免責聲明：本文旨在傳遞更多市場信息，不構成任何投資建議。文章僅代表作者觀點，不代表MarsBit官方立場。

小編：記得關注哦

來源：Nat Eliason

原文标題：Tokenomics 101: The Basics of Evaluating Cryptocurrencies

Whoknows DAO 【代币經濟學】專題策展第二篇， Nat Elisason的“代币經濟學聖經”。本篇将深入分析代币供給側的各種因素，提供了一個供應側分析的基本範式， 從代币當前規模、未來規模、如何增長到未來規模和增長的速度出發，拆解供中給代币價值帶來影響的因素。

#01引言

代币經濟101 提供了對于如何評估一個項目代币的高層次概覽。在這篇文章中，我将就代币的供給側進行深入探讨：代币的數量、數量變化（或被操縱）的不同形式，是如何影響項目的健康狀況的？乍一看這可能是一個微不足道的因素。但了解一個代币的供應量以及該供應量将如何随時間變化，是投資項目時獲得良好回報的最大因素之一。除非你知道在哪以及如何找到這些信息，否則很容易對一個項目的代币供應産生錯誤印象。即使是像市值這樣看似簡單的指标，也可能被誤導或以意想不到的方式被操縱。因此讓我們遍曆評估代币供應時你需要知道的一切，在下一次投資之前，您會掌握更多的信息。

#02代币供給中我們需要關注的問題

供應的重點不一定是代币的總數。它是指代币的供應量現在是什麼規模，未來會到什麼規模，以及達到這種規模的速度如何。讓我們從簡單經典的比特币開始。目前比特币的流通供應量是 18,973,506 個，而且永遠隻有 21,000,000 個。

比特币最後的 9.6% 的供應量要到 2140 年左右才會完全釋放，這需要相當長的時間才能達到。我們可以在任何時候看到比特币目前的通脹率是多少，這個過程不會出現任何意外。它是固定的。

比特币也很簡單，因為沒有任何投資者解鎖，沒有團隊庫存，沒有授予和最短生效期，以及任何其他可能搞砸的事情。不過，大多數加密貨币都不是這麼簡單。雖然對于比特币來說，我們隻需了解流通供應量、最大供應量和通貨膨脹圖就能知道我們在什麼位置，但這種方法對于大多數代币會變得有點困難。我們試圖弄清楚的關鍵問題是：

1. 現在的供應量；
2. 未來供應量；
3. 什麼時候會達到未來供應量；
4. 将如何達到未來供應量；

讓我們回顧一下可能影響這些問題的各種因素，并做一些案例分析。

#03市值&完全稀釋後的估值（FDV）

市值（market cap）和完全稀釋估值（fully diluted valuation, FDV）是評估加密貨币或代币價值的兩個簡單的初始指标。市值是代币的流通供應量乘以代币價格。如果所有代币都在流通中，那麼FDV将是當前價格乘以最大供應量。因此，如果一個代币的價格為 10 美元，流通供應量為 10,000,000，最大供應量為100,000,000，那麼市值将是 100,000,000 美元，FDV将是 1,000,000,000 美元。在結合其他變量因素對項目進行分析時，這兩個指标會很很有幫助，因為它們可以讓你了解市場當下對一個項目的估值，以及該項目在未來需要如何增長才能證明其目前價格的合理性。如果你看到市值和 FDV 之間有很大的差異，這意味着有很多代币被鎖定并等待進入市場，你應該調查他們如何進入市場（查看3和4），來判斷當前的價格是否是合理的。如果市值是 FDV 的 10%，且代币都在明年發行，那麼該項目需要在一年内增長 10 倍或 1000% 來維持其目前的價格。但是，如果市值是 FDV 的25%，而代币在4年内釋放，那在 4 年内隻有 4 倍增長或大約40%的同比增長。因此，市值與 FDV 的比例是首先要檢查以提供關于供應線索的事情之一。一旦你這樣做了，你就會想深入了解流通供應量和最大供應量的真正含義。

