文 | 潘潇雨

編輯 | 彭孝秋

開年以來，跨境賽道裡的IPO熱潮一直在持續，近期已在證監會過會的華寶新能源就是典型一家。

不同于在跨境電商圈裡廣為流傳的“五虎四少”等老牌大賣，華寶新能源的成長算是另辟蹊徑。從2011年成立，以充電寶ODM業務起家，再到2015年切換賽道，轉向戶外儲能這一小衆市場，之後又創立了兩大自有品牌——電小二和Jackery，分别布局國内國外市場。

華寶新能源的決策可以說是大膽又果斷，畢竟便攜式儲能在當時，小衆且初步。而從2016年邁向儲能市場，再到2020年，華寶新能源在充電寶上的收入已不足1%。

也正是切換賽道這一果斷決策，讓華寶新能源在招股書上交出了一份還算好看的成績。據招股書顯示，從2019年至2021年，華寶新能源的營業收入分别為3.19億元、10.70億元和23.15億元，同比增長235.44%、116.38%。對應淨利潤為0.36億元、2.34億元、2.79億元，同比增長541.43%、19.46%。

華寶新能源近3年業績表現

值得注意的數字是，從2019年到2020年華寶新能源的營收暴漲，淨利潤增加了2億；但是到了2021年，營收仍在翻倍，淨利潤卻僅增長了0.45億元。淨利潤急劇下跌，一方面預示着跨境電商的陣痛已至，另一方面也加速卷起了這個才起步的新興市場。

在這次IPO之前，華寶新能源曾于2017年在“新三闆”挂牌，後又于2019年主動申請摘牌。據招股書顯示，這次IPO華寶拟募集資金6.76億元，将用于便攜儲能産品擴産項目、研發中心建設項目、品牌數據中心建設項目、補充流動資金。

事實上，近兩年來便攜式儲能賽道的關注度并不少。如安克創新等老牌企業紛紛布局這一産品線，再有EcoFlow等新玩家持續入局，在資本加碼的助推下，這一賽道正在快速釋放紅利。那麼，在今天搶先上市的華寶新能源，當市場再度擁擠時，能否又一次搶灘站上下一個風口？又能否持續維持現有位置？這就需要打開其招股書尋找答案。

跨境電商的烙印

回溯華寶新能源的成長路徑，會發現其具備了典型的跨境電商色彩。也因此，華寶新能源的每一次轉變都與跨境市場息息相關。

2011年，孫中偉作為創始人創立了華寶新能源，在當時的國内市場，跨境電商也才剛剛起步。那時候的跨境生意，大多來源于華強北的一米櫃台。所以不論是“四少”裡的傲基、通拓還是品牌代表之一的安克創新，都繞不開3C電子相關品類，華寶新能源也是如此。

不過，不同于靠貼牌高價倒賣到海外的路子，華寶新能源在最初以充電寶的ODM業務為主。這也來源于創始人在早期就踏入了锂電池行業的門檻。2003年，孫中偉成立了萬拓電子，并開發了第一款移動電源。由于早年間的技術積累，華寶新能源在當時的充電寶市場裡，其實并不遜色于安克創新。

彼時，随着國内消費锂電快速崛起，锂電池的市場份額不斷擴大。再加上智能手機的出現，移動電源的市場風口來到了華寶新能源面前。華寶新能源也快速積攢起了如松下、LG 化學、比克電池等供應商資源，以及特斯拉、寶馬、超霸電池等明星客戶。

2015年，随着亞馬遜進軍中國市場、A股出現跨境電商版塊、跨境電商進出口試點成立等，紛紛昭示着跨境電商的風口已經來到。而在此時，早期的傳統大賣們如賽維時代、傲基科技等，不少已經擁有了創立自主品牌的意識。

也幾乎就在同一時期，華寶新能源創立了境内自主品牌“電小二”，将業務模式演變為ODM與自主品牌業務同步發展，并在第二年打造了自主品牌“Jackery”，主打境外市場。可以說，自主品牌的創立讓華寶新能源又一次踩在了市場轉變的風口上。

除了創立自主品牌，華寶新能源在業務端也開啟了大刀闊斧地轉變，開始進軍便攜式儲能市場。并于2016年11月，成功推出首款锂電池便攜儲能産品。

這樣的轉變戰略，源自國内日漸擁擠的充電寶市場，特别在2017年之後，資本湧向了共享充電寶賽道。随着怪獸充電、小電、來電等企業熱錢不斷，充電寶市場說是一片血海也不為過。此後，随着小米等企業開始下場，充電寶市場也走上了比拼性價比的老路，利潤空間也被一壓再壓。據招股書顯示，華寶新能源在2018年充電寶的毛利率僅為30.39%。

