（報告出品方/作者：華鑫證券，尹斌，黎江濤）

截止2022年7月4日收盤，申萬電力設備下跌4.7%，在全市場31個申萬行業中處于第 13位，領先滬深300指數-9%的表現。2022H1闆塊表現強于滬深300。截止2022年7月4日，新能源汽車指數、锂電池指數、 儲能指數分别下跌1%、5.4%、1.1%，顯著跑赢滬深300指數。而充電樁指數及燃料電池 指數分别下跌15%、12%，下跌幅度明顯，跑輸滬深300指數的-9%跌幅。整體來看，闆 塊内部分化較大，電動車、锂電池及儲能等細分領域表現相對強勁。

中遊動力锂電池具有顯著的超額收益。以2015年為起始點，新能源汽車步入快速發 展通道，國内産業鍊持續加大資本開支，實現了“質”的飛躍，造就了一批各細分領域的 全球巨頭。在二級市場中，各細分指數中燃料電池具有較強β屬性其漲幅居中；锂電池與儲能指數漲幅顯著高于其他指數，具有明顯的超額收益，其原因是锂電池産業鍊的創 新驅動及資源優勢持續貫穿于新能源汽車發展過程帶來的估值溢價，而儲能與锂電池重 合度較高。我們認為，未來新能源汽車與儲能空間巨大，凸顯中長期投資價值。

在2017-2019年度，各新能源汽車指數跑輸滬深300，其主要原因是：1）資本開支 加大導緻階段性産能供過于求，産品（锂、钴、電解液、正極等）價格下行，企業營收、 盈利受限，戴維斯雙殺；2）政策波動較大，導緻需求端的較大波動。 2020-2022H1新能源汽車指數大幅跑赢滬深300指數，其主要原因是新能源汽車行業 經過疫情導緻需求下滑、補貼斷崖式下跌、産品價格持續下行等多重負面影響，于 2020Q1迎來了需求中長期向上的反轉拐點。我們認為是一個長周期維度的高增長、高 确定性的高光時段，進而給闆塊帶來估值溢價。展望未來，新能源汽車産業鍊仍具備中 長期α投資機會。（報告來源：未來智庫）

電動車與儲能将驅動锂電池行業進入中長期成長通道。從産業周期及投資屬性分析， 展望未來我們判斷，燃料電池行業仍會表現較強的beta投資機會，但随着政策推進與産 業鍊不斷完善，其α屬性也将逐步增強。而基于锂電池為核心部件的電動車與儲能産業 鍊有望走出持續的高成長性，因而具備非常強勁的中長期α投資機會，仍會是闆塊投資 的重中之重。

新能源汽車是實現“雙碳”目标的重要途徑。汽車行業将承擔大規模消納新能源以 替代石油消費的主力軍作用。大規模“以電代油”，将降低石油消費比重，減少環境污 染及碳排放，新能源汽車對電力系統的安全穩定運行發揮着重要“調節器”“穩定器” 作用。發電端及交通領域是全球碳排放的核心來源，占據約70%碳排放。因此，長期而 言，構建以光伏、風電為代表的可再生能源發電，輔以儲能強化能源結構的穩定性，打 造以新能源車為代表的清潔能源應用場景是邁向碳中和的必經之路。

2.1、 供給端：創新驅動需求，爆款頻出

以特斯拉為代表的新勢力車企不斷創新，在智能化、商業模式上不斷優化，爆款車 型頻出。國内新勢力持續推出爆款車型，以理想L9為代表的高端智能豪華SUV深受市場 認可，甯德時代、華為等強強聯合，打造CHN平台，自主崛起勢在必得。過去以甯德時 代、比亞迪為代表的全球領先動力電池企業，在結構創新上成效顯著，分别推出CTP、 刀片電池，大幅優化磷酸鐵锂性能，使得産品力相對燃油車進一步提升。以特斯拉為首 的4680電池已大批量裝車，通過全極耳模式優化散熱問題，使得三元性能大幅優化。而 甯德時代推出麒麟電池，在水冷闆布局上巧妙，顯著優化散熱，簡化結構，提升集成度， 體積利用率提升，電池安全性進一步優化。此外，在材料創新方面，鈉電池、中鎳高電 壓、錳鐵锂等亦在持續推進，技術疊代持續加碼，滿足各大應用場景，有望進一步加速 全球電動化。

