市場都很關注美國CPI同比等反應通脹水平的顯性數據，卻忽視了同樣能夠推升美國通脹的工資水平。數據表明，新冠疫情使得美國勞動力人口尚未恢複至疫情爆發之前的水平，職位空缺率也高于疫情爆發之前，而工人工資增速卻快速上揚。這說明，疫情将會導緻工資成本螺旋上升，進而引發的全社會通脹水平上升，是不得不引起關注的。

二、歐美貨币緊縮的步伐不會停息，甚至還會加大力度

為了有效遏制通脹增長，歐美央行主動采取更加緊縮的貨币政策。7月份，歐洲央行在召開貨币政策會議之後正式宣布加息50個基點，這是歐元區自2011年7月十餘年來的首次加息。

最近鮑威爾表态略顯強硬，緊縮預期加強。8月26日，美聯儲主席鮑威爾在Jackson Hole年會上表示，他将繼續提高利率以對抗通貨膨脹。有迹象顯示，通脹可能已經見頂，但沒有顯示出任何明顯的下降迹象。

消費者價格指數和個人消費支出價格指數這兩個備受關注的指标顯示，7月份物價變化不大，主要原因是能源成本大幅下降。但鮑威爾強調，9月加息規模取決于“整體”數據（包括9月才會出爐的8月CPI數據、就業數據和PMI等）。

市場對美聯儲下次加息50個基點還是75個基點的看法還存在較大差異。前一段時期，強美元是大宗商品價格大幅下挫的主因之一。現階段交易邏輯“緊縮預期”又強于“衰退預期”，美元指數或将再度走強，利空商品的外部因素增加。

三、全球大宗商品價格震蕩下行的速度将會加快

歐美國家采取加息政策後，全球利率中樞上移将使流動性環境惡化，目前對于大宗商品的影響還未明顯顯現，我們曾指出這種影響可能是非線性的，未來對各類資産價格的壓力可能逐漸增加。歐美國家的經濟增速下行将導緻大宗商品需求的放緩，抑制價格上漲空間。

美聯儲本輪加息周期的力度已經很大，現在大幅加息的影響還未明顯顯現，而這種影響可能是非線性的，未來對各類資産價格的壓力可能是逐漸增加的。并且核心通脹PCE的确在下降，未來加息力度是否還會有這麼大需要再考慮。此外，美聯儲繼續大幅縮減資産負債表對消費者支出增速顯著放緩的影響将逐漸顯現。

其實，本輪自2020年開始的商品牛市可能已經結束。從長期視角來看，美聯儲加息會抑制全球需求，全球對大宗商品的需求會降低。但是短期内，由于通脹、俄烏沖突以及供應鍊擾動等，大宗商品價格很難馬上确定性地進入下行通道，而是可能會呈現震蕩下行的趨勢。

從曆史經驗來看，由于政策效果時滞，在美聯儲加息周期内，大宗商品價格往往會繼續沖高一段時間。但是在本輪加息周期開始後，我們可以明顯地發現，大宗商品價格震蕩下跌的速度加快，這至少反映出大幅度加息對市場預期的影響是相當大的。

四、地緣政治仍将是左右大宗商品價格下行速度的重要變量

當然，大宗商品價格漲跌必須關注供給端的變化，其中一個很重要的因素仍是俄烏戰争等地緣政治的變化情況。俄烏戰争爆發以來，與俄烏相關的油氣和糧食等大宗商品價格面臨較大的不确定性。

在某個時間段，俄烏戰争甚至成為影響諸多商品價格和市場情緒的首要因素。未來，大宗商品價格走勢如何，在較大程度上取決于俄烏戰争等地緣政治博弈的結果。油氣價格大漲，直接推升了歐洲民衆的生活成本，引發了當地群衆諸多不滿。這是否會成為緩和俄烏戰争矛盾的誘因，是值得觀察的。