作為今年宏觀主線之一，“寬信用”受到各方高度重視。目前，盡管信貸總量開始企穩，但中長期貸款持續下滑問題仍然突出。金融周期下行階段，“寬信用”目标如何實現，市場存在分歧。
作為全球央行觀察報告的第五篇，本文延續該系列的研究方法，通過回顧2012－2015年信貸收縮期間央行“寬信用”做法，為推測下一步政策動向提供依據。對比發現，兩次“寬信用”在需求側存在相似之處，但供給側卻差别明顯。對此，央行改變之前注重化解供給側約束的做法，将重點集中在修複貸款需求。本周出台的央行23條，其核心即是推進“寬信用”、激勵金融機構向實體經濟的重點領域與薄弱環節“輸血”。概括起來，主要是兩個思路：
一是優化房地産宏觀審慎政策，重新支持銀行保障地方政府合理融資需求，穩住信貸存量大盤；
二是運用結構性貨币政策工具，以“降低利率 分擔風險”的方式激勵銀行向綠色、科創、小微、三農等重點領域加大信貸投放，創造信貸增量。
當前，信貸需求偏弱的成因複雜：一方面，中國經濟潛在增速下行疊加金融周期處于下行階段，構成了信貸走弱的趨勢背景；另一方面，政策調控下信貸供求出現錯配，加劇了信貸下滑趨勢。
解鈴還須系鈴人。面對日益嚴峻的“寬信用”形勢，短期内要扭轉信貸滑坡趨勢，還是要從優化住房金融宏觀審慎政策與實施積極的财政政策兩項入手。對于前者，國内部分城市已放寬了房貸限制，此次央行23号文強調“差異化住房信貸政策”，說明房地産政策寬松的方向明确；對于後者，财政部部長在16日的講話中表示，“根據形勢變化靈活調整赤字率、債務結構和支出政策，熨平短期經濟波動”，推測政府債發行或有擴張空間，而央行23号文重提支持銀行按市場化原則保障融資平台公司合理融資需求，可能激發新的信用創造需求。二者聯動下，信貸總量企穩态勢将得到鞏固，中長期信貸增速或于三季度觸底回升，“寬信用”已經不遠。
作為央行“雙支柱”政策，貨币政策在“寬信用”過程中也不會缺席。但考慮到美聯儲超常規政策緊縮與下半年國内物價形勢，貨币政策的放松空間将不及宏觀審慎，但其仍可通過壓降銀行負債端利率的方式引導貸款利率下行，激發貸款需求。在此過程中，數量型政策可能發揮更加重要的作用；降準降息仍有空間，待外彙市場形勢緩和後或可迎來寬松良機。
上述政策雖能起到逆周期調節作用，但要扭轉信貸長期下滑趨勢，還需加快經濟增長模式的轉型，但此過程相對漫長，見效尚需時日。
（作者為招商證券發展中心副總經理謝亞軒）
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