作者：王者小昭

來源：雪球

這個話題在我以前提過一次，原文是“之前對要買低估的理解可能有些偏差。以前更多是覺得買低估，是為了賺取低估到合理這一部分市場的錢，估值提升的錢，公司差一點也可以接受。但是，我覺得更應該重點考慮賺業績增長的錢，低估買，更多是為了提高安全邊際，增加自己的容錯率，在自己看錯公司的情況下，也能小賺或者不虧”。最近結合對市場的理解，再次闡述我對 “買低估”與“低估買”的理解。

首先剖析“低估”一詞，按照大部分人的說法，低估就是便宜，就是低于平均水平或者合理估值，意味着股價有明顯的上漲空間。指數低估，指整個市場的股價較為便宜；股價低估，一般指個股的價格低估，當前價格肯定便宜，有獲利空間；估值低估，一般指個股的估值（pe、pb）低于所謂的投資者内心的合理估值。其實說來說去，低估現象其實也是市場當前的投票結果的反映，一定有某些原因造成股價或估值低于所謂的合理估值，判斷低估豈不成為了一種猜測市場投票的行為嗎？當然部分投資者可能不同意，我可以用自由現金流貼現模型計算現在是否低估，但有誰真的會去算呢？這其實挺讓我困惑。

既然我把“低估”當做一種市場行為，那麼我就應該是利用這一種市場行為，而不是根據當前的市場行為去預測未來的市場行為，便衍生出我認為應該“低估買”而不是“買低估”。

“買低估”是先在市場選擇低估的品種，一般指12PE甚至10PE以下，“低估”是第一選擇标準，然後再在裡邊選擇行業不錯的、業績穩定的、ROE還可以的、股息高的、未來有機會提升利潤增速的公司，比如從利潤個位數增速提升到雙位數，或者分紅率大幅提高，将很可能将PE從7、8倍提高到15倍，一方面賺股息和淨資産提升推動的錢，另一方面期待牛市或者業績提升形成雙擊。

從大的邏輯來說，這類投資者通過當前較為低的估值形成一定的安全邊際（較高股息、業績也一般，即便變差也差不到哪兒去），并在此基礎上尋找當前低估值被證僞的可能性，或者公司略微變好的可能性（因為公司本來增長就較低，增長的彈性好），或者期待牛市帶來整個市場估值的提高，從6、7倍到15-20倍，也是一個明顯的雙擊，但雙擊中更依賴估值的提升啊。當然其中也有例外，多年以來的格力電器，持續低估，持續高增長，也包括近兩三年的部分地産股。

“低估買”的邏輯似乎有一些區别，首先得尋找好行業當中最具備競争力、護城河最寬的公司，而這些公司在大部分時間，都是不那麼足夠便宜的，特别是和不那麼優秀的公司相比較，比如在同一行業内較其他公司存在明顯估值差距，諸如當前的招行、甯行在銀行業、海康比大華、更多還有中國國旅、愛爾眼科、恒瑞醫藥長期較高估值，還有當前的蘇泊爾，之前的老闆電器的。什麼時候買，一般是指數級别的大幅殺跌、熊市末期（比如去年下半年），或者個股出現黑天鵝、階段性業績波動的時候，如果兩者同時出現，則提供了最高的安全邊際，比如去年10月份的伊利股份和騰訊控股，熊市末期疊加意外事件，砸出了深坑，但這種情況往往是可遇不可求的，我們這種夾頭很多時候隻能選擇換倉。

但這個時候如果對行業及公司的質地判斷不準确，就可能踩陷阱，如果2018年初抄底出現業績滑坡的老闆電器，等待的繼續雙殺，如18年10月抄底買入3季報不及預期的茅台，則是成功抄底。

相比而言，現在我越來越傾向于“低估買”，而不是“買低估”，但這一定是建立在足夠的能力圈、已經對标的公司足夠的了解基礎上，否則極易陷入價值陷阱。就像@自由老木頭說的“估值提升是一次性的，業績增長才是可持續的”，作為長期投資者，我們更應該關注公司業績長期可持續增長性，隻是在買入的時候，低估買、嚴重低估買可以提升足夠的安全邊際。

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