2.1.1、強強聯合，自主崛起勢在必得

供給不斷豐富，助推客戶需求。根據IEA數據，對比2016年及2021年全球各國電動 車可選擇車型數量及滲透率趨勢，電動車可選擇數量大幅提升，滲透率顯著增長。電動化大勢所趨，全球主流車企持續加碼電動化。全球主流車企持續加碼電動化， 主要車型将在2025年前密集上市。舉例來講，戴姆勒規劃2025年電動車滲透率達50%， 2030年滲透率達100%；福特規劃2022年前上市電動車型達40款，并計劃到2026年在歐洲 市場電動化率達100%。日産-雷諾規劃到2022年前電動車型達20款，并在2022年實現電 動化率達20%。大衆集團宣布到2023年，大衆汽車集團将在電動化、數字化、移動出行 服務和自動駕駛領域投資約440億歐元，到2025年，集團整個車型陣容中預計将有近四 分之一是電動車型。

車型不斷豐富，主流車企加碼投放。從全球主流車企（樣本為下圖）在售車型及開 發階段車型數量來看，在售車型數量達116款，2021年新上市車型超25款，2022年新上 市車型預計達24款。整體來看，德系車型豐富，日系 韓系 美系不斷發力，提供優質車 型，搶占市占率。

激光雷達裝車，智能化提速。新勢力在技術、車型方面異彩紛呈，以蔚來為代表的 新勢力推出鐵锂與三元混搭模式，ET7續航裡程突破1000KM，智能化大幅提升，具體體 現在算力、智能硬件搭載數量大幅提升等多方面，小鵬P5、蔚來ET7及ET5、理想L9首次 搭載激光雷達，車規級激光雷達大批量商業化應用提上日程。整體來看，技術創新持續 推動産業，需求積極響應，造就電動智能大浪潮。

國内自主品牌向高端化發起全面進攻。2021年3月吉利成立極氪高端電動車品牌， 極氪001車型售價29.9萬元起。2020年12月，上汽攜手阿裡巴巴共同打造智己高端電動 車品牌，智己L7售價36.88萬元起。2021年4月，極狐攜手華為共同發布極狐阿爾法S， 售價25.19萬元起。理想家庭智能旗艦SUV L9在6月21日發布，售價45.98萬元，定位高 端六座全尺寸SUV，搭載44.5KWh三元電池組，CLTC純電模式續航215Km，自研1.5T四缸 增程器，綜合續航可達1315Km，百公裡加速5.3S。理想L9搭載2顆英偉達Orin-X處理器， 算力達508 TOPS，搭載11個攝像頭、12個超聲波雷達、1個毫米波雷達、1個128線激光 雷達。理想L9 72h支付0.5萬元訂單超3萬，預售即爆款，市場對優質産品需求旺盛。

新勢力（蔚來/理想/小鵬等）持續熱銷，比亞迪漢月銷過萬，海豹市場反饋佳，自 主品牌持續發力進軍高端車領域，華為強勢入局扶植産業鍊，優化自動駕駛，提升全球 競争力。整體而言，中國擁有極強的制造能力，伴随系列優質産品持續推出，消費者對 自主品牌産品認知度在大幅提升，衆多爆款車型持續亮相。（報告來源：未來智庫）

