文 / 研究員 商小包

日前，良品鋪子（603719）發布了2022年半年報。今年上半年，良品鋪子實現營業收入48.95億元，較同期上升10.72%；實現歸屬淨利潤1.93億元，較同期上升0.67%。雖然業績出現小幅增長，但公司主營業務淨利潤卻仍保持負增長态勢。

與此同時，良品鋪子在中秋佳節之際，再次曝出嚴重的食品安全問題，讓“高端零食吃出高端異物”的梗又名揚四海。

事實上，在疫情影響之下，休閑食品行業的各大企業都在經曆着新的機遇與挑戰。對于良品鋪子而言，雖然營業收入業績仍在保持增長，但是企業營收利潤已經呈現發展頹勢，資本開始減持，加之高端戰略的決策失誤與食品安全問題頻頻傳出，看起來發展形勢向好的良品鋪子，實則正在遭遇着重重壓力。

8月26日，良品鋪子發布了2022年半年報。今年上半年，良品鋪子實現營業收入48.95億元，較同期上升10.72%；實現歸屬淨利潤1.93億元，較同期上升0.67%；實現扣非淨利潤1.28億元，同比下降17.19%，主營業務淨利潤已連續三個報告期呈現下降态勢。①

（圖片來源：公司公告）

同期三隻松鼠實現營收41.14億，良品鋪子以7億餘元的差距超越了三隻松鼠，在相似公司裡取得還算不錯成績。但細看财報不難發現，今年上半年，良品鋪子業績并無表面如此靓麗。

短期方面，良品鋪子扣非淨利潤已出現下滑，長期來看，良品鋪子的歸屬淨利潤及扣非淨利潤更是整體下滑嚴重。2019-2021年，良品鋪子的歸屬淨利潤分别為3.40億、3.44億及2.82億，扣非淨利潤分别為2.74億、2.75億及2.06億。①

在2021年财報裡，良品鋪子對于“增收不增利”的情況解釋稱，2021年公司積極面對線上經營環境變化、部分原材料價格上漲以及多點散發疫情的持續影響等情況，主動優化調整經營業務策略，進一步拓展傳統平台電商市場份額、加大布局新興流量渠道，加大營銷推廣費用投放，提升全渠道市場占有份額，同時受線上渠道占比提升等因素影響，公司四季度線上業務毛利率對比同期出現短期下降，進而導緻公司淨利潤對比同期下降。

簡單概括為，為了減弱線上經營環境變化、部分原材料價格上漲等諸多不利影響，良品鋪子選擇通過包括加大營銷推廣費用投放等多種措施去提升市場份額，以及毛利率下滑的不得不導緻利潤下滑。

從近三年毛利率來看，良品鋪子的盈利能力在大幅減弱。2019-2021年，良品鋪子主營業務毛利率分别為32.15%、31.13%、26.98%。①

對于毛利率逐年下滑現象，有分析人士表示，毛利率下降是必然的。從内部來說，成本在不斷的上漲，原輔料的這個成本也在不斷的攀升，何況還有人力資源管理費用、商業租金等。對外來說，當前面臨整個市場的競争，還有整體消費的相對疲軟，給出的優惠折扣也相對力度比較大。

然而，對于良品鋪子而言，為了“高端”理念深入人心，其開始将重金投放在廣告上。不僅頻繁在各大電視劇、綜藝刷存在感，更是請了吳亦凡、迪麗熱巴等明星為代言人。

2021年良品鋪子加大了營銷推廣費用投放，該年銷售費用為近三年最高，達16.72億元，占比總營收的17.93%。2019及2020年銷售費用分别為15.81億及12.88億元。而在今年上半年，公司銷售費用再度同比增長6.75%，超過9億元。②

與高企的營銷費用相成鮮明對比的是公司的研發費用，2019年-2021年在研發方面的投入分别為0.27億元、0.34億元、0.40億元。

值得關注的是，良品鋪子在财報中用大篇幅介紹公司研發的壁壘。例如公司擁有200餘人的技術團隊，其中營養健康研究院碩博學位人才占比達92%，擁有多個領域的科學家及研發專家。

而再看研發投入，2021年花了3967萬元，按照200人的技術團隊來計算的話，人均年收入隻有19.84萬元，這還不在不包括其他研發費用。③

由此可見，上百人的研究生團隊，并未給良品鋪子浪費多少研發經費，而對于這些博士來說，他們卻成了行業性價比最高的“科研人員”。

盡管良品鋪子的營業收入仍然保持增長，但實際上良品鋪子中增速一向較高的渠道與業務的營業收入也出現了增速明顯放緩的情況。

2021年上半年和2021年全年，良品鋪子團購及流通渠道的營業收入增長率分别達到263.58%、208.58%，而今年上半年的增長率僅為63.14%。

隻增收不增利的尴尬成為了良品鋪子的煩心事。深究良品鋪子“不增利”的内部原因，可能在于企業過高的管理費用與促銷費用。

财報數據顯示，企業上半年的營業成本共計35.5億元，同比增長13.21%，其中，管理費用增長21.14%，研發費用增長了32.83%。

同時，良品鋪子的營業成本自2017年起至今，已經連續多年處于上升态勢。2017至2021年間，良品鋪子的營業成本分别為53.67億元、60.72億元、73.30億元、74.93億元，五年間，增幅了近百分之四十。②

