一條極易被忽視的投資主線?國君策略 | 中報視角：成本回落，中下遊景氣制造率先獲益，下面我們就來聊聊關于一條極易被忽視的投資主線?接下來我們就一起去了解一下吧!

一條極易被忽視的投資主線

國君策略 | 中報視角：成本回落，中下遊景氣制造率先獲益

供需矛盾緩解，上遊成本持續下行。我們在8月7日報告《上遊成本下行帶來的機會有哪些》中提出，原材料成本回落，利潤結構從上遊向中下遊再分配的進程已然開啟。8月PPI加速回落，下行幅度超出市場預期，其原因在于國内外需求側的預期持續走弱：8月“金絲雀”地區及中國的出口增速同時出現放緩，驗證了全球需求疲弱的事實；7月以來國内地産高頻銷售數據持續大幅低于往年同期，由于總量政策供給缺乏彈性，傳統經濟動能的修複相對疲弱。上市公司2022年中報已披露完畢，部分中下遊行業Q2已迎來毛利率的改善，本篇報告我們将通過中報數據，挖掘與驗證成本下行帶來的确定性機會。

上市公司中報總論：成本端改善的投資線索再梳理，機會主要集中于新能源賽道的中下遊以及制造屬性的下遊消費。從毛利率環比視角尋找“價升”，并通過營收同比增速甄選“量增”。1）“量價齊升”：新能源車産業鍊中下遊（锂電池/電動乘用車/锂電設備/磁材），光伏和電子行業中遊（電子化學品/光伏設備/光伏輔材），中遊電力設備制造（電網設備/輸變電設備）。2）“價升量不定”：偏向制造屬性的下遊消費（家電/乘用車/啤酒/醫療設備）與基建産業鍊（鋼結構/工程機械）等。

新能源車産業鍊：中上遊毛利率收窄，中下遊盈利回升。上遊碳酸锂價格小幅調整後再度上漲，硫酸钴價格連續2個季度回落。中遊锂電化學品整體毛利率承壓，其中六氟磷酸锂價格腰斬，磷酸鐵锂正極價格相對平穩，中下遊動力電池及電動乘用車環節毛利率Q2開始改善。

光伏産業鍊：矽料價格高企，上遊仍然攫取大部分利潤。2022年矽料環節持續緊俏超市場預期，矽料價格再創新高，Q2通威股份、大全能源兩家上市公司毛利潤占全體光伏行業上市公司約44％。中遊光伏輔材行業前期毛利率下滑壓力較大，Q2有所回升，持續性仍待觀察。光伏組件、逆變器毛利率仍低位徘徊，光伏設備毛利率表現較好。

消費行業：啤酒、空調、乘用車毛利率環比改善幅度較大。1）包材成本下行疊加行業進入高端化新階段，啤酒行業成本、收入兩端改善，毛利率有望延續上行；2）空調行業22Q3成本有望下降12％左右，剔除庫存等其他因素，預計白電企業Q3因成本改善毛利受益在1-3pcts；3）考慮到産業鍊價格聯動機制的滞後性，原材料下行帶來的紅利将在2022H2至2023年逐步釋放。在銷量和原材料的雙重改善情況下，汽車行業下半年的利潤在加速修複。

風險提示：1、地緣政治風險加劇；2、下遊需求不及預期。

本文源自金融界

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