充電寶的紅利期，已然走到了盡頭。

而充電寶的另一邊，則是高利潤且一片藍海的便攜式儲能市場。隻不過在當時，這一市場才剛剛起步，也相對細分小衆。華寶新能源看上的，就是這樣一塊市場。

簡單理解，便攜式儲能産品即一種内置高能量密度锂離子電池，可提供穩定交流/直流電壓輸出的電源系統，且部分設備通過集成逆變器，可供大功率用電。便攜式儲能可以廣泛替代小型燃油發電機，應用于戶外旅行、應急備災等場景。

華寶新能源的産品示例

根據中國化學與物理電源行業協會數據顯示，全球便攜式儲能行業的市場規模在2016年僅為0.6 億元，市場增長率在2017年突破100%後一路高走。新冠疫情的發生更是為之添了一把明火，這一曾經小衆的市場開始迅速放量，2020年市場規模已達42.6億元，年均複合增速高達190.28%，預計到2026年市場規模将達到882.3億元。

顯然，華寶再度踩到了市場的風口。目前，其主要營收均來自便攜儲能産品，銷售額分别達2.47億元、8.93億元和18.35億元，占總營收比達78.83%、83.52%和79.82%。

華寶新能源的産品收入占比

不過，賽道的利好很快被看見，除了華寶新能源之外，安克創新、傲基、Baseus、羽博、迪比科、ORICO、品勝等多家企業都已開始擴充戶外電源産品線。華為也在2021年下半年發布了500Wh和1000Wh兩種規格的戶外移動電源。

無一不在預示着，新一輪的行業競争戰鼓即将敲響，那麼，華寶新能源的準備如何？

消失的風口

這兩年被讨論最多的賽道，跨境電商無疑是其中之一。疫情釋放了線上消費的巨大需求，讓身處其中玩家快速分了一杯羹，華寶新能源在其中表現尤為明顯。不過，盡管招股書給出的業績表現較為可觀，但是其近3年來爆發式的營收增長，卻離不開跨境電商的風口紅利。

将華寶新能源定義為跨境賣家，首要原因就在于其銷售的市場。根據招股書顯示，華寶新能源的營業收入主要來自境外，從2019年至2021年，境外銷售占比分别達87.27%、91.53%、92.55%，且呈現逐年遞增趨勢。

華寶新能源的銷售渠道

其中，第三方平台銷售收入逐年提升，營收占比分别達67.83%、75.99%和 68.89%。在第三方平台中，又以亞馬遜為最主要銷售渠道，2021年亞馬遜渠道占據了主收入的51.81%。除了線上線下渠道外，華寶新能源還有一部分營收，仍來自于起家時的ODM業務。根據招股書顯示，華寶新能源的前五大客戶大多為ODM業務客戶。

不過這五大客戶并不穩定，僅招股書給出的3年内，就新增了6名大客戶。其中，值得一提的是一個穩居榜首的名字——JVC（ 即建伍株式會社，日本東京證券交易所上市公司，股票代碼：6632.T）。

和JVC的綁定與打開日本市場密不可分，2019年以來，華寶新能源通過與JVC在ODM模式基礎上采取“JVC”和“Jackery”雙品牌的合作模式，迅速打開了日本市場。不過，當華寶新能源在日本市場日漸穩定後，與JVC的ODM業務正在逐年走低，從2020年的9.45%已降至2021年的5.51%。

除此，在華寶新能源的客戶中，還有7名也是其供應商，主要提供PCBA闆、便攜儲能産品等。但同樣，華寶新能源的前五大供應商也并不穩定，從2019到2021年新增了5名供應商，且其前五大供應商的供應占比已超半數。

如果說華寶新能源營收快速增長的原因，離不開跨境市場的利好，那麼去年行業變動所導緻的陣痛，也同樣折射在了華寶新能源身上。從亞馬遜封店之後，随着海運上漲、監管收緊等層層黑天鵝事件發生，跨境市場又迅速回歸冷靜，風口開始縮窄。

風口不再最直接的傳導，就體現在華寶新能源的毛利率上。從2018年至2021年，華寶新能源毛利額分别為1.55億元、6億元和10.95億元，其主營業務毛利率分别為 48.87%、56.14%和47.62%。可以看到對比前一年，2021年毛利明顯下滑，在招股書中，華寶新能源也指出了這是由于原材料成本、海運成本上漲導緻。

具體來看，華寶新能源主營業務成本中，原材料成本占比極高，分别達到了1.50億元、4.12億元和10.97億元，占據主營業務成本比分别為92.44%、87.96%和 91.07%。其中，三年單價變動最大的原材料成本為逆變器，從2019年單價為130元翻了近一番漲至2021年的246元。