管理費用的增長主要來自于良品鋪子迫切的線下門店擴張。然而，休閑食品的線下門店生意并不好做，而目前良品鋪子計劃主攻的北方市場被指出其門店消費需求不高的問題。

同時，有業内人士認為，休閑食品企業大量投入開展渠道之争，導緻擴張速度高于居民零售消費增速，那麼企業線下門店的單店毛利将會受到影響。

管理費用高投入下，良品鋪子的線下門店發展存在諸多不确定的風險。新産品研發方面目前也沒有在市場上激起太大的水花，是不是“有效”研發投入，還需要時間給出答案。

近年疫情對線下實體店的影響不言而喻，線下渠道占比近五成的良品鋪子2022年門店卻在不斷新增。

良品鋪子表示，公司加速關鍵城市布局滲透，聚焦新一線城市密集開店，進一步加速華南、西南及華中關鍵市場的布局深度和密度，新開門店302家，其中直營門店93家，加盟門店209家。截至報告期末，公司的線下門店數量為3078家，分布于23個省/自治區/直轄市189個城市。

對比2021年末，哪怕在疫情影響下，良品鋪子最終的線下門店數量是呈現增長的。2021年末良品鋪子擁有的線下門店數量為2974家，分布于22個省/自治區/直轄市179個城市。

但這并不意味着良品鋪子線下渠道毫無風險。以兩個報告期的最終數據計算，今年上半年良品鋪子新開門店302家，但閉店數量也高達198家。良品鋪子披露截止六月底未收回的已逾期的閉店門店押金壞賬準備338萬元。③

在營業成本不斷上漲，企業盈利承壓的同時，良品鋪子還遇到了資本減持的新問題。今年7月初，良品鋪子公開消息，高瓴資本相關的三家股東在2021年四月起至今年六月底，總計減持了5%的股份，高瓴資本持有良品鋪子的股份從上市初期11.67%減持為6.67%。

資本減持一直是生意場的常态。但是，良品鋪子自上市以來，股價便持續走低。休閑零食領域産品同質化越發嚴重，當下正是良品鋪子與同類競争者拼資源、拼實力的關鍵時期，借助資本力量顯得尤為關鍵。高瓴資本的此番低位抛售，對于良品鋪子而言無疑是不小的打擊。

如果說，業績不佳、股東減持隻是市場因素使然，那食品安全問題就是經營理念的問題了。良品鋪子在中秋期間，被曝消費者從其月餅中吃出塑料異物，讓消費者大吃一驚。

（圖片來源：良品鋪子官方微博）

一石激起千層浪，蟲子蟲卵、毛、發、螞蟻、紙殼、塑料、石頭、鐵片、竹簽……紛紛登場，号稱“高端零食”的良品鋪子，這些年在售出的食品中，終究給消費者提供了多少窮盡想像力的“高端異物”？④

從黑貓投訴平台搜索“良品鋪子”發現，截至今年8月底，平台記錄各種關于良品鋪子的投訴多達1191條，“發黴”“塑料”“過期”“異物”等詞條頻頻出現。

消費者于2022年08月17在黑貓投訴稱，在京東平台購買良品鋪子，在食用時小朋友吃到了異物（鐵片）并卡到了喉嚨，幸虧大人在旁邊沒造成更大的傷害，現在小朋友看到良品鋪子的食品就害怕。

目前，關于這一投訴的處理結果顯示為“良品鋪子申請完成投訴”，申請原因為已與用戶溝通并達成一緻，解決方案為“我司專員已于顧客協商一緻”。投訴的消費者也對上述結果表示了确認。

雖然良品鋪子宣稱建立了三道防線，或者嚴苛的管理制度等，但食品質量與安全問題卻層出不窮。④

（圖片來源：小紅書）

有業内人士指出，良品鋪子沒有生産工廠，隻是貼牌企業，無法從源頭通過精細化管理降低成本提高效益，更不能規範化生産操作流程，減少頻頻曝出的食品安全問題。

而良品鋪子的産品價格，卻無愧于“高端”之稱。通過對比良品鋪子與其它商家在國内某知名電商平台的同類型産品零售價，以零食鱿魚仔為例，經過換算得出良品鋪子的售價是其它商家的2-3倍不等。④

頻頻出現的食品安全問題侵害了消費者的權益，更讓良品鋪子的品牌形象受到難以忽視的損害。對此，業内人士直指良品鋪子沒有工廠，實為貼牌企業的事實。沒有充分提升企業自身實力，還想要迅速扭轉消費者對于休閑食品的認知，良品鋪子在品牌定位與形象維護方面實在有待提升。

無論是高端質疑還是食品安全問題，對于良品鋪子辛苦建立起的品牌形象都是不小的打擊。但願良品鋪子早日意識到産品才是企業的核心競争力，不再本末倒置。保持初心保障休閑食品品質與安全，持續為消費者帶來成分健康的産品才是企業能夠穩步發展的根本。

①相關資料來自公司公告

②《良品鋪子“月餅門”後業績承壓：淨利潤慘淡，毛利率也逐年下行》，港灣商業觀察，2022年9月15日

③《盈利承壓，高端質疑，良品鋪子遭遇煩心事》，澎湃新聞，2022年9月9日

④《這些年，我們一起從良品鋪子吃出的“高端”異物》，燈塔财經，2022年9月13日

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