• 綜合實力省内第一，全國第五。公司在招标行業做出了品牌，連續十三年在醫療衛生領域招标代理機構10強中排名首位。主要客戶以事業單位、國有企業、大型集團公司、上市公司、金融機構為主，客戶優質。

• 各行業專家齊全。彙集了數千名具有較高理論水平和豐富行業經驗的評标評審專家，涉及電力、通信、醫療衛生、民航、環保、建築、金融、審計、法律等上百個專業，可以為各類項目評标評審提供強有力的支持，競争力很強，要把小招标公司攔在門外。

• 财務穩健。17-20年公司營收複合增長率10.01%，扣非歸母淨利潤複合增長率達 20.71%。公司是“專家密集型”企業，毛利率和淨利率很高，ROE也不錯，應收賬款很低，現金流良好，分紅穩定而且較高。

• 行業同質化競争嚴重。招投标主要是滿足政府、事業單位、國企在采購方面的合規性要求，業務創新的點比較少。全國有超過1萬家企業從事招投标業務，同質化競争，第一陣營企業要通過差異化服務獲取超額收益也不容易。

• 業務拓展難度大。招标代理行業有比較明顯的地域性，跨區域發展難度很大。公司業務集中在廣東，20年省内營收占比82.69%，廣州市内營收又占了廣東省的一半，廣東省内國有背景單位支持很大。

國義招标，當然是以招标代理服務和招标增值服務為主業。公司緻力于為客戶提供全過程招标采購代理服務，主要客戶遍布醫療（20年占比36%）、交通（19%）、能源（15%）、市政工程（5%）、電信（5%）等領域。地域上主要聚焦于總部所在的廣東省，并在全國範圍内成立分公司拓展當地市場。20年，公司營收2.13億元，占比最高的是招标代理業務，2020年占比達98.75%。

老牛到國義官網上看看，翻了一下招投标公告：

老鐵來看看以下數據：

• 财政部：2019年，政府采購33,067億元，同比下滑7.79%（主要是财力優先用于“三保”）；
• 中國建築業協會：全國建築業總産值 248,446億元，同比增長 5.68%；
• 商務部：2018年度機電産品國際招标采購項目委托招标金額531億美元，累計中标金額456億美元；
• 艾媒咨詢：2019 年，我國醫療器械市場規模達到了6,285億元，預計到2022年，我國醫療器械市場規模将達到9,582億元；
• 另外還有民航交通、城市軌道交通、電力能源市場，招投标需求也很大。

20年國義招标平均招标代理費大約是中标金額的0.16%。假設上述行業全額實施招标，按照0.16%的比例，招标代理市場規模大約有400多億。

還有個數據：住建部公布的2018年工程招标代理行業統計公報，工程招标代理承攬合同約定酬金為265.9億元。

所以，國内招标代理市場大概有幾百億，挺大的。

近年國家取消了招投标資質，參與主體不斷增加。2019年國内工程招标公司有8,832 個，增長14.45%。按此口徑計算平均下來每家機構平均招标代理費隻有500多萬。這個市場全國各地有很多小玩家，跟當地有千絲萬縷的關系，也許招标代理隻是這些公司的其中一個業務，用來為項目設計、施工、監理等業務引流。

據住建部最新統計數據分析，全國工程招标業務明顯集中在山東、江蘇和廣東等省。山東省最大，占8.64%，廣東省 6.18%排第三。國義招标紮根廣東，優勢挺大。

• 跨區域競争。跨區域競争是發展趨勢，也有相應的政策推動。跨區域競争會導緻行業的集中。但就目前的環境來看，行業門檻很低，區域性很明顯，跨區域發展是比較難的，是逐步發展。

• 電子化。電子化趨勢對大型招标代理機構來說是不可少的。國義招标20年實施了近6000項招标代理，300多号人能處理完嗎？必須依靠電子化。

答案是上萬家。2019 年我國工程招标代理機構數量已達8,832 個；2018 年底，我國政府采購代理機構數量達到11,599家，同比增長 16.51%；共有 1,560家機電産品國際招标機構。

