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建投觀察閉門線上會之資産配置

來源：中信建投策略團隊

時間：2019.10.27

1 區塊鍊技術和應用場景

石澤蕤：從您的經驗和觀察來看，金融（包含銀行、和非銀體系）領域有哪些場景比較急迫的需要用區塊鍊解決問題？您比較看好金融領域哪些應用場景？

龍白滔：區塊鍊主要是包括無準入要求的公鍊和有準入要求的聯盟鍊。區塊鍊聯盟鍊，本質上是多方記賬系統，提升多方記賬的效率。銀行領域最迫切的場景，需要多方記賬、對賬的場景，而且以前多方的記賬對賬導緻效率低下成本高昂，如跨境支付、銀行票據業務、供應鍊融資，證券/基金行業的對賬（證券公司、基金、交易所和登記清算結構之間的對賬）。隻要存在着多方對賬運營效率低下的場景，都可以用區塊鍊技術去改進。

石澤蕤：去中心化、容量、安全三個問題現在是否有好的辦法解決三者間的關系？

龍白滔：這裡的“安全”指系統可用性，而非計算機安全、網絡安全等。

區塊鍊的分類，無準許的公鍊和有準許的聯盟鍊，例如：支持以太坊和比特币的公鍊。在公鍊中，三者之間的平衡是一個比較難解決的問題，目前少數公鍊取得了一些進展，比如清華姚期智領導一個公鍊團隊Conflux，在保證去中心化和安全情況下，可以把效率提升1、2個數量級，但是對于普通支付、交易場景的效率還是有待進一步提高。

有準許的聯盟鍊，聯盟鍊的參與者基本上都能識别其他參與方，聯盟鍊參與方是有限的，受控制的，節點之間互信且節點數量有限，因此去中心（更多是多中心，而非類似比特币區塊鍊的絕對去中心）、安全、容量可以得到均衡，有點類似局域網，從幾十個擴大到幾百個節點，應該是未來最常用的區塊鍊的使用場景。

石澤蕤：現在看到無論是金融機構跨機構間數據、票據流通，還是一個生産制造行業内部供應鍊金融，大部分是聯盟鍊和私有鍊，未來企業級市場是否會出現一個足夠大的公有鍊平台呢？或者不同的聯盟鍊之間有連通可能性或者必要性呢？

龍白滔：不同聯盟鍊之間有聯通的必要性，也是開發的一個熱點，獨立的鍊是一個獨立的生态和獨立的經濟體，不同經濟體之間有交易的需要，所以聯盟鍊之間也是有連通的必要的和交易的需求，一定會存在公鍊、聯盟鍊之間的打通需求，未來一定會出現龐大的聯盟鍊網絡生态。

但是不一定會出現一個很大的平台或者公鍊，把全部聯盟鍊聯通起來。以現實世界貨币體系為例，就算美元在全球貨币主導，還是存在日元、歐元、人民币等主要國際貨币，後面的阻力還是來自于利益和共識的分割，形成全球利益的共識很難，所以聯盟鍊和公鍊的分布和貨币體系是相似的，都是割據利益的共識分布。

石澤蕤：從成本角度考慮，現在已經應用區塊鍊技術的場景是否會增加很多成本？（平台建設、運營成本、時間成本等）

龍白滔：區塊鍊相比傳統IT建設，其實區塊鍊是降低了成本。現在一些企業覺得區塊鍊成本高，是因為認知缺乏，而且區塊鍊工程師比較稀缺，造成短期開發成本高，有點像AI發展初期一樣，使用的人少，AI人才少，因此工程師很貴，随着AI應用越來越廣泛，人才越來越多，現在成本降低了。中央高層強調的更多的是有許可的聯盟鍊，技術上真正的創新有限，技術開發成本很快就可以降下來。