#04流通供應量&最大供應量

流通供應量（Circulating supply）和最大供應量（max supply）有助于回答問題1和2，即現在的供應量有多少，以及未來會有多少。它們有助于我們理解市值和完全稀釋估值。最大供應量相當簡單。這個代币的最大潛在供應量是多少？對于比特币來說，它是21,000,000。以太坊沒有。對于Crypto Raiders 我們将其設定為100,000,000。對于Yearn 來說，它是36,666。流通供應量使事情變得更加棘手。一個代币有多少量在流通？對于比特币來說這很簡單，隻要從最大供應量中減去尚未釋放的數量，就可以得到你的數字。其他 L1，如以太坊和 Solana，要麼自行通報，要麼有API可以監測。但對項目的代币來說，就會變得複雜。這裡有一個簡單的例子。對于 Crypto Raiders，我們已經發布了100,000,000 枚總供應量中的大約16,000,000 枚。但如果在Coingecko上看，上面顯示流通供應量隻有 6,723,611。其餘的去了哪裡？Coingecko 和其他 API 将試圖從流通供應中減去 "不活躍 "的代币，即使這些代币之前已經被釋放到市場。在我們的案例中，人們在質押合約中鎖定了 950 萬個代币，為期3-12個月，所以 Coingecko 将這些代币從供應量中減去。

對我而言這似乎有點愚蠢。人們選擇鎖定950萬代币，并不是說我們沒有釋放這些代币。但從技術上講，這是把它們從流通量中剔除出來。這表明，深挖代币的流通供應量是多麼重要。乍一看似乎隻有6%的代币被釋放，這意味着該項目必須增長近 20 倍才能維持其目前的價格。但實際上，16%的代币已經被解鎖，所以應增長的是6.25倍。另一個很好的例子是Curve。

他們的 FDV 大約是其市值的9倍，而且看起來隻有11%的代币在流通。但他們在這裡給了一個線索：總供應量。當我們挖掘流通供應量時，可以看到有大量的其他代币被鎖定在各種合約中。

一件值得注意的事情是 "創始人 "似乎有572萬個代币，而隻有440萬個投票鎖定的CRV（在Curve Wars文章中涉及）。對 "創始人 "來說，代币持有量很多！但是當我們深入研究該合約時，它似乎是給予多人的，所以它不隻有一個創始人。如果你閱讀實際的合約可以看到最短生效期超過4年，所以這些代币需要一段時間才能解鎖。值得進行細分的原因是，這可以幫助你衡量市場實際接觸到的代币數量。我認為投票鎖定的 CRV 應該計入市值，應是 21.2億 而不是 9.74億。這使得市值相當接近FDV，這表明項目并不需要像看起來那樣增長以證明其代币價格的合理性。但流通與最大供應量隻是故事的一部分。代币供應在4個月或是4年内增長4倍會帶來不同的感受。這就是為什麼我們還需要看一下代币發行時間表。

#05代币發行時間表

記住我們要弄清楚的關鍵問題：

1. 現在的供應量是多少；
2. 未來将是多少；
3. 什麼時候會達到未來供應量；
4. 将如何達到未來供應量；

流通與最大供應量告訴我們1和2。發行時間表告訴我們3和4：如何&何時到達。發行時間表是需要深入研究項目文件的時候。這不會出現在 Coingecko 上，你必須做一些調查來弄清楚它。在我關于JonesDAO的最近一篇文章中，我把顯示他們發行量的圖表放在一起。

首先應注意的是他們緩慢的初始發行坡度，随後在2022年4月30日到2022年10月30日期間發行加速。這是私人投資者代币解鎖的時期，他們在6個月内以線性速度解鎖。在這6個月期間，每個月将有大約3%的JONES供應被釋放。但是從現在（指文章寫作時的3月6日）到4月30日這段時間，每個月隻有1.36%的JONES供應被釋放。所以在這6個月期間，通貨膨脹率将增加一倍以上。而進入市場的新代币将完全歸于那些以大幅折扣價格進入的人，即使從現在到那時代币價格沒有變化，他們也有更多的經濟動機來出售。這并不是說投資者是惡意的或他們将會這樣做，隻是說他們可能會這樣做。在開始購買代币之前，你應該注意到代币未來供應的這些變化。你可能看到的另一種發行方式是基于平台性能的發放。Convex是一個很好的例子，大部分的CVX代币都是基于使用資金池賺取了多少 CRV 代币而發放的。