原材料成本2019年至2021價格變動

除了原材料與海運成本上漲，跨境行業的另一大變化也來自于投放端。流量成本上漲，無疑是近年來出海的一大掣肘，這一點從華寶新能源的銷售費用上也可見一斑。從2019年至2021年，華寶新能源的銷售費用逐年上漲，分别為0.84億元、2.27億元和5.65億元。而其用于市場推廣的費用占比也逐年遞增，從2019年的30.67%漲至了2021年的47.17%。

另一個有意思的點是，去年亞馬遜封店以來，“刷單”似乎成為了一個敏感詞彙。但是在華寶新能源的招股書中，卻有一項關于刷單的披露。在2019年至2020年，其刷單金額分别為203.28萬元和15.47萬元。不過，華寶新能源稱線上銷售的刷單行為全部發生于國内電商平台， 且自2020年3月以來，已取締了刷單支出。

華寶新能源的刷單金額

如果以跨境電商的市場來看，由疫情引起的供需錯配在今年已大多消耗，短暫的風口已漸進尾聲。而從儲能市場來看，便攜式儲能的賽道仍有較大空間，不過市場競争已經在日益加劇。

而對于消費電子行業來說，每當進入紅海市場時，一個最常被提到能夠實現紅海突圍的詞就是——創新。這一點，放在儲能市場也同樣精準，不論是電芯還是逆變器，行業的技術水平已接近趨同。那麼未來的比拼，仍在研發端。

不過，根據招股書，從2019年至2021年，華寶新能源的研發投入占營收比分别為2.83%、2.19%和2.79%。而對比同行業的研發投入來看，這三年來，安克創新的研發占比分别為5.92%、6.07%和5.92%；派能科技則達到了7.34%、6.48%和7.28%。顯然，華寶新能源的這一數字并不樂觀。

華寶新能源與安克創新的研發對比

盤根錯節的家族企業

創新除了來自研發端的高額投入，也離不開企業自身的活力，這一點在家族企業中，卻往往是一件難事。而華寶新能源，就是一家典型的家族式企業，其股權高度集中在創始人兩夫妻手中。

從股權結構來看，董事長孫中偉和副董事長、副總經理溫美婵夫婦，通過嘉美盛、嘉美惠、钜寶信泰以及成千億，共掌握了華寶新能源88.81%的股份。而在監事會的3位成員中，楚婷和吳宗林均來自曾經孫中偉創立的萬拓電子，且吳宗林與溫美婵系表姐弟關系，并間接持股0.11%。

華寶新能源的股權結構

此外，在供應商中，也存在這張熟人網絡的影子。根據招股書顯示，在2018年華寶新能源的第四大供應商威曦科技，其法定代表人和持股10%的股東之一孫超，正是孫中偉的侄子。不過随着華寶新能源對其采購額大幅下降，從2018年的498.62萬元降至2020年的31.83萬元，威曦科技也在2021年3月注銷。

從股權變動曆程來看，除卻挂牌新三闆，華寶新能源僅有一次引入的外資——成千億。然而，值得深究的是，溫美婵掌握了成千億20%的股權。

自2019從新三闆摘牌後，華寶新能源的股權變動經曆了4次變化：

2019年12月，孫中偉和溫美婵将華寶新能源19.25%的股份，以估值為2500元的價格，轉讓給了孫中偉控股的钜寶信泰。再隔一月，在2020年1月，孫中偉和溫美婵仍以估值2500元的價格，再度轉讓了華寶新能源11%的股份給钜寶信泰。

在2020年8月，孫中偉和溫美婵再度出讓華寶新能源的股份給钜寶信泰。而這一輪交易的估值，來到了5820萬。

在2個月後，即2020年10月，華寶新能源引入了新股東成千億，成千億以3500萬元的資金換取了2.04%的股權。有意思的是，這一輪華寶新能源的估值，卻翻了數十倍漲到了17.16億。但與之對應的是，這兩個月華寶新能源在業務端卻并無明顯變動。而正是最後引入成千億的這輪融資，拉高了華寶新能源在上市前的估值。

除了股權更叠的重重迷霧，在2021年6月遞交招股書前，華寶新能源于2019年和2020年還進行了4次分紅，共計1.32億元。而在盤根錯節的家族網絡下，不難看出大部分的分紅仍流向了孫氏家族囊中。

從充電寶毅然轉向儲能市場，華寶新能源壯士斷腕式的業務決策，等來了海外市場的風口。不論是新能源帶來的動力變革需求，還是锂電池儲能技術的革新與發展，都讓便攜式儲能市場迎來了爆發時代。随着場景拓寬、設備智能化以及政策利好等，怎麼看這都是一個蓬勃發展的市場。

但消費電子的周期周而複始，随着大批明星玩家開始挖掘賽道紅利，紅海的到來已是肉眼可見。而背負家族重擔的華寶新能源，在新興浪潮的沖擊下，依托其重營銷、輕研發的模式，可以預見未來的路實則并不好走。

作者名片

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