石澤蕤：除了銀行、稅務系統間的一些定制化項目，哪些區塊鍊項目的商業模式和平台具備持續盈利可能性？

龍白滔：以AI為例，AI前幾年都是定制化系統和項目，每個客戶需求都不一樣，AI現在在技術的标準化方面做得非常好，把技術越來越模塊化，封裝起來，技術逐步标準化，因此應用AI門檻越來越低，未來區塊鍊也會技術實現标準化，區塊鍊中的PaaS估計已經有企業在做了，把更多的技術封裝好，提供給SaaS公司來用。區塊鍊也一樣，标準化過程會持續的推進，商業應用會更加廣泛。

2 數字貨币的相關問題

張玉龍：關于libra，在美國似乎遇到多方的阻力，您覺得最終會以什麼樣的形式出現，因為有太多的不确定因素，您可以就潛在的可能提出一些假設的場景。

龍白滔：Libra本質是代表了美元利益，代表了美元霸權在數字經濟世界的延伸，美聯儲應該已經同意了放行Libra，因為Libra發行符合美聯儲的利益，隻是國會層面現在沒有形成統一意見。現在有兩個問題要澄清：

1. 國會是不是真的有能力阻止Libra的發行，曆史上國會缺乏所需專業能力有效問責美聯儲，國會内部本身也代表了一大批不同群體的利益，國會肯定在形式上一定要通過聽證、辯論、遊說、妥協等平衡各方利益。國會的争議更多像政治秀，創造出Libra和紮克伯克一種悲情形象，激發全球不同國家人民的同情，使Libra上線後更容易獲得全球接受。

2. 遊說在美國是合法的，國會最大的遊說力量來自軍工和金融兩個行業。

貨币主權的最終體現是記賬單位，Libra以美元作為記賬單位，就代表美元貨币主權。美元現在全球形象不是那麼好的，以美元為基礎的全球貨币體系對全球宏觀經濟的負面影響已經形成共識。英格蘭銀行行長馬克.卡尼稱類似Libra這樣由一籃子央行數字貨币組成的網絡并由公共部門提供的合成霸權貨币可能是美元最佳替代方案。

在這種大全球輿論壓力下，把Libra推到前台也符合美聯儲的利益，可以緩解美元現在“人人喊打”的窘境。Libra可以比美元更有滲透性，Libra和全球最大的社交平台綁定，有全球最大的用戶群，且有完善的經濟生态，形成了數字貨币極強的競争力和滲透性，Libra實際上比美元有更強大的滲透率，甚至對一些發達經濟體的貨币主權都有滲透作用。以前一些弱國也發生過美元化，但是大部分主權國家做各種阻力來維護自己的貨币主權。

Libra這樣的數字貨币天生的具有很強的穿透力。美國有學者已經撰文指出，主權國家抵禦數字美元化最佳方案是發行自己的央行數字貨币，這也是中國央行比較着急要推出DCEP的原因。

張玉龍：Libra除了解決銀行體系外用戶低成本移動支付和跨境支付問題，可能還會帶來哪些便利？哪些危害？

龍白滔：國内支付成本問題不靠Libra解決，現在歐美各國都在發展國内的即時、低成本的（移動）支付方案，甚至丹麥這種國家已經完全實現境内支付免費，所以Libra本質還是解決跨境支付問題。Libra最終一定會推出，實現可能性是100％，差别隻是明年6月份還是更晚的時間。Libra推出對貨币弱勢的國家肯定是有沖擊的，如果對貨币主權不太在意且自身貨币體系非常薄弱的國家，借助Libra更好的信用，有助于國内金融穩定。但大部分國家還是在意貨币主權的，所以數字美元化的結果可能就是災難性的。

除了更低成本的跨境支付之外，數字貨币的獲得形式會更容易，現在境外的公司和中國公司做生意，獲得中國貨币隻能擁有中國的銀行賬戶或者通過貿易形式，但是一旦貨币變成tokenized的數字貨币，貨币轉移是點對點的形式進行，會使貨币更容易獲得，因此有助于貨币的使用和流通。