這會讓你知道 CVX 的通貨膨脹率一直在下降，因為CVX : CRV的 mint 比例會減少，直到達到1億 CVX 的流通量。

#06初始流動性如何影響發行率

對于發行時間表，要考慮的一個子主題是百分比的變化是什麼樣的。即使有一個漸進的4年發行時間表，如果它從一個非常小的代币解鎖百分比開始，這也可能不利于早期買家。舉個例子，讓我們看一個剛剛推出代币的新項目JPEG'd。他們在公開拍賣中出售了 30% 的代币供應量，然後用募集的部分資金為代币增加了流動性。如下圖所示，他們的整體分配是非常簡單直接的。

35%的代币将在2年内歸屬分配給團隊和顧問，最初有6個月的最短生效期。因此30%的代币在開始被解鎖，35%的代币将從第6個月開始、在18個月内進入市場。在這段時間内，每月大約有2%的供應量持續進入市場，然後通貨膨脹停止。當30%以上的供應已經在市場上流通時，進入市場的2%的供應量是一個相對較小的增長。代币供應量将在15個月内翻倍，但這足以讓項目的估值趕上代币價格。與此相比，如果最初隻發行10%的代币。那麼代币供應将在5個月内翻倍，而不是15個月！早期的買家将受到更多代币解鎖的影響，而代币價格将很難跟上新的通貨膨脹。好了，我們已經涵蓋了大部分的重要考慮因素，隻有幾個最後的因素需要考慮。

#07代币的初始分配&Farming

大多數協議會将相當大的一部分代币發行量分配給lp作為獎勵。如果你為協議提供流動性，可以用這些流動性作質押來賺取穩定的代币。從表面上看，這似乎是社區導向的，因為任何人都可以購買代币、創造流動性，并質押來賺取更多的代币。但是依賴于如何操作，這可能是初始團隊或内部人士大幅增加其代币份額的一種不易察覺的方式。最近較大的案例是 LooksRare。正如Cobie在相關話題的帖子中解釋的，一半的經營獎勵是給予代币仍被鎖定的早期投資者的。雖然散戶投資者可能有他們賺取了平台大部分費用的印象，但它們實際上流向了早期投資者。另一種情況可能發生在團隊或投資者的大量代币被立即解鎖時，因為他們可以使用這些代币進行流動性farming。你想看到的是團隊和投資者至少有三到六個月的鎖定期，然後線性歸屬。

#08代币解鎖

最後要注意的是大量的代币何時可能解鎖。像 Convex 這樣的協議有鎖定機制，如果用戶想為他們的代币獲得獎勵就必須選擇加入。當 Convex 首次推出這一功能時，大量的CVX持有人在第一周就鎖定了他們的代币。這意味着17周後，所有這些代币都将被解鎖。該機制是在9月初引入的，這些代币在1月初開始解鎖。注意到什麼了嗎？

盡管這個時候也有其他的市場變化，但很難忽視這種鎖定和解鎖可能産生的影響。如果你購買的代币有 veCRV 風格的鎖定或任何其他鎖定機制，最好要注意什麼時候可能有大量的流通供應代币被解鎖。

#09複盤

當你在深挖一個項目的代币時，充分了解代币供應量以及供應量如何随着時間的推移而變化，将使你更好地了解現在是否是投資的好時機。你可以從 Coingecko 這樣的公開的看闆中獲得相當多的信息，但挖掘項目白皮書中或文檔的細節可以幫助清洗出更不易察覺的細節，如發行時間表是如何随時間變化的，代币将給誰，以及未來可能發生什麼形式的解鎖。不過供應顯然隻是拼圖的一部分。因此在本系列的後續文章中，我們還将深入挖掘需求、博弈論、ROI和其他方面在投資或啟動自己的項目之前值得了解的token經濟學知識。

責任編輯：Kate

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