強強聯合，CHN平台橫空出世。6月25日，長安汽車、華為、甯德時代共同發布全新 一代智能電動汽車平台CHN，長安汽車董事長朱華榮、華為輪值董事長徐值軍、甯德時 代董事長曾毓群共同出席，CHN平台誕生的産品具備高集成、高智能、高安全、強技術 等強大能力，該平台旗下的首款車型阿維塔11将在8月8日上市，搭載甯德時代CTP三元 锂電池包，提供680KM及555KM兩個版本，配合750V高電壓平台，最快可以實現充電10分 鐘增加續航200KM。整體而言，我們認為中國擁有極強的制造能力，對本土需求理解深 刻，對産業趨勢研判精準，華為、甯德均是全球領先企業，強強聯合，提供優質産品， 自主品牌崛起勢在必得。

整體來看，全球主機廠對電動智能浪潮已經形成共識，加速推動電動車發展，持續 豐富供給端，全球将迎來最佳的發展時機，推動全球電動車滲透率超10%，逐步實現20% →30%→50%的提升。國内自主品牌加速進軍高端品牌，以理想L9為代表的車型預售即爆 款，市場反饋佳，以比亞迪“漢”、“海豹”為代表的優質産品深受市場青睐，華為、 甯德時代等強強聯合，加速技術疊代，自主崛起勢在必得。

2.1.2、電池創新方興未艾，百花齊放

動力電池占據電動車主要成本，是未來降本的主攻方向，盡管2021年至今電池成本 受到原材料上漲壓力，未來成本下降趨勢明确。回顧過去，動力電池技術得到了快速提 升，例如能量密度大幅提升、循環壽命顯著延長、成本大幅下降，為電動車高速增長提 供了有利條件。2019年至今，以CTP、刀片等為代表的技術商業化應用，使得電池性能 得到進一步優化，成組效率進一步提升，電車性能進一步滿足市場需求。我們認為，伴 随以甯德時代為代表的CTP 3.0落地，以特斯拉為代表的4680持續産業化，将進一步優 化電池性能，提升續航，改善充電速度，解決當前約束電動車的核心痛點。

展望未來，電池技術發展将分為高能量和性價比兩條路徑，化學體系疊代是動力電 池發展的核心，從各大材料來看，三元正極圍繞高鎳、高電壓等升級，而鐵锂向錳鐵锂 升級，改善鐵锂低溫性能，提升能量密度；負極材料方面，當前石墨材料主導，未來将 向矽基材料等升級；電解液方面，開發高電壓、适配快充體系等電解液是未來方向，最 終或将向固态電解質邁進。在封裝形式上，方形、圓柱、軟包技術路線并行，結構創新 上不斷精簡，降本并提升能量密度，增加安全性。斯拉發布其無極耳4680電池，全新4680電池在優化成本的同時，電池容量是2170的5倍， 續航可以提升16%。整體來看，大圓柱在快充、成本、能量密度等具有一定優勢，伴随 4680電池量産，預計将進一步推動電池技術進步，提升車輛性能。

海外特斯拉、松下、LGC在4680方面走在前面，而國内甯德時代、億緯锂能、比克 等均在大力布局。從時間表上來看，特斯拉已量産4680電池，LGC預計将在2023年量産， 而國内億緯锂能預計将在2023年量産。甯德時代推出CTP 3.0版本，麒麟電池如期而至，體積利用率達72%，續航可超 1000Km，系統能量密度達255wh/kg，以麒麟之名，重新定義電池結構設計，首創大面水 冷技術，快充、低溫、安全、壽命全面提升。開創性的取消了橫縱梁、水冷闆和隔熱墊， 原本獨立的設計集成為多功能彈性夾層，提升系統的集成效率。公司2023年4C充電版本 上市，将解決充電速度慢的痛點。我們認為，全球技術創新将加速産業發展，提供優質 供給，加速全球電動化滲透率提升。

多種技術路徑持續推進，鈉電發展方興未艾。全球鈉離子電池的産業化進程仍在導 入期，我國企業的鈉離子電池技術水平已處于國際領先地位。鈉離子電池龍頭中科海納 積極推進産業化，應用重點聚焦儲能場景；甯德時代入局加速産業鍊完善和産業進程， 并有望拓展鈉離子電池應用場景。

