頭頂“高端定位 技術改革”光環，小牛電動（NIU.O）2014年成立之初，在傳統兩輪電動車品牌的激烈競争中脫穎而出。

但近年來，這家公司已經遠離了高光時刻。今年第二季度，小牛電動營收8.28億元，同比下降12.4％；淨利潤1440萬元，同比下降84％。自此，該公司單季淨利潤已連續三個季度同比下滑。

小牛電動近期調低了2022年全年銷量目标，2022年全年銷售量目标調整為100萬至120萬輛。2021年年末，公司預期2022年銷量是150萬至170萬輛。

二級市場上，小牛電動在去年2月創新高，股價達到53.38美元，此後“跌跌不休”，今年央視“315”曝光質量問題後降至7.5美元，本月股價一度跌至4.88美元，創上市來新低。

（數據來源：Wind數據，下同）

01

毛利率為何連續下滑

公開資料顯示，小牛電動是首家把互聯網思維帶進電動兩輪車行業的品牌，其産品都在車身集成了多個傳感器，具備定位和通訊功能。用戶可以通過App遠程開鎖上鎖，實時查看車輛位置、車輛可行駛裡程數、電量、騎行頻率及軌迹等數據。

不僅如此，小牛電動車率先使用锂電池，锂電池續航更好、電池壽命更長、更輕便。2015年，鉛酸電池成為消費稅的征收對象，2019年，新國标規定“限定車身重量不超過55公斤”，锂電池一時炙手可熱。

享受到了政策紅利的小牛電動，營收穩定增長。2019年至2021年，公司營收分别為20.76億元、24.44億元、37億元，淨利潤分别為1.9億元、1.7億元、2.26億元。

但這同樣帶來了成本壓力，锂電池占電動兩輪車總成本的35％至40％。2021年年初時碳酸锂原材料僅為 5萬元/噸，到今年一季度價格已達到 50萬元/噸。

随着上遊原材料漲價，小牛電動在過去9個季度裡，有8個季度都出現了毛利率下降。

為緩解锂電池上漲壓力，今年4月，公司對全系锂電産品零售指導價進行了上調，金額200至1000元不等。

兩輪電動車用戶普遍對價格較為敏感，漲價使小牛電動的存貨不斷上升，2022年第二季度達到4.72億元，同比增長122％。存貨周轉天數也從25天上升至60天，同比增長113％。

同時，毛利率下滑的趨勢并未随之停滞。2017年至2020年，小牛電動的毛利率從7％左右上漲到了23％；2021年，小牛電動的毛利率降至約22％，今年上半年降至不足20％。

相比之下，锂電池價格上漲對傳統兩輪電動車制造巨頭影響更小，雅迪控股（01585.HK）、愛瑪科技（603529.SH）的兩輪電動車大部分仍然使用鉛酸電池。愛瑪科技表示，锂電池價格上漲不會對公司産生重大不利影響。

02

高營銷後遺症

根據華創證券推算，2022至2023年為兩輪電動車換車高峰，預計銷量為5100萬-5500萬台，從2024年開始銷量逐漸滑落。這也意味着，兩輪電動車的市場格局将在今明兩年确定。

