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小牛在線什麼時候完成所有兌付

9月29日，第三方在線考試服務提供商全美在線（北京）教育科技股份有限公司（下稱“全美在線”）即将迎來上會審核。

從2018年底向證監會遞交上市申請到終于迎來發審會的上會，全美在線已經等待了近4年的時間，俨然已成為上交所IPO隊伍中尴尬的“釘子戶”。

在證監會的官網上，全美在線IPO相關信息披露依舊停滞在2019年11月。外界已無從窺得其最新近況，但若按照之前的業績表現，最後一期淨利出現虧損的全美在線恐很難獲得上會機會。

2016年至2019年6月，其營業收入分别為4.69億元、5.22億元、6.04億元和1.67億元，同期歸母淨利潤分别為1.13億元、1.15億元、0.96億元和-0.25億元。

但随着疫情後市場對于在線考試服務等需求的增加，主要為政府部門、行業協會、學校等機構所主辦的考試提供軟硬件服務的全美在線業績或也有了較大的提升，這可能也是其此次獲得上會機會的内因。

但不可忽視的行業政策風險仍有可能成為全美在線此次IPO的主要威脅。“雙減”政策後不但K12教培機構遭遇重大沖擊，此後“沾邊”教培的IPO項目頻頻受挫。

據信風（ID:TradeWind01）不完全統計，年内（2022年1月至9月25日）A股已有不少于5家與之相關的企業以撤回的形式告别IPO之旅。

如此背景下，全美在線的上會結果或将成為驗證“沾邊”教培項目IPO受限程度的一塊新試金石。

系統崩潰事故頻發

全美在線與資本市場的聯系由來已久。

全美在線脫胎于中概股ATA Inc.（NASDAQ原代碼：ATAI，後改為AACG，以下統稱“AACG”)，2015年之前的AACG涵蓋各類考試測評業務，實控人馬肖風為解決集團内部的同業競争問題，便整合考試測評業務注入全美在線，并促成了後者的新三闆挂牌。

但在全美在線挂牌後不到2年，馬肖風又将融資目的地移向了主闆，其牽頭的買方團從AACG手中以2億美元實現了對全美在線的私有化。

至此，主要負責考試測評業務全美在線完成了和其前期“母體”、從事藝術教育AACG的徹底分離，成為同受馬肖風控制的關聯公司。

馬肖風曾在2018年公開表示：“機考（在線考試測評業務）有涉密要求，我們是美國上市公司，一些競争者和客戶對此議論很久。我們很難解釋，以後還要有更多客戶，希望（私有化獨立上市後）不會再受到非議。”

從全美在線的服務對象來看，其确實存在一定的涉密要求。

招股書顯示，全美在線主要為資格認證、人力資源選聘等各類考試以及在線教育提供軟硬件服務。

資格類考試業務的客戶以中注協、中基協等各個協會組織為主；人力資源選聘服務的客戶包括國有六大行、政府部門等。二者也是是全美在線主要收入來源，2019年上半年共創收1.53億元，占比已超9成。

此次IPO，全美在線拟發行不超過1862.67萬股、募集7.48億元，投向“國際測評認證中心”、“研發中心”和“信息化升級”等項目的建設。

疫情之後全美在線的服務對象似乎在不斷擴大。

信風（ID:TradeWind01）注意到，全美在線的在線平台“優藝 ”目前還為包括中央美院等在内的各大高校提供考試服務；人大附中等中學也在使用全美在線研發的“易考”作為在線測驗平台；全美在線旗下的“職培在線”網站也在提供各類職業培訓的課程。

但全美在線的業績增長也在面臨着一定的挑戰。

一方面，承包各大金融公司重要考試的全美在線屢次在重要關頭出現“系統崩潰”事件，這或将對其業務開展産生負面影響。2021年10月，招商銀行的校招考試因系統崩潰登上熱搜， 此後招商銀行、全美在線均就該事項向考生緻歉，并重新安排考試。

“本次事故影響了考生體驗，也影響了客戶品牌，對此全美在線承擔全部責任。”全美在線表示。

類似事件不止一起。2020年至2021年全美在線的“易考”作為農行、農發行、建行、交行等校招考試的筆試平台均出現過崩潰的情況。

另一方面，有關部門正在逐步取消各類資格認證，這類考試的市場份額有萎縮的趨勢，這也是全美在線業績增長的潛在威脅。

“将技能人員水平評價由政府認定改為實行社會化等級認定，接受市場和社會認可與檢驗，這是推動政府職能轉變、形成以市場為導向的技能人才培養使用機制的一場革命，有利于破除對技能人才成長和弘揚工匠精神的制約，促進産業升級和高質量發展。”人力資源社會保障部辦公廳2020年7月曾指出。

“沾邊”教培前路未明

全美在線此次上會最大的不确定性或來源于行業政策風險。

2021年7月24日，管理層發布《關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》（下稱“雙減新政”），K12教培機構一夜之間受到重挫，上市窗口也被進一步收緊。

例如北交所當年11月發布的《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發行股票并上市業務規則适用指引第1号》的公告中明确指出，發行人不得屬于從事學前教育、學科類培訓等業務的企業。

從實際案例來看，“沾邊”教培的企業基本都受到了波及。

僅今年8月，尚處于首輪問詢、互聯網駕校平台“駕考寶典”的運營主體武漢木倉科技股份有限公司（下稱“木倉科技”）和互聯網知識付費平台北京思維造物信息科技股份有限公司（下稱“思維造物”）均選擇了撤單。

更早之前，提供兒童啟蒙服務的寶寶巴士股份有限公司（下稱“寶寶巴士”）也選擇撤回了IPO申請；而苦候超600天、主營網絡學曆教育的北京弘成立業科技股份有限公司（下稱“弘成立業”）在注冊環節主動折戟更是讓業内唏噓不已。

上述失敗項目在行業歸屬上均與“教培”無關。例如，木倉科技、寶寶巴士的行業分類為“互聯網和相關服務”；思維造物則體現為“軟件和信息技術服務業”；弘成立業則屬于“軟件和信息技術服務業”。

與上述企業相似，公司名稱中帶有“教育”字眼的全美在線在行業分類上則記載為“商業服務業”。

深圳一位投行人士對信風（ID:TradeWind01）表示：“從業務實質來看，全美在線并不屬于教培相關的行業，更像是軟件服務提供商，從這個角度來看上市是沒有行業障礙的。”

“全美在線的業務更偏向于職業培訓這塊，現在也是政策比較鼓勵的，市場還是比較大，我覺得應該不存在實質障礙。”北京一位投行人士指出。

但山東一位投行人士提出了不同的意見：“職業培訓是受到鼓勵，但是這不意味着職業培訓的企業IPO受到了鼓勵。例如今年3月撤回IPO申報材料的優路教育也是做考證類的職業培訓業務，所以從實際案例情況來看還是存在障礙。”

優路教育主要為建築工程、消防安全、醫衛健康等領域的考試提供培訓服務，收取培訓費是其主要的盈利模式。2021年上半年的營業收入和歸母淨利潤分别為8.66億元、0.89億元。但其在2021年6月向深交所遞交創業闆IPO申請書後就再無新的進展，直至2022年3月優路教育選擇以撤回的方式結束了IPO之路。

全美在線此次上會能否突破行業沾邊教培屬性這一潛在限制，正在受到市場各方關注。

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