當前全球動力電池技術創新百花齊放，化學創新如鈉電、錳鐵锂等，從成本、能量 密度、低溫性能、循環壽命等方面進行平衡或優化，結構創新如CTP、CTC等，不斷提升 體積利用率，優化整車性能。多家整車廠商布局大功率快充，目前乘用車快充功率約 50-150Kw，下一步快充功率将提升至350Kw，充電10分鐘可行駛400Km，甯德時代CTP 3.0将推出4C充電方案。我們認為，全球技術創新方興未艾，将進一步提升産品性能， 推動全球電動化浪潮加速前進。（報告來源：未來智庫）

2.2、 需求端：訂單充沛，持續進擊

回顧2022H1，由于碳酸锂大漲，導緻電池成本大幅上漲，終端車企不斷漲價，市場對此擔憂，但最終不改市場旺盛需求，主流車企如特斯拉、比亞迪訂單非常充沛。當前 産業鍊創新百花齊放，伴随電池性能不斷優化，主流車企新品不斷推出，市場對優質産 品需求旺盛。

2.2.1、回顧：滲透率持續提升，中國引領

滲透率持續攀升，中國引領。2022年1-5月中國電動車累計銷量達約200萬輛，滲透 率提升至21%，美國銷量達39萬輛，滲透率提升至約7%，歐洲銷量達87萬輛，滲透率為 15%，此外其他地區銷量為13萬輛，滲透率為1.5%。整體而言，全球2022年1-5月電動車 累計銷量達338萬輛，全球滲透率突破10%的關口，提升至11%。

特斯拉與比亞迪繼續引領全球。2022年Q1特斯拉全球銷量達31萬輛，盡管受到疫情 擾動，但交付仍創曆史新高。特斯拉上海工廠1-5月累計批發約22萬輛，其中出口約10 萬輛。比亞迪1-5月累計銷量超50萬輛，動力及儲能電池裝機達27GWh，在國内尤其是4 月疫情擾動背景下，公司銷量仍不斷攀升，公司5月電動車銷量達11.5萬輛創曆史新高。雖受疫情影響，但整體新勢力銷量表現強勁。1-5月蔚來累計銷量達3.8萬輛 /yoy 12%，理想汽車銷量4.7萬輛/yoy 111%，小鵬汽車銷量5.4萬輛/yoy 122%，合衆汽 車銷量約5萬輛/yoy 213%。4月國内新勢力銷量受疫情擾動明顯，但5月顯著修複，訂單 旺盛。雖然各家新勢力銷量表現有所分化，但整體表現強勁。

電動車需求旺盛，拉動動力電池及材料需求高增。根據動力電池聯盟數據，2022年 1-5月中國動力電池産量為165GWh/yoy 177%,其中三元累計産量65GWh/yoy 119%，占比 39%，鐵锂累計産量100GWh/yoy 235%，占比61%。裝機方面，2022年1-5月累計裝機 83GWh/ yoy 101%，其中三元裝機為34GWh/yoy 41%，占比41%，鐵锂累計裝機49GWh， yoy 186%，占比59%。整體來看，由于電動車需求旺盛，拉動動力電池及相關材料需求 高速增長，呈現産銷兩旺格局。

2.2.2、展望：優質供給創造需求，高景氣可期

滲透率持續提升，有望長期處于高增。政策對行業的影響是繞不開的重要因素，但 其影響力逐漸弱化，逐步回歸市場化階段。美國政策支持力度較大，中國即将步入後補 貼時代，回歸到自發需求，将形成國内與海外共振良好局面。從全球及各地區、國家的 滲透率來判斷，目前行業整體處于成長初中期階段，仍存在較大的成長空間。 電動乘用車銷量預測及假設前提：銷量是對行業發展進行預判最重要指标之一，我 們對全球電動車銷量及相應動力電池與四大關鍵的需求進行預測，并在預測中包含以下 幾點假設：1）電動車方面：預測主要考慮新能源汽車滲透率作為依據；2）動力锂電池層面：考慮電池降本曲線帶來的單車帶電量的提升；3）锂電池總需求：考慮3C、儲能 與動力電池總和需求；4)材料方面：針對不同的細分領域，我們綜合考慮技術提升以及 降本需求，逐年減少其應用比例。

