各位投資者、各位領導：

今天主要跟大家讨論下30％這個數字。

過去幾年，在跟不同的成長股基金經理交流過程中，當談到一個細分賽道或者子行業是否屬于高景氣、高增長範疇的時候，我總是感覺大家的心裡都有一把衡量的尺子，就是增速30％。

增速30％以上，那就是高景氣的賽道。但是增速一旦降到30％以下或者本來就不到30％，大家就沒什麼興趣了。

當時我覺得把30％作為一個分水嶺，可能隻是大家的一種直觀感受，或者是經驗之談。

但是，最近這幾年，随着我和如娟在景氣度投資方面展開了更多深入的研究，确實不得不承認，30％這個數字非常神奇。

大量的數據回測和實證檢驗都證明了30％不僅僅是大家心裡的一把尺子，在很多邏輯和實戰應用中，都起到了非常好的效果。

前段時間，我們集中路演了深度PPT《景氣度投資方法論和曆史賽道複盤》（點擊題目進入報告，120頁清晰PPT歡迎私信我們，下方視頻是路演回放）

在上面的路演過程中，多次涉及到了30％這個關鍵數字，也引起了很多基金經理的共鳴，下面我們再給大家呈現一下這個數字的神奇之處：

1、曆史上，每年漲幅前10％的公司，這一組公司的利潤增速中位數都大于30％

下圖中，我們把每個年度個股漲幅分十組，由左到右（柱狀顔色由深到淺），漲幅分别由高到低；其中柱子的高低，表示該組公司當年扣非增速的中位數。

2、從股價表現來看，30％利潤增速，是【高增長】和【低速穩定】的分水嶺

下圖中，每年我們按照财務指标（表格中第二列和第三列）把不同公司分成不同類型，其中30％用來區分增速快慢，回測發現，市場偏好的順序依次是：【加速增長】≈【持續高增長】≈【減速增長-低降幅】>；【困境反轉】>；【減速增長-高降幅】>；【低速穩定】。

3、回測發現，利潤增速降速的公司，還可以取得不錯的收益，但前提是增速降速幅度不超過50％，同時更重要的是增速絕對水平不要低于30％。

（1）增速邊際回落，但維持較高增速的标的，仍有超額收益（第1組~第4組）；（2）第4組是臨界線（增速>；30％），當增速降至30％以下，市場表現顯著變差

（1）增速邊際回落，但維持較高增速的标的，仍有超額收益（第1組~第5組）；（2）第5組是臨界線（增速降幅小于50％），當增速降幅超過50％時，表現顯著變差；（3）高增長但降幅過大的标的，表現出了高增速的陷阱。一方面可能反應的是其盈利大起大落的“周期屬性”；另一方面，也可能反應市場在高增長時期對盈利過度樂觀，導緻在降速增長時大幅殺估值。

4、增速大于30％的時候，股價表現與買入估值敏感度不高；增速小于30％的時候，股價表現與買入估值敏感度明顯提升。

下圖前三行的公司，增速處于爆發期，最大的特點是業績容易非線性增長，不斷超預期的概率大，因此盈利預測也會不斷上調，于是一個階段的估值高，可能是虛高，很快會被上調的盈利消化掉。

下圖中間三行的公司，增速處于中低穩定階段，行業也相對成熟的時候，業績大多是線性增長，超預期的概率和幅度都不大，因此一旦估值高了，那可能就是真的貴了，需要時間和下跌來消化。

5、具體案例來看，很多成長股進入戴維斯雙殺的第三階段，标準性事件就是增速降到30％附近。

第一階段：戴維斯雙擊，對應利潤增速加速、估值提升

第二階段：賺業績的錢，對應利潤增速見頂、估值見頂

第三階段：戴維斯雙殺，對應利潤增速降低到30％附近或者降幅超過50％、股價大跌

2022年9月6日

天風策略首席，所長助理，劉晨明

本文源自金融界

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