雅迪控股和愛瑪電動車都是老牌的兩輪電動車企，知名度已是家喻戶曉。有市場觀點認為，小牛電動則稍遜一籌，尤其是在下沉市場，仍需打開知名度。

據中國自行車協會數據顯示，2021年，雅迪控股、愛瑪科技、新日股份（603787.SH）、小牛電動的市占率分别為27.9％、16.8％、4.6％、2.1％。

或許是為了扭轉這一局面，小牛電動在疫情期間逆勢擴張。線下門店也從2018年底的760家增加到了2021年底的3108家，平均每天新開超過兩家店。

2022年二季度，小牛電動銷售和營銷費用為9250萬元，同比增長34.3％；研發費用為4450萬元，同比增長44.1％。

但與此同時，公司獲得的政府補貼大幅下降，2022年二季度獲得政府補貼為30萬元，同比減少了2120萬元。

今年第二季度，小牛電動營收8.28億元，同比下降12.4％；淨利潤1440萬元，同比下降84％，銷量20.9萬輛，同比下降17.4％。

中信證券指出，業績增速不及預期，主要由于公司銷量結構中一線城市占比較高，4/5月本土疫情對終端銷量沖擊較大，産能利用率下降以及锂電成本高位。

然而，傳統兩輪電動車企業同期卻産銷兩旺。根據愛瑪科技、雅迪控股、新日股份财報，三家公司均錄得亮眼業績。以雅迪控股為例，其2022年上半年營收同比增長13.5％至140億元，歸母淨利潤同比增長52％至9億元。

除變現問題外，小牛電動還要審視高速擴張帶來的質量問題。今年央視“315”晚會，小牛電動車被曝出提供解碼裝置，使得産品得以違規提速。

黑貓投訴也顯示，關于小牛電動的投訴量已經高達1808條，消費者對其中控故障及電池問題的投訴占比最多，普遍反映車輛存在無法定位、中控報故障、雙跳自動閃爍、電池虛标、充不上電、部分功能沒法使用等質量問題。

與之形成鮮明對比的是，雅迪電動車的投訴量為1204條、愛瑪電動車累計投訴量為602條。2021年，上述兩家企業銷量分别為1386萬輛、835萬輛，同期小牛電動的銷量為103萬輛。相比之下，小牛電動的投訴量/銷量比遠高于另兩家同行企業。

03

高端化遭遇瓶頸

伴随競争加劇，智能化趨勢正在兩輪電動行業蔓延，此外行業還面臨來自共享單車的“降維打擊”。哈啰出行即将推出智能化兩輪自行車整車産品，其将出行的智能化硬件植入傳統産品中，車主可以通過哈啰出行App實現遠程上鎖開鎖、授權使用、實時定位等功能。

部分業内人士指出，電動兩輪車中高端車型已經同質化。曾經小牛電動引以為傲的特色技術如App控制、衛星定位防盜技術、NFC解鎖技術，已經成為主流品牌中高端車型的常見配置。

根據魯大師調研的數據，截止2021年，雅迪在4000-5000元價位電動兩輪車市場銷量領先，幾乎相當于小牛電動和愛瑪科技之和；但在5000-6000元價格區間内，小牛電動最具優勢，6000-7000元價格區間内則是九号公司（689009.SH）和小牛電動兩個品牌的分庭抗禮。

研發方面，小牛電動也不及部分同行。企查查數據顯示，截止2022年上半年，小牛電動連同江蘇小牛子公司的專利數為263個，其中發明專利25個。而在2021年上半年，九号公司累計申請專利技術就達到4434個，其中發明專利274個。

高端化遭遇強勁對手，小牛電動開始将渠道下沉至二三線城市，并推出售價相對較低的産品，開拓市場空間。為形成價格優勢，小牛電動在主打二三線城市的車型上搭載鉛酸電池。小牛電動董事長李彥稱，2022年小牛電動搭載鉛酸電池的産品占比會繼續增加。

艾瑞咨詢統計，一線城市兩輪電動車的車主占比僅為12％，而非一線城市占比則高達82％，絕大多數的消費者聚集在下沉市場。

數據顯示，2021年小牛電動國内市場出售新車均價為2959元，愛瑪科技和雅迪控股的這一數據分别為2031元和1265元。而之前幾年，小牛電動車均價保持在4000元以上，幾乎是同行同類産品的2倍。

總體而言，小牛電動車從高端出發，乘上了政策的東風，在高端車型銷售遇挑戰時，試圖以進攻下沉市場打開增量空間，這一策略成效如何還有待觀察。

截至9月15日收盤，該股報5.17美元，今年以來股價累計下滑68％，滾動市盈率降至21倍。這也意味着，公司已不再享受“高端”帶來的高估值。

本文源自投資者網

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!