【摘要】

養殖業2022上半年季度環比業績改善，二季度虧損顯著收窄，下半年景氣改善可期。豬、雞、動保、寵物四大細分賽道投資機會初現。

養殖業：畜禽價格上半年整體低迷，豬價從年初下行至 12.12 元/公斤，4 月觸底反彈，至6月底上行至17.37 元/公斤；禽肉價格亦整體承壓，自6月以後開始走高。

疊加大宗商品原材料價格2022H1 維持在高位水平，新冠疫情對消費端有一定沖擊，作為中遊的養殖企業多數在2022Q1 深度虧損，Q2 較明顯減虧。

2）企業現金流壓力較大，多數企業出欄量雖然保持增長，但增速顯著放緩，企業經營重點多由規模擴張轉為精細管理降本增效。目前養殖行業最困難時期已 過，預計企業會逐漸恢複産能擴張。

3）生豬養殖随産能去化(21 年 7 月至 22 年 4 月）傳導，供給仍然偏緊，仍處于新一輪周期上行階段；禽養殖中黃羽雞景氣度有望延續，白羽雞底部基本确認。豬禽景氣改善可期，看好養殖産業鍊公司盈利改善和估值修複。

養殖後周期：由于動保和飼料行業有後周期屬性，受養殖疲軟拖累，2022H1整體業績承壓。飼料企業部分在前期積極拓展養殖業務，在周期下行階段承受較大虧損。

龍頭企業表現出一定的經營韌性，海大集團 2022H1 實現飼料業務收入363.93 億元，同比 20.9%；實現飼料對外銷售 915 萬噸，同比 9.0%，市占率持續提升。預計随養殖景氣度提升，後周期行業有望持續受益。

寵物：上半年營收穩步增長，二季度利潤增長顯著，國内寵物市場方興未艾。 我國寵物市場未來将保持 10%以上增速，滲透率低，市場空間大，同時疫情下 寵物消費彰顯韌性。

短期來看人民币彙率貶值利好出口企業，疊加寵物公司上 市潮帶來的闆塊效應；長期來看，國産品牌持續發力産品創新、渠道鋪設，自 有品牌塑造成效顯現。佩蒂股份 2022H1 實現營業收入 8.46 億元，同增 18.93%，歸母淨利潤 9044 萬元，同增 39.23%。

2022H1生豬養殖行業毛利率-2.76%，同比-14.99pct，Q2 毛利率為 1.62%；2022H1 淨利率-12.15%，同比-14.54pct，Q2 淨利率為-4.35%；2022H1 行 業 ROE 為-13.92%。随豬價反彈，Q2 企業盈利水平大幅改善，除正邦科技外毛利率均為正。期間費用率中，行業财務費用率呈上行趨勢。

多數企業生豬出欄量同比增長，巨星農牧/牧原股份/溫氏股份增速最 快，分别為 118.5%/79.4%/70.8%。頭均毛利方面，天邦食品為 34.63 元/頭，其次是牧原股份，頭均毛利為-133.92 元/頭，較明顯好于行業其他公司。

禽類養殖行業，上半年，聖農發展/立華股份/仙壇股份分别實現收入 75.27/57.58/20.23 億 元，同比 11.2%/9.0%/39.9%。行業 2022H1 實現歸母淨利潤-9.05 億元，Q2 為-1.47 億元，顯著減虧，利潤承壓主要系2022 年H1 整體雞價低迷，其中聖農發展、立華股份、仙壇股份 2022H1 分别實現淨利潤-0.99/-1.55/0.17 億元。

從毛利率看，聖農發展/立華股份/仙壇股份 H1 毛利率分别為 5.36%/7.18%/0.23%；2022H1 行業淨利率-5.53%，同比-9.16pct，Q2 為-1.71%；2022H1 行業 ROE 為-3.46%。行業期間費用率較為穩定。

動保行業，中牧股份、普萊柯、生物股份、瑞普生物、科前生物 22H1 分别實現收入 25.97/5.13/6.42/9.08/3.94 億元，同比 0.5%/-11.5%/-23.6%/-12.7%/-27.8%；

歸母淨利潤 7.41 億元，同比-39.6%，Q2 為 3.26 億元，同比-32.6%，中牧股份、普萊柯、 生物股份、瑞普生物、科前生物分别實現淨利潤2.57/0.80/1.05/1.40/1.59 億元，同 比-18.9%/-50.9%/-59.3%/-31.3%/-44.4%。

2022H1，動保行業毛利率 38.8%，同比-7.9pct，Q2 為 36.07%；2022H1 淨利率 15.4%，同比-7.8pct，Q2 為 12.55%；2022H1 ROE 為 3.85%。行業期間費 用率基本保持穩定。

寵物行業，标的上選擇 4 家上市公司整體計算（佩蒂股份、中寵股份、源飛寵物、依依股份）。2022 年上半年實現營業收入 37.15 億元，同比 23.0%，單二季度實現收入 18.76 億元，同比 18.7%；2022H1 實現歸母淨利潤 3.26 億元，Q2 為 1.98 億元，二季度相比一季 度環增 53.6%。

2022H1，寵物闆塊毛利率 20.4%，同比-1.8pct，Q2 為 21.08%；2022H1 淨利率 9.2%，同比 0.5pct，Q2 為 10.81%；2022H1ROE 為 2.72%。行業管理費 用率和銷售費用率保持相對穩定，财務費用率因彙率波動呈下降趨勢。

國内寵物行業方興未艾，大部分公司積極擴張産能，拓寬産品生産線。 對比寵物行業企業海内外收入情況，2022H1，中寵股份/佩蒂股份/源飛寵物/依依 股份分别實現海外業務收入11.42/7.36/4.56/7.02 億元，占營收比例分别為71.83%/87.04%/95.25%/95.95%；

此外，今年二季度以來美元對人民币即期彙率一 直處于上升通道，人民币貶值利好出口企業，而國内幾家寵物上市公司，均以海 外業務為主，彙兌收益不同程度增厚了公司利潤。

總體而言，預計 9 月在生豬出欄量環比繼續下降，需求确定性好轉的 背景下，疊加二次育肥、壓欄等因素的影響，生豬供給量的不足一定會在價格 端有所反應，并且價格反應一旦開始大概率是劇烈的，堅定看好後續豬價表現，高點大概率突破前期新高。

同時，密切關注非瘟疫苗研發進展，緊盯潛在受益标的。從投資角度，可以重點關注積極參與前期研發的平台型、創新型動保企業普萊柯、以及曆史上多次在重大動物疫病防控中發揮關鍵角色的央企動保龍頭中牧股份，禽用疫苗瑞普生物，豬用業務占比前列、産品需求彈性更為突出的科前生物和回盛生物。

參考資料：

20220903-财通證券-農林牧漁行業半年報總結—養殖鍊景氣改善可期，寵物經濟持續上行

本報告由研究助理協助資料整理，由投資顧問撰寫。投資顧問：吳清淳（登記編号：A0740622030004）（投顧證号）

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