張玉龍：中國的數字貨币主要問題也是低成本解決跨境結算和解決本國貨币較好的國際化問題，對國内現有的人們支付、交易習慣是否會有改變？

龍白滔：支付的習慣是不會有太多改變的，因為都是貨币和數字錢包進行綁定，都是對錢包的認證，這一點很類似于微信和支付寶的應用。

張玉龍：中國數字貨币推出目前面臨的問題可能有哪些？

龍白滔：擠兌：央行數字貨币本質上也是銀行存款，央行數字貨币無風險是央行負債，而銀行存款是銀行負債，本質上央行的數字貨币比銀行存款更安全。傳統銀行擠兌首先得到銀行櫃台，銀行體系印刷、分發和保管紙币都有較高的（摩擦）成本，。此外，傳統銀行擠兌一般針對單個銀行（儲戶對該行的清償能力發生懷疑）。

因此傳統銀行擠兌影響力有限。數字貨币的摩擦成本為零（銀行存款轉換為央行數字貨币隻需要網銀一個操作），且擠兌發生更多因為儲戶對持有貨币形式的偏好因此是針對全行業（銀行）而非個别銀行，所以擠兌發生時是全行業的，這個時候的擠兌發生速度和規模，比傳統擠兌要高幾個數量級，破壞性要大得多。

銀行穩定性：大量的人持有數字貨币的時候，銀行就會失去零售儲戶的存款，因此失去了相對穩定、對利息不那麼敏感的零售儲蓄存款作為穩定融資而不得不更多依賴銀行間市場融資，這個市場不穩定，對利息高度敏感，導緻銀行經營和運營的風險，銀行放貸的時候會更謹慎，因此降低全社會信貸總供給。

張玉龍：中國數字貨币海外推廣的難度是不是會比較大？畢竟中國除了個别互聯網公司，沒有一家企業擁有facebook這麼大的全球用戶數量。

龍白滔：微信和支付寶還是華語地區社交和電商的工具，不是Facebook的心頭大患。中國現在已經有很多成功的出海應用，擁有真正的全球化能力，受到海外用戶的喜愛，比如抖音海外版TikTok在全球5億活躍用戶，長期占據安卓和iOS應用排行榜榜首，中國互聯網公司也已經擁有和facebook對等的用戶群體，和facebook形成直接競争，最近紮克伯克對TikTok進行政治攻擊，這背後都有深刻的原因。人民币在全球化的競争不能僅僅依靠DC/EP解決，也需要借助民間的力量，可能會出現民間人民币數字貨币。

張玉龍：中國數字貨币如果推出，是否可以解決交易确認及時性問題？還是涉及到分布式系統的設計，是如何設計保證交易及時性？

龍白滔：DC/EP在境内，一般企業參與投資機會有限，在貨币層面投資機會不多，商業銀行、微信、支付寶會承擔投放任務。民間從事人民币數字貨币的前提：一定要在海外做，在國内做是争搶存量市場，存量市場的利益格局已經很确定了。但海外做人民币數字貨币做是提升人民币國際競争力，且維護人民币主權，這一點對人民币是非常有利的。

另外需要規避風險，銀行有杠杆，本質是有央行和中國政府保護，海外民間做背後沒有央行保護，如何合理運用杠杆，怎麼在沒有央行支持的下面投放數字貨币，因此風險也是需要防範。所以應該集中M0層面的創新而非Mn。

嘉賓介紹：

龍白滔

1994年四川省高考理科榜眼，清華大學計算機學士、碩士和博士，著名經濟學家朱嘉明學術助理，區塊鍊技術和貨币金融理論獨立研究員。中國第一本Libra專著作者之一。

龍白滔博士金融科技研究和工作經曆豐富，在埃森哲咨詢和IBM全球咨詢服務部門擔任金融服務領域的高管，曾代表埃森哲出任交易所新一代交易系統項目工程師；在萬向控股旗下通聯數據聯合創始人和首席戰略官；擔任中金甲子投資基金首席技術官；創立了知象科技，專注于金融雲計算、量化投資、和機器學習等領域，從啟賦資本獲得2750萬人民币投資。

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