預計2025年全球新能源車滲透率達27%。新能源汽車的銷量是行業研究與追蹤的重 點，在車型不斷豐富背景下，銷量高速增長。預計2022年全球電動車銷量突破1000萬輛 /yoy 55%,我們預判2025年中美歐的銷量分别約為1270、423與594萬輛，2025年全球銷 量合計2425萬輛，對應滲透率達27%。

預計全球锂電池2025年需求達1995GWh。锂電池在新能源汽車、儲能以及消費等幾 大領域，我們預計對應在2025年的需求量分别為1395、426、174GWh。即在2025年全球 锂電池的總需求高達1995GWh，對應5年期間的CAGR約為48%，體現出強勁的高速增長， 其主要增量來自于新能源汽車與儲能領域。與此同時，我們預測，全球儲能锂電池至 2025年需求量超400GWh，将會是接力動力電池投資盛宴的超級風口。

锂電池關鍵材料需求高速增長。锂動力電池作為新能源汽車最核心的關鍵部件，體 現出持續高速增長的需求，順延對應的上遊關鍵原材料具有重要投資機會。基于以上對 锂電池預測，同口徑下預計其中1）正極材料：至2025年需求量高達302萬噸，5年CAGR 高達43%；2）負極材料：至2025年需求量高達19萬噸，5年CAGR高達45%；3）電解液： 至2025年需求量高達212萬噸，5年CAGR高達45%；對應六氟磷酸锂為23萬噸，CAGR為42%； 4）隔膜：至2025年需求量高達318億平米，5年CAGR高達45%。

從特斯拉引領全球掀起電動化浪潮，到國内比亞迪以及理蔚鵬威等領跑國内電動化， 再到傳統車企巨頭寶馬、戴姆勒、大衆等布局各大新能源汽車平台，目前處于海外尤其 是美國滲透率仍低，經濟實力強，未來3~5年國内與海外共振形成中長期向上的高速穩 定增長。同時，其他非中美歐地區未來增長潛力巨大，當前滲透率僅2%不到，伴随全球 電動化持續推進，未來有望貢獻可觀增量。此外，随着動力锂電池的日趨成熟，儲能作 為新的增長極，锂電池及其産業鍊仍将是未來5~10年高能見度的最重要的投資風口。

锂電池作為新能源汽車與電化學儲能的核心部件，其産業鍊迎來了持續的高增量需 求，我們認為，未來投資機會仍将圍繞锂電池産業鍊展開。锂電池産業鍊将是持續推陳 出新的溢價環節，中上遊仍将是未來重點投資領域。 2021年因供需兩旺，新能源汽車中上遊各細分領域呈現量價齊升。2022H1闆塊呈現 “深V”走勢，内部分化嚴重，新技術帶來溢價，錳鐵锂及補锂劑如德方表現強勁，鈉 電如振華新材表現亮眼，而動力電池由于原材料上漲承壓，表現相對較弱，儲能電池由 于需求好，價格傳導相對順暢，走勢堅挺。展望2022年下半年，我們認為産業鍊供需格 局将持續發生變化，對應産業鍊的産品價格也會分化，投資難度上也會加大。因此，對 下半年及中期産業鍊的核心細分環節的量、價判斷具有重要意義。

