最近騰訊的年報出來了，大家一直在定投中概，又逢中概跌跌不休，騰訊作為中概第一重倉股，是哪裡出問題了嗎？本方法僅供作為投資标的一種估值方法進行學習交流，不做薦股。

一、所在行業及業務

二、公司分類

經過互聯網快速擴張發展期，已經成為穩定的大藍籌類型

三、經營分析

我們先從其他券商的報告裡拿點現成的圖表來，這樣比較直觀，後面我們再來看财報驗證一下。

1、去年一年本來以為恒生指數在美元加息、疫情影響股價已經跌了一年多了，沒想到騰訊比恒生跌得還多，看來是疊加的反壟斷的政策打壓。

2、STOP估值方法來預估2022年的市值和股價，這種估值方法沒見過，也是一種思考方式，但是比如騰訊的廣告業務應該是超越其他公司廣告業務的賺錢能力的，應該是一種比較保守的估值方式了，有點像打碎了零件加起來算的感覺。上面是其他機構計算的，後面我們自己再算算到底多少的股價合适？

3、營業增速和淨利潤增速已經能看到從2020年三季度後開始降低，股價2021年二月份是最高點，股價走勢也是符合公司營業的實際情況的，所以玩個股的要及時了解公司的财報。另外一點考慮疫情這幾年對絕大多數公司會有很大的影響，但是對于互聯網這種類型的公司反倒沒太多影響，總營收一年比一年高，也是我看好的一種類型公司。

4、毛利率和淨利率維持穩定，業績下滑一方面三費的費用提高，另外一方面研發費用也提高，這點對高科技行業是好事情。

5、騰訊公司并沒有因為經營下滑過多的影響現金流，這點能看出公司的質地還是很好的。

6、再看下各大營收闆塊的變化情況，金融科技和企業服務首次超過遊戲闆塊的，說明是個好的事情，從生意模式來講比遊戲更有價值，同比增長達到25%，營收比重最大的闆塊。

7、遊戲闆塊收入呈現下降趨勢，可能是國内受政策影響。

8、遊戲闆塊在國外占比越來越高，說明對外的市場競争力還是不錯。

​9、廣告闆塊營收增長也是下降趨勢，可能跟學前教育闆塊團滅有關，至少教育的廣告沒了。

10、社交闆塊來看，微信和QQ的用戶增長已經到達了瓶頸，不會在快速增長了，是否能快速找到自己的第二增長曲線。

11、數字内容闆塊6%左右的增速，付費人數還是持續增長的。

四、接下來看看騰訊自己的年報，看繁體中文還是挺眼花頭大的。

1、總收入比去年增加16%，每股盈利增加40%，好像沒基本面沒那麼差。

2、股息分紅，把京東的股票發放出去了，早期投資京東，因反壟斷原因吧

3、看得出來微信和QQ的用戶增長沒那麼快了，應該是有瓶頸了。

​4、幾大核心闆塊的收入和去年比還是有增長的，其中增值服務同比增長10%，廣告業務同比增長8%，金融科技這塊增長34%，雖然增長沒那麼快了，但是也沒感覺像股價腰斬那麼差。

5、先看一下現金流量表，屬于經營流入，投資流出，融資流入，還有大量現金在手上的。說明企業能賺到錢，并舍得拿去投資擴張看好未來的發展，同時還能借到錢，說明外面的投資人也看好公司的發展。這種屬于瘋牛型企業，高速增長的感覺。

6、在股價低迷時期持續的多次回購并注銷公司股份，增加股東的持股價值，這點說明還是看好公司未來的發展。

五、财務分析

1、淨資産收益率29.77%，毛利率=43.9%，淨利潤40.67%，指标看起來很健康，每年的指标都比較穩定（巴菲特選好公司的标準：roe>17%,毛利率>40%,淨利率>4，營業收入增長率>18%）

2、彼得林奇的PEG估值

2022年5月3日PE=13.24，歸母淨利潤增長率21年是40.65，所以PEG=13.24/40.65=0.3遠遠小于1，說明目前股價相對低估了（去年算PEG是0.4，算着低估股價也跌了）。

3、格雷厄姆公式算一算

如果按照未來五年每年平均42.92%的利潤增長（過去5年是（40.65 71.31 18.53 10.08 74.01）/5=42.92。這個增長率其實很高的，未來有這麼高嗎？

​未來5年的價值=當期利潤×（8.5 2×利潤增長）=23.59×（8.5 2X42.92）=2225.48元。未來5年上漲空間相對目前385.2元的股價來看還有很多。

這個增長率太高了，換個保守點的算法，按照目前接近公用事業類的市盈率13.24來算=23.59×（8.5 2X13.24）=825元。

股價除以每股收益=385.2/23.59=16，那就是即使未來16年公司不增長你也可以拿回投資。（10年以内是最劃算的，但是好像有點奢望了呢）

4、股息率也是一種參考指标，不過科技公司的股息率一直比較低，感覺沒太多的參考價值。

​5、換個指标看：市盈率TTM

​平均市盈率是39.15倍，現在竟然是近10年最低的市盈率。

當前每股收益23.59元，13.24-39.15*23.59可以得出312-923.5元是騰訊波動的區間。實際上21年到現在的波動區間是297元～751元。

六、合理的建倉位置

1、那麼我們今天再來算算，按照最低和平均位置以下建倉那就是按照市盈率13.24至39.15計算，用21年每股收益23.59*13.24-39.15最合理的建倉位置是312-923.5元之間。（目前的股價385元看起來是合理的，至少很便宜了）

2、顧比均線看下

已經跌倒了長期均線組的下方了，有極大的安全邊際，和買入時機了。

3、再用ROE均值回歸法算一下估值

用roe均值回歸法估值：“按照巴菲特的理論，公司長期的股價上漲幅度，大約等同于ROE的均值，既然騰訊的ROE如此穩定，我們也可以用ROE估算他的合理價值。

用每年的ROE來試一下，騰訊2015年的股價125元（112-141取平均值），那麼2016年就應該是127.89%X125元=159.89元，2017是133.21%X159.89=212.95，18年是127.16%X212.95=270.78元，19年是124.68%X270.78=337.61元，20年是128.12%X337.61=432.55，21年是129.77%X432.55=561.32元，2022年按21年ROE的來算是129.77%X561.32=728.43元。這種算法算出來的騰訊的合理估值水平看，目前價格是低估的。

總結：

1、因為能力有限并未深挖财報的太多細節内容，隻是根據表面大數據做了基礎的估值分析。

2、作為互聯網企業的龍頭老大，護城河還是那麼深，那麼寬廣，這點無容置疑的。

3、作為中概互聯的第一重倉股，因為反壟斷，業績下滑，目前來看估值很低以及價格也都很便宜，如果你還相信他未來還能增長，現在确實是未來5年内值得入手的好時機，這個點位留着3年後回來再看看吧，你們覺得呢？

本文不做個股推薦，僅作為估值的學習交流，歡迎不同的思考邏輯來碰撞。

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