的市況下，城投總歸還是更靠譜一些的。

都是與地方國資信用挂鈎的，違約的代價，可以說非常之大，大到肉疼，2018年前後城投非标有一波違約小高峰，幾個地方已經為此付出了沉重的代價。

返過頭來，你一個城市如果連信用都破産了，以後還怎麼去參與全域生産要素的競争？重壓之下有誠信。據說石家莊疫情風控期間，冀中的财務冒着政策風險翻牆去公司拿U盾去劃兌付款。

2022年4月之前，政策總體還是收緊城投債的，但是由于衆所周知的原因，4月接連出台了若幹放松政策，估計大家心裡也知道，搞基建投資、拉動助推激活經濟，開發商是指望不上的，大概率還是要靠城投。

03 錢多對手少

資金成本會越來越低

與金主追捧同頻的，是利率走低。我随便查了幾個數據，你感受下：

參考債市研究的統計，全國範圍内看城投平台的信用評級，AAA的城投平台377家，AA 的有922家，AA的是1992家，AA-的是260家。

今年6月份，作為城投發債主力的區縣級/AA 以下的城投平台，發債利率基本上在2%-7.5%區間，但是值得注意的是，在200多家發債城投平台中，利率為7.5%的隻有個位數，越來越多的城投發債利率在進入3%-6%的區間。

或者說，各地城投平台的發債利率整體下降的趨勢，非常明顯；頭部城投發債利率降到2%以下，也會成為常态。

我查了下地産企業發債的情況，慘。

2022年1-4月，地産企業債券發行量1764億元，但民企開發商的發債金額僅有86億元，數量上在地産行業中占比為三分之二，但發債占比隻有5%不到。央企和地方國企是絕對的國内發債主力，海外債整體都不行，規模降到了往年的十分之一。

地産商，尤其是民企地産商，信用大幅折損，幾乎是肯定的。有它做陪襯，也就可以部分解釋機構們對城投債的異常熱情。

04 城投美元債

竟然也迎來了小陽春？

我本來以為，地産公司接連爆雷，估計會讓美元債的投資機構傷心而退卻，但翻看了下最新的數據，有點驚訝，2022年，城投美元債的火熱程度，超出想象。

1-4月發行規模達到113億美元，同比增加110%；

淨融資88億美元，同比增長144%。

首次發行美元債的城投主體，數量創下曆史新高，新人居多，高度集中在區縣平台與評級為AA及以下的城投企業。

舉個例子。先看看強主體。

今年6月29日，AAA主體青島城投發行美元境外債券，發行規模7.5億美元，票息4.8%，賬簿峰值超過24.77億美元，實現3.3倍的超額認購,創2020年以來中資城投類發行人美元債單年期最大規模記錄。

值得一提的是，這也是青島城投第一次在新加坡交易所的亮相，吸引了黑石、貝萊德、摩根大通等知名市場投資者的高度關注。最後的利率比二級市場價格近20個基點，也算是得到了市場的追捧。

那些主體評級弱一些的城投呢？

雖然美元加息導緻城投們的境外發債利率也逐漸走高，但是對于一些主體評級差一些的城投來說，美元債的綜合成本，還是比國内那些非标或者另類途徑的成本低。随着國内發債政策收緊，都希望往美元債裡紮堆，也可以理解。

05 總個小結

我突出，全靠對手襯托

啰嗦了這麼多，總結一下就是：随着市場形勢的變化，普遍的資産荒之下，城投變得相對更容易得到資方的認可（not too bad），随之而來的是發債利率的持續降低。

可以預計，會有更多、更便宜的錢流向城投的手裡。

以下附上了各個城投平台的簡要數據，資産規模過萬億的有好幾家。

文章來源：清河三思，文章已獲授權，對原作者表示感謝！

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!