3.1、 盈利周期迥異：看好電池反轉，精選材料環節

回顧2021年電動車産業鍊，需求旺盛，衆多環節呈現供不應求，漲價是主旋律，锂、 電解液産業鍊（包括六氟磷酸锂、溶劑、添加劑）、三元及磷酸鐵锂正極、PVDF等價格 漲幅顯著，驅動衆多環節量利齊升，形成領先市場的重大投資機會。展望2022年，我們 判斷，需求端仍然高景氣，但伴随資本開支逐漸轉化為有效産能，産業鍊價格普漲邏輯 或将弱化，分化将是主旋律，尋找新的邊際變化将成為2022年投資的重要抓手。（報告來源：未來智庫）

3.1.1、動力電池：盈利拐點明确

2021年動力電池廠商受原材料價格飙升，盈利能力弱化，電池廠商盈利能力嚴重受 損。2022H1尤其是一季度，由于碳酸锂價格大幅上行，甯德時代業績大幅不及預期， 電池闆塊整體表現承壓。展望2022H2，我們認為伴随漲價落地，動力電池盈利拐點明 确。中期來看，動力電池企業積極布局碳酸锂及核心主材，産業鍊盈利分配有望向動 力電池環節轉移。

漲價持續落地，盈利修複可期。截止6月初，三元方形動力電芯售價約1.13元/Wh （含稅），鐵锂方形電芯為0.9元/Wh，較2021年底分别上漲22%、29%。本輪調價從 2021H2開始，部分公司在2021Q4報表有所體現，但頭部公司漲價預計主要在2022Q2。二 線公司由于價格較低，先調漲。2022Q2開始，伴随主要企業漲價落地，大部分企業談妥 采用金屬聯動機制，雖二季度實際原材料成本仍有大幅上漲，但預計電池漲價将有效對 沖成本上行，盈利端有望改善。我們認為，電池廠商差距将逐步拉開，部分頭部二線在 碳酸锂等原材料方面布局領先，碳酸锂自供提升&核心主材投産均将貢獻有效盈利彈性， 成本優勢進一步凸顯，二線格局有望優化。

龍頭凸顯競争優勢，強者恒強。從競争格局來看，中國動力電池企業在全球競争優 勢明顯。國内方面，甯德時代、比亞迪強者恒強，全球市占率分别由2020年的24%、7% 提升至2021年的33%、9%。此外，蜂巢能源、中航锂電等新勢力迅速崛起，2021年全球 裝機量進入前十。海外方面，SK表現強勁，2021年全球裝機量同比增速達108%，整體來 看，中國動力電池企業增速明顯高于海外企業。

電池龍頭加大資本開支，強化競争力。國内電池龍頭不斷加大資本開支，将有效提 升産業鍊配套、人工、制造等成本優勢。憑借中國占據全球30%以上汽車消費市場的優 勢，成本競争力不斷強化，龍頭企業不斷出口海外，優質動力電池企業的市占率有望進 一步提升。整體來看，動力電池龍頭企業的資本開支與現金流匹配度良好，形成正向循 環，提升自我造血能力，不斷強化核心競争力。

中國動力電池企業短期業績承壓，長期競争力凸顯。比較全球主要電池廠商巨頭， 甯德時代綜合實力全面占據優勢，在産能、資本開支、盈利能力、技術疊代等衆多方面 處于領先地位。雖熱由于原材料上漲，主要公司2022Q1業績承壓，但伴随漲價持續落地， 盈利預計将持續修複。長期來看，中國企業在一體化布局領先，未來成本優勢有望進一 步凸顯。

3.1.2、正極材料：重視新技術邊際變化

伴随原材料價格企穩回落，正極材料價格有所回落。2021年行業需求旺盛，産能釋 放節奏慢，供需緊張，尤其是以锂為代表的原材料價格暴漲，推動主要正極材料價格上 行明顯。2022H1價格企穩回落，正極材料價格有所回落。主要正極企業單噸盈利保持高位。原材料價格上行帶來庫存受益，産能利用率提升， 毛利率表現整體穩定，正極材料企業單噸盈利維系高位。三元技術疊代加速，長期發展空間大。以廈鎢新能為代表的企業快速發展中鎳高電 壓産品，提升電壓平台，能量密度相較于傳統材料體系能夠提升10%-20%，推動單KWh用 料将減少，最終使得成本下降，安全性能提升，整體來看，鎳6系高電壓産品當前應用 能量密度可以達到傳統鎳8系産品能量密度。展望未來，鎳8系産品亦可做高電壓，性能 或将進一步提升，此外，CTP 3.0等結構創新或将持續推動三元需求加速。

