作者 | 謝芸子

編輯 | 潘心怡

封面來源 | 視覺中國

近日，李甯公司發布2022年中期财報。從總體營收和增長看，上半年總體符合預期。

報告期内，李甯總營收入達到124.09億元，同比增長21.7%；毛利同比增長8.8%至62億元，權益持有人應占淨溢利同比上升11.6%至21.89億元，淨利率則由19.2%下降至17.6%。上半年公司毛利率下降5.9個百分點至50.0%。

鑒于财報數據，有觀點認為李甯上半年出現了“增收不增利”的情況。

據李甯公司聯席CEO錢炜回應：“毛利率的下降是基于3月初疫情影響下進行的有意識、戰略性的調整，來保證整個庫存的健康。”

對比各品牌，2022年1-6月，李甯公庫存周轉天數為55天。期内，李甯存貨成本金額為20.83億元。而據耐克最新發布的财報數據，其上半财年庫存周轉天數為109天，庫存同比增加23%至84.20億美元，阿迪的庫存則同比增加35%至54.83億歐元。

從這個角度來講，李甯的庫存壓力相對穩定。

受更多利好消息影響，李甯股價有一定拉升。截至發稿前，李甯每股報價71.45港元，上漲1.78%，總市值1865.23億港元。

花旗、東吳證券、交銀國際等更多券商機構都給予買入評級。

李甯公司财報截圖

渠道端：持續大店策略，線下流水下降

按渠道劃分，在一年前提出“大電商”模式後，李甯的電子商務渠道持續關注在直播闆塊，線上收入獲得19.2%的增長。

對于線下銷售，李甯繼續推動旗艦店等高效大店落地，清理虧損、低效和微型面積店鋪。

截至2022年6月30日，李甯銷售點（不包括李甯YOUNG）數量共計5937個，相較于去年底的5935個，今年僅淨增2個。不過在淨增加的2個銷售點中，零售業務淨增加100個，批發業務淨減少98個。童裝品牌李甯YOUNG的銷售點數量共計1175個，相較于去年年底，淨減少27個。

值得一提的是，上半年，李甯收入增長主要由新開店及同店銷售增長貢獻，其中新開店貢獻1.95億元。

錢炜在财報會上表示，将繼續堅持商品和賣場效率為核心的業務策略，注重單店經營表現，新開店平均月店效約45萬元，而店鋪面積超300平方米的大店流水占比提升近10%。

從結果看，李甯的零售轉型效果顯現，正向着“肌肉型”企業靠攏。

同時，李甯公司也在加強特許經銷商的整合及渠道管理。2022年上半年，經銷商、直營與電商營收分别占總收入的47.5%、22.5%和28.5%。

盡管如此，李甯的直營增速卻較同期大幅放緩。

财報中稱，受部分大城市疫情影響，李甯的直營渠道經營“受到沖擊”，收入同比增長10.8%，占總收入的22.5%，而上年同期直營渠道收入同比增速達88.5%，直營收入增速明顯放緩。

此外，另一個數據需被關注，截至6月30日，李甯線下渠道流水下降，其中零售和批發皆下降。

對具體數據，李甯僅用“高單位數”形容，這也表明，李甯門店端有一定的庫存積壓。亦可看出，2022年國内多地疫情的爆發對李甯線下生意确有一定影響。

現金流方面，李甯期内經營活動産生的現金淨額為15.8億元，較去年同期下降52.4%。

李甯方面稱，由于原材料及人工成本上漲，采購成本明顯增加，為支持供應商更高效的資金周轉和生産運營，李甯縮短了支付周期，但公司資金保障充足。

且由于原本毛利率較高的直營和電商渠道折扣力度加大，加之原材料成本和人工成本上漲，使得采購成本明顯上漲，直營及電商渠道的收入占比下降，拉低毛利率1.7個百分點；批發渠道毛利率則拉低了1.4%的毛利率；渠道庫存增加約45%導緻存貨計提準備增加。

多種因素下，李甯今年上半年毛利率從55.9%下滑至50%。

産品端：“籃球、跑步”亮眼，研發投入增加

從産品品類看，報告期内，李甯鞋類産品收入提升47%，占比提升9個百分點，至54.5%。其中，籃球及跑步業務保持亮眼表現，零售流水同比分别增長30%和10%。

籃球方面，李甯持續疊代的“韋德之道10”推出，備受籃球愛好者關注。

跑步方面，李甯繼續以“䨻輕彈科技”為核心，并推出了全新鞋面科技——“䨻絲”科技，配合獨特編織技術，滿足跑步運動各項需求。

據悉，李甯最新明星産品“超輕19跑鞋”就運用了“䨻科技”。錢炜介紹，該款跑鞋計劃2022全年銷售300萬雙，上半年已銷量近200萬雙，預計成為李甯有史以來的第一爆款。

此外，在半年報中，備受關注的“中國李甯”并未更多提及。曾有近李甯人士告訴36氪，公司本身對“時尚潮流”的态度就相對謹慎，更希望保持運動品牌的“專業性”。

2022年H1，李甯研發費用達到2.36億元，較去年同期的1.84億元增長28.26%，研發占比達1.9%；研發費用增幅超過了公司營收和淨利增幅。

但國際巨頭的科技力量仍難超越，阿迪、耐克的研發占比始終在7%左右。現如今運動品牌的主流材料與緩震科技，仍由阿迪的“Boosts技術”與耐克的“ZOOMX技術“為主，國産運動品牌的創新與研發更多基于這兩大技術之上。

不久前，阿迪達斯首席執行官羅思德表示，其在中國市場“犯了錯”。相信在未來，阿迪對中國市場的策略會有調整。

且從目前阿迪、耐克的産品價格看，伴随庫存的積壓，促銷力度越來越大。反觀李甯、安踏，售價卻不斷向“中高端”靠攏。也因此，當消費者追求專業和産品力時，耐克和阿迪或又成為首選。

另據Euromonitor對2021年中國運動公司市場份額的報告，耐克中國市占率從2020年25.2%提升到25.9%，市占率排名第一，安踏集團首次取代阿迪達斯中國排名第二，市占率為16.2%，阿迪達斯中國市占率14.8%，單品牌的李甯則以8.2%排名第四。

未來與展望：審慎樂觀，下半年不明朗

可以肯定的是，李甯進入二季度後仍面臨較大市場壓力。

對于全年業績，李甯公司表示“不明朗”，對下半年的營收，持審慎樂觀态度。

談及外部環境，李甯集團創始人、董事長李甯曾表示：年初北京冬奧委會的順利舉行、加上國家推動全民健身的熱潮，使消費者對國産運動品牌需求擴大，也為李甯品牌帶來了更多發展潛力。

李甯集團CFO趙東則則認為，“在下半年疫情和消費環境相對穩定的前提下，會維持年初的指引，預計全年收入增長10%-20%的高段增長至20%-30%的低段。”

但趙東升也強調，預測未來是困難的，會緊密觀察下半年的渠道恢複水平、以應對各種突發情況。

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本文來自微信公衆号“36氪财經”（ID:krfinance），作者：謝芸子 潘心怡，36氪經授權發布。

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