國義招标在全國排第五：

老牛認為招标代理行業有集中的趨勢，競争格局有改善的趨勢。但是這一趨勢是逐步發展的。

主要股東是廣東省的國企，給公司不少業務。另外，潤灏、投易和金帑是員工持股平台。公司的股東結構是不錯的，流通盤也小。

• 各行業專家齊全，彙集了數千名具有較高理論水平和豐富行業經驗的評标評審專家，涉及電力、通信、醫療衛生、民航、環保、建築、金融、審計、法律等上百個專業，可以為項目評标評審工作順利完成以及後續開展增值服務提供強有力的保障。

• 已具備跨地區競争力，省外25家分公司加速搶占份額，為公司業績增長打開空間。

• 國e電子交易平台有利于公司跨區域競争，實施電子化流程，增強公司競争力。

17-20年，公司主營業務收入分别為1.6億元、1.62億元、1.87億元、2.13億元，營收持續四年維持增長，2017-2020 年複合增長率達 10.01%。

17-20年，公司扣非歸母淨利潤分别為 3,769,69 萬元、3,971,58 萬元、5,268.29 萬元、6,630.33 元，三年複合增長率達 20.71%。

2021年一季度，公司營收5356萬元，同比增長56.91%，同比2019年一季度增長33%；扣非歸母淨利潤1699萬元，同比增長65.83%，表現還是不錯的。根據券商的指引，今年歸母淨利潤可能達到8000萬元，發行後EPS 0.53元/股。

另外，值得一提的是，

• 公司是輕資産公司，2020年末的資産負債表中，貨币資金6.34億元，占總資産的79%，主要是收到的保證金2億元，非特定用途貨币資金3.7億元。公司的現金流非常好。

• 毛利率在50%以上，依靠招标師、工程師、造價師等人才做業務實施。

說實話，老牛預估國義招标發行價4元-4.5元，傾向于4.3元以下。今天發行價出來了，4.41元，略高于老牛的預期。一般來說，機構報價更加理性，代表市場價值判斷。這個定價，其實是個人投資者拉起來的，機構的報價低于個人。

國義招标發行市盈率10.11倍。對比一下新三闆中涉及招标代理的挂牌公司PE（TTM）：國信創新19X（自20年10月開始停牌），晨越建管17X，青矩技術18X，廣咨國際16X（已停牌，正在申報精選層IPO），建成咨詢12X。

另外有一家做勘察設計的公司叫華維設計，2021年2月完成精選層IPO，發行市盈率15.86X，挂牌當日一度下跌超7%，收盤回升至發行價，目前PE（TTM）13.46X，公司一季度營收、淨利增長均超過了20%。

老牛認為，大家都是專家密集型行業，都在精選層挂牌，華維設計可比性比較大。華維設計發行市盈率15.86X，現在看來明顯是偏高了。

國義應該是參考了前輩的情況，把估值壓到了10倍，保留了挂牌首日上漲的可能性。考慮到今年業績增長，國義股價仍有上漲空間，至少能跟華維看齊。

考慮到公司财務穩健，有轉闆預期（創業闆，不行的話等轉主闆的規則出來），持有至轉闆前後，獲得業績增長、估值修複的可能性更大一些。發行後市值6.8億元，轉闆時市值有望向同行上市公司靠攏（做得一般的大概在20億元左右，打個五折10億元）。

• 發行情況：1380萬股（含綠鞋），超額配售啟動後網上發行486萬股
• 發行價格：4.41元
• 目前公司總股本：14,002萬股
• 發行後總股本：15,382萬股
• 發行市盈率：10.11倍
• 認購日：8月4日

同輝信息、凱騰精工網上申購資金分别為159億元、105億元。因為與大熱門通易航天撞車，無責任預計申購資金隻有100億元，獲配率=486*4.41/1000000=0.21%。預計獲配一手需要100/0.21%=4.77萬股，對應的資金是4.77*4.41=21萬元。

頂格申購24.3萬股，對應資金約107.163萬元；按這個獲配率，預計可獲配約2200股，也就是0.97萬元。

• 公司本身是不錯的，但行業不夠性感，新股漲幅有限，老牛拍腦袋估計漲幅最多在15%-30%之間。
• 考慮持有至轉闆前後，希望享受業績增長和估值提升。
• 佛系認購，希望挂牌後能在水下撈一點——癞蛤蟆吃天鵝肉。

老牛從券商投行做到投資，以前做新三闆推薦挂牌，現在投資新三闆，喜歡分享觀點，感興趣的朋友可以點贊和關注本号，歡迎留言讨論。

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