一體化布局提速，前驅體單噸盈利進入上行通道。三元前驅體企業加碼鎳資源布局， 包括華友、中偉等主流企業，伴随鎳資源不斷投産，一體化邏輯理順，單噸盈利進入上 行通道。對于正極材料企業而言，重視産品結構邊際變化與技術疊代，伴随産品結構優 化，技術升級，單噸盈利有望維系合理水平。

3.1.3、隔膜材料：格局佳，盈利穩定

隔膜盈利相對穩定。濕法隔膜受制于設備瓶頸，疊加行業競争格局佳，整體供需偏 緊，價格穩中有升。幹法隔膜由于進入壁壘相對較低，設備可國産化，價格有所松動。 從主流隔膜企業盈利情況來看，整體表現穩定，部分企業受益于産品結構、客戶結構優 化，盈利呈現上行趨勢。資本開支提速，有望持續提升海外占比。從主流頭部企業單平盈利來看，表現相對 穩定，星源材質受益于産品結構改善，海外客戶占比提升，單平盈利呈現上行趨勢。從 企業實際資本開支來看，隔膜企業資本開支整體表現穩健。我們認為，中國隔膜企業成 本優勢顯著，資本開支較海外企業明顯積極，有望持續搶占海外市場份額。

隔膜進入壁壘高，競争格局佳，有望穿越周期。當前濕法隔膜核心設備仍需要進口， 國外設備在單線産能、設備綜合性能等方面，具有明顯優勢。而頭部企業通過鎖定優質 設備，保障産能擴張，有望持續強者恒強。部分企業雖進入到該行業，但需要較高産能利用率與産品良率維系較低成本，整體來看，與頭部企業差距明顯。我們認為隔膜行業 進入壁壘高，競争格局佳，盈利穩定。

3.1.4、負極材料：一體化降本是趨勢

石墨化産品價格持續攀升。由于石墨化耗電強度大，石墨化環節單噸耗電約7000度 電。受能耗雙控影響，下遊需求旺盛，石墨化加工費持續飙升，價格上漲至2.6-3萬元/ 噸。由于原材料上漲疊加石墨化供需緊張，負極材料價格跟漲。

資本開支加碼，一體化布局降本是趨勢。受石墨化漲價疊加原材料價格上漲，若不 能通過一體化布局對沖成本上行，短期盈利或承壓。而部分企業通過提升石墨化自供率， 單噸盈利維持較好态勢，整體表現有所分化。從主流企業資本開支來看，資本開支在 2022Q1明顯提速，伴随産能投放，一體化企業将強化成本競争力。降本增效是行業趨勢，關注一體化龍頭企業。對于負極企業而言，未來核心競争力 來源于成本競争力，一體化布局及通過工藝優化節省能耗是未來降本主要渠道。（報告來源：未來智庫）

3.1.5、電解液

六氟及電解液價格下行明顯。由于産能釋放疊加疫情擾動需求，六氟價格由最高約 60萬元/噸下跌至當前約25萬元/噸，下跌幅度達58%。伴随六氟價格下行，電解液價格 下跌幅度明顯，由11萬元/噸下跌至7-8萬元/噸，下跌幅度明顯。2022Q1電解液産業鍊量價齊升，企業盈利能力大幅提升。從主要上市公司毛利率走 勢來看，天賜材料2022Q1毛利率達44%，環比增加約15pct，多氟多為43%，環比增加約 2pct，電解液及六氟企業整體毛利率處于曆史高位。重視龍頭企業自身阿爾法屬性。從擴産周期及漲價周期來看，本輪六氟價格在2020 年7月觸底，2022年1月上漲至約60萬元/噸并見頂，于2022年7月下跌至約25萬元/噸。 展望2022年下半年，我們認為，伴随旺季來臨，碳酸锂價格漲價預期較強，六氟及電解 液價格有望迎來反彈。

