報告期内，飛南資源營收不斷上升，毛利率卻波動下降。值得注意的是，公司涉及多起違規行為

《投資時報》研究員 李沐陽

廣東飛南資源利用股份有限公司（下稱飛南資源）是一家覆蓋“危險廢物收集、無害化處置、資源回收利用”的環保企業。危廢性質複雜、危險性高，處置不當易造成二次污染。因此，危廢處置行業是一個需持證經營、實時接受監管的行業，受政策法規、監管力度影響較大。

近日，拟于深交所創業闆上市的飛南資源更新了招股書，，8月16日該公司審核狀态更新為三輪問詢反饋。本次IPO，飛南資源拟公開發行人民币普通股（A股）不超過4000萬股，拟募集資金15億元，其中12億元将用于“江西巴頓多金屬回收利用項目”，3億元将用于補充營運資金。

查閱飛南資源招股書，《投資時報》研究員注意到，2019年、2020年、2021年（下稱報告期）飛南資源營業收入不斷上漲，主營業務毛利率卻波動下降，研發費用率不足1%。值得注意的是，公司曾出現一些違法違規行為。

針對相關情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至飛南資源相關部門，公司回複稱“相關信息以公告内容為準”。

盈利能力下行

招股書數據顯示，報告期各期，飛南資源營業收入分别為42.80億元、48.28億元、78.99億元，呈快速上漲趨勢，同期淨利潤分别為5.37億元、5.89億元和7.13億元，展現出較強的盈利能力。

不過其主營業務毛利率已呈現波動下降趨勢，報告期内分别為17.48%、17.76%及12.73%，2021年下降幅度較大。

《投資時報》研究員注意到，2022年1月至6月，飛南資源營業收入為43.91億元，較上年同期增長27.06%；營業成本為39.78億元，較上年同期上升40%；而扣非歸母淨利潤為1.62億元，較上年同期下降58.12%。公司營業成本上升幅度大于營業收入增幅，利潤也大幅下降，未來盈利能力值得關注。

對此，飛南資源在招股書中稱，公司利潤下降主要系銅價下降影響2022年1月至6月毛利及期末計提大額存貨跌價準備。根據公司管理層預計，2022年1月至9月，公司扣非歸母淨利潤約為1.5至2.5億元，較上年同期下降約70.85%至51.42%，存在利潤下滑的風險。

盈利能力下降的同時，該公司研發費用率也低于同業可比公司。報告期内，其研發費用分别為1552.72萬元、1755.67萬元和2025.22萬元，占營業收入的比例僅為0.36%、0.36%和0.26%，均不足1%。同期，同行業可比公司研發費用平均值為1.36億元、1.80億元和2.59億元，占營業收入的比例分别為3.18%、3.20%和3.64%，遠高于飛南資源。

同時，飛南資源的存貨狀況及償債能力也不容樂觀。

公司存貨主要為含銅等有色金屬的危固廢、在成品、産成品等。報告期各期末，該公司存貨賬面價值分别為7.15億元、11.51億元、2.02億元，占期末資産總額的比例分别為30.37%、32.33%、34.38%，比例逐漸上升。然而，金屬價格短期内上下波動幅度較大，如果未來銅、金、銀、钯等金屬價格短期内大幅下滑，會使得公司存貨大幅貶值，資金減少。

同期，該公司負債總額分别為4.77億元、10.79億元和26.01億元，2020年和2021年公司負債總額同比上升126.20%、141.06%，三年期間負債翻了近六倍。從流動負債結構可以看出，短期借款增長是主要增長原因。報告期内，該公司短期借款金額分别為0.15億元、4.11億元和12.98億元，占負債總額的比例分别為3.14%、38.08%和49.88%。

負債激增導緻償債能力急劇下降。報告期各期末，該公司流動比率分别為3.14、1.75和1.22，速動比率分别為1.38、0.48和0.21，呈下降趨勢。而同業可比公司償債能力呈向好趨勢，同期東江環保、格林美等同業可比公司流動比率平均值分别為1.66、1.42和2.79，速動比率平均值分别為0.97/0.85和1.62。另外，報告期内飛南資源資産負債率分别為20.29%、30.32%和44.68%，同樣快速上漲趨勢。

飛南資源報告期内主要财務數據及财務指标

數據來源：公司招股說明書

内控存漏洞？

飛南資源實控人為孫雁軍、何雪娟夫婦，二人合計持有并通過一緻行動人控制公司共計82.2337%的股份，孫雁軍任公司董事長、總經理，何雪娟任公司董事。查閱飛南資源招股書，《投資時報》研究員注意到，公司曾出現實控人使用個人卡體外收付款的狀況，涉及資金2309.94萬元。

招股書顯示，公司還存在多起違規行為。2009年至2020年5月間，章金鴻在廣州市環境保護科學研究院任職期間，在受飛南資源委托開展有關業務過程中，以“加班費”等名義，先後多次收受飛南資源董事長兼總經理孫雁軍給予的賄賂共計125萬元。

2021年3月19日，中國裁判文書網公布了廣州市荔灣區人民法院于2020年12月30日作出的《刑事判決書》，一審判決被告人章金鴻犯受賄罪及行賄罪。

無獨有偶，飛南資源于2017年至2020年取得他方開具的增值稅發票，并進行了認證抵扣，但相關增值稅發票于2022年被稅務部門認定為不合規發票，所涉金額184.16萬元。由此看出，飛南資源的财務内控制度存疑。

同時招股書顯示，2022年7月1日，飛南資源的在建項目——廣西飛南項目發生一起生産安全事故，造成施工單位2名施工人員死亡，1名施工人員受傷。三日後，廣西飛南接到停工整改通知。7月12日，五礦二十三冶、廣西飛南向象州縣住房和城鄉建設局報送《停工整改報告》，申請恢複廣西飛南項目施工。7月15日，公司收到《建築工程複工通知書》。截至本招股說明書簽署日，該起事故的事故調查報告及處理決定尚未作出。

除生産安全事故外，飛南資源的主營業務也具有危險性。公司主要從事危險廢物的處置利用，主要原材料危險廢物通常風險較大。若危廢收集、運輸、貯存、處置等環節操作不當，也可能造成意外安全事故。

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