文丨三折人生

來源丨三折人生（Ezhers）

一段時間來，

由于部分民營企業違約提升，金融機構對民營企業風險偏好降低，

導緻優良的民企也無法得到資金支持，融資成本不斷提高。

于是，

2018年10月央行發布公告，通過出售CRM等方式，支持符合要求的民企債券融資。

CRM全稱是Credit Risk Mitigation，是信用風險緩釋工具的意思。

風險緩釋嘛，

原來遇到風險就像這樣

而風險緩釋後，則是這樣

CRM就是通過風險控制措施來降低借款人未能及時、足額償還欠款而造成的風險損失或影響程度。

/1/ CRMA

CRMA全稱Credit Risk Mitigation Agreement，

即信用風險緩釋合約。

CRMA是這樣操作的

這份合約就是CRMA，

是交易雙方私下一對一簽署的合同，不可在二級市場流通轉讓。

賠付的結算方式包括實物結算和現金結算。

實物結算就是，

而現金結算就是，

現金結算的補充額為債券違約前的債券面值與違約後債券市場價值的差價，不涉及違約資産的轉讓。

這份合約的當事人，

包括信用保護買方和信用保護賣方，

在這份交易中，信用保護買方按照約定向信用保護賣方支付信用保護費，由信用保護賣方在一定期限内，就約定的标的債務向信用保護買方提供信用風險保護的金融合約。

CRMA整體流程圖如下：

這麼理解……也沒啥問題。

/2/ CRMW

CRMW全稱Credit Risk Mitigation Warrant，

即信用風險緩釋憑證。

CRMW的創設機構需要在交易商協會備案。

相較于CRMA，CRMW不是私下一對一簽署，而是一種标準化産品，

當債券出現違約時，

作為标準化的憑證，CRMW可以在二級市場進行轉讓。

可見，CRMW是為标的債務提供信用風險保護，且可交易流通的有價憑證，

其流程圖如下，

CRMA和CRMW是2010年推出的，

一個屬于合約，一個屬于憑證，

但兩者保護目标都是針對指定的單一債務，

然而在現實中我們有可能遇到，

基于此種情況，2016年又推出了另外兩件套，

由盯住單一債務變成盯住一個或多個參考主體的信用狀況。

/3/ CDS

CDS全稱credit default swap，

即信用違約互換。

CDS也屬于合約，是信用保護買賣雙方私底下一對一簽署的合同，

但CDS保護的不局限于單一債務，

這裡參考實體違約的信用事件包括支付違約、破産等，

CDS是信用保護買方向信用保護賣方支付信用保護費，一旦約定的參考實體發生信用事件，由信用保護賣方為信用保護買方提供風險損失賠償的金融合約。

其流程圖如下，

/4/ CLN

CLN全稱Credit-linked Notes，

即信用聯結票據。

CLN是由創設機構向投資人創設，投資人以認購憑證的本金在參考實體發生信用事件時承擔相應損失。

CLN創設機構也需要在交易商協會備案。

投資人投入本金認購CLN後，定期收取利息和信用風險保護費的雙重收益。

CLN是把投資人的投資回報和參考實體的信用狀況挂鈎，

CLN也不是盯緊單一債券的信用狀況，而是盯緊參考主體的信用資質。

若參考實體信用資質惡化，則

所以CLN對投資人而言，

CLN作為标準化的憑證，也可以在二級市場轉讓。

其流程圖如下，

我們總結下CRM四件套，

主要區别如下，

中國版CRM和國外的CDS還是有所不同：

/1/ 參與者限制

國外CDS對市場參與者沒有準入要求，不具備相應風險管理和承擔能力的機構也作為風險承擔主體接受了風險，

這樣不僅無法化解風險，反而會加大系統性風險的隐患。

因此我國的風險緩釋工具依據參與者的風險管理和承擔能力，劃分為核心交易商和一般交易商，必須在交易商協會備案。

核心交易商包括金融機構、合格信用增進機構等，

一般交易商包括非法人産品和其他非金融機構等。

信用增進機構嘛，

比如中債信用增進投資股份有限公司，主要經營企業信用增進服務、資管等業務。

比如銀行理财、資管産品、基金、信托産品等。

核心交易商可以與所有參與者進行CRM交易，一般交易商隻能與核心交易商進行CRM交易。

（2）杠杆限制

當時美國CDS市場規模過度膨脹、杠杆率過高形成了較高的系統性風險。

這主要是信用衍生産品市場監管和風險防範措施缺失導緻的。

因此我國對CRM有如下要求：

對于核心交易商作為信用風險賣出方，則

而對于一般交易商作為信用風險賣出方，則

（3）債務範圍&複雜程度&透明度

我國明确信用保護标的的債務範圍僅為債券、貸款或其他類似債務，交易結構簡單，

這時候對于投資人來說，要看清底層資産，就相當于問你，

美國CDS對信用保護的的債務沒有限制，任何債權均可作為信用保護的标的，交易結構非常複雜，

這時候對于投資人來說，要看清底層資産，就相當于問你，

美國版CDS交易脫離了基礎資産、信用衍生品管理風險的本質，造成投機傾向上升。

所以，CRM與國外CDS還是有明顯差異的。

好了，

今天就到這吧。

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