全球儲能高速增長，已成超級風口。根據CNESA，2021年全球新型儲能裝機量達 10.3GW/yoy 84%，維持高增态勢，截至2021年底，全球新型儲能累計裝機量已達25.4GW。 分地區來看，美國、中國、歐洲仍為全球儲能主要市場。為盡快完成新型電力系統 轉型，達成碳中和目标，各地區均推出一系列儲能相關政策，促進儲能發展。細分每個 市場來看，儲能發展在中、美、歐各具特色，未來有望繼續齊頭并進，共促儲能發展。

用電成本上漲疊加政策推動，歐洲家儲裝機持續超預期。受俄烏戰争影響，歐洲進 口天然氣價格飙升，進而導緻電價上漲，居民用電成本上移。在此背景下，通過安裝家 用光儲系統，實現電力自發自用，成為重要用電替代方案。疊加歐洲多國針對光伏、儲 能實行稅收減免計劃，歐洲儲能需求持續超預期。根據ANIE及BVES數據，2022Q1意大利、 德國家儲裝機分别達到0.26GWh、0.63GWh，同比增長614%、150%。

拜登政府補貼力度空前，美國儲能持續引領全球。2021年底，拜登政府提出《重建 美好法案》，以9000億美元資金延長ITC稅收減免期限、10億美元用于支持儲能商業化， 大力支持光儲發展。此外，美國極端天氣增多，對電力供應穩定性提出挑戰，長時儲能 可提供穩定容量，重要性凸顯。在補貼與極端天氣共同影響下，美國儲能市場高速增長， 2021年裝機3.5GW/10.5GWh，同比增長133%，2022Q1裝機0.96GW/2.88GWh，同比增長 240%，裝機量持續超預期，引領全球儲能市場。

政策密集出台，完善國内儲能商業模式。繼2021年儲能“頂層規劃”出台後，2022 年各地方政府積極跟進，通過明确儲能市場地位、完善輔助服務市場、拉大峰谷價差、 對儲能進行補貼等方式，完善儲能商業模式，增強其經濟性。 2021年中國儲能裝機量達2.45GW/yoy 52.9%，2022H1裝機0.4GW/yoy 70.2%，保持 較快增長。風光大基地将于下半年啟動，帶動新能源側配儲需求，儲能增長确定性較強。

“3 2”城市示範群落地，燃料電池中期發展得到充分保障。2021年8月至2022年3 月，我國第一、二批燃料電池汽車示範城市群陸續落地，分别由北京市、上海市、廣東 省佛山市、河南省鄭州市、河北省張家口市牽頭。根據規劃，到2025年各城市群内合計 燃料電池推廣輛将超過10萬輛。

用氫成本高導緻燃料電池發展受限。2021年，中國燃料電池汽車銷量為1586輛 /yoy-42%。相較動力電池，燃料電池發展有所滞後，我們認為，核心原因在于用氫成本 過高。現階段，中國用氫成本約為80-100元/kg，遠高于加油成本（40元/kg時與加油成 本相當），因此，消費者主動更換燃料電池車意願低，進而抑制中遊燃料電池及上遊材 料需求，産業鍊各環節企業無法通過規模化生産降本、缺乏研發資金進行技術疊代，高 用氫成本帶來的負面效應對全産業鍊發展形成抑制。 因此，解決用氫成本問題，将促使燃料電池産業鍊進入市場化發展階段，進而釋放 産業鍊活力，各環節技術進步、成本降低可期。儲氫、運氫、加氫環節成本高是我國高 用氫成本的主因。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】未來智庫 - 官方網站

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