2015年欲沖刺“快運第一股”而意外遭遇IPO暫停的德邦物流近日重啟了上市進程。

3月16日，中國證監會官網披露的信息顯示，德邦物流股份有限公司（以下簡稱“德邦”）遞交了A股IPO申請。

根據招股說明書，德邦IPO拟公開發行股票總量不超過15000萬股，發行後總股本不超過101000萬股，将在“直營網點建設”、“零擔運輸車輛購置 ”、 “快遞車輛與設備購置 ”、“信息一體化平台建設 ”方面投入募集資金29.88億元。

澎湃新聞記者梳理發現，在積極發展新業務、營業收入大幅增加的同時，德邦的淨利潤卻出現了走低。該公司着力開拓的快遞業務雖然增速不小，但毛利卻大幅低于同行業企業。

在主營業務和新業務方面，德邦物流的表現，都難言樂觀。

以低價換市場

德邦物流是當前國内最大的零擔物流服務商，其主要産品線包括公路快運業務、快遞業務和其他業務，其他業務主要包括倉儲供應鍊業務、航空貨運代理業務、小額貸款和保理業務及其他物流相關業務。2016年，這三大産品線的營收占比分别為62.83、24.09%、13.08%。

零擔是相對于整車而言的物流概念。具體是指客戶需要運送的貨物不足一車，則作為零擔貨物交運，承運企業把運往一個地方的多家客戶的貨物，通過配載的手段，達到一輛車的基本載運能力，然後運送到該地方，再在當地分發給各個客戶的運輸方式。

業務輻射分布圖

招股書顯示，随着公司大力發展公路快運整車業務及快遞業務，作為公司主營業務的公路快運零擔業務收入占比報告期内呈下降态勢，但其貨量及銷售額依然保持逐年較快增長。

目前，德邦的主要零擔業務為精準卡航業務、精準汽運業務和精準城運業務。卡航業務是指，客戶在選擇該業務後，其貨物可以獲得同線路的優先配載，保證第一時間到達，這類業務的運輸距離通常在480公裡以上。

在2015年及2016年，精準卡航/城運收入規模同比分别增長僅5.85%和5.91%。

招股書透露，收入增速放緩主要系受平均單價下降的影響，2015年和2016年連續兩年平均單價分别同比下降5.93%、3.66%。

同時，2015年和2016年精準汽運收入同比增長4.57%和11.79%。

然而，招股書顯示，精準汽運2015年平均單價也下滑了15.66%，2016年增長11.79%是因貨量同比增長20.89%，同期平均單價也下滑7.69%。

2015年和2016年，前述業務單價下跌對主營業務收入增長的貢獻率分别為-8.47億元和-4.76億元。

德邦在招股書中表示，報告期内大力開展的“大票産品”業務，占到了零擔發貨總量的32.43%，大票産品定價相對較低且推廣期間折扣力度較大 ，影響了單價。此外，零擔市場競争加劇的背景下，公司給予大客戶一定折扣等措施也是單價下跌的原因。

近兩年，德邦的營業成本增速一直高于營業收入的增速。招股書解釋稱，2015年主要是由于公司持續的人力成本上升、運費增長及主要産品平均單價下降引起。2016年營業成本增長速度高于營業收入增速主要由于公司主要産品平均單價下降及2016年下半年為應對業務高峰提前投入人力、運力導緻人力成本上升、運費增長引起。

從2014年到2016年，德邦的營業收入從104.93億元增長至170.00億元，複合增長率達27.29%，然而淨利潤卻從4.72億元下降至3.80億元，複合增長率為-10.24%。

盈利情況分析。

毛利率遠低于順豐、圓通和韻達

德邦是繼順豐、圓通、申通、韻達之後，又一家準備登陸A股的物流巨頭。

2013年11月，德邦上線了快遞業務——主要是1.5公斤到30公斤重貨物的快遞業務。2015年德邦快遞業務收入較2014年上升了260.75%；2016年快遞業務收入較去年同期上升了130.81%，總體增速較快。

到了2016年，德邦快遞業務的營業收入為40.96億元，然而毛利隻有2.06億元，毛利率為5.03%。

這樣的毛利率大大低于競争對手。2015年，順豐、圓通和韻達三家的毛利率分别為19.78%、13.42%和31.08%。

毛利率對比

與傳統的快遞企業相比，德邦的快遞業務規模上還有較大差距。2016年，順豐、中通、申通和韻達分别實現營收574.83億元、97.89億元、99.82億元和73.61億元，同比增長21.51%、60.8%、29.45%和45.66%，歸屬股東淨利潤分别為41.8億元、21.65億元、12.62億元和11.76億元，同比增長112.51%、76.8%、64.97%和120.63%。

德邦認為，公司快遞業務于2013年11月上線，經過兩年多的發展，2014年、2015年及2016年收入占比分别達4.69%、13.73%和24.09%，增長顯著。随着業務逐漸發展，快遞已成為公司收入的重要貢獻部分。伴随規模效益的逐漸體現，毛利率會逐步提升。

此外，在原有的公路快運和快遞業務基礎上，德邦于2015年在業務量較大的地區開始建立物流倉儲中心，開展倉儲供應鍊業務 ，并于2016年開展小額貸款和保理業務。

招股書顯示，小貸業務的放款貸款對象主要為經營場所的出租人、事業合夥人、内部員工、物流倉儲客戶、供應商、經營場所的出租方等。保理業務主要針對穩定合作的供應商提供其應收賬款的保理服務。

未來将廣泛覆蓋中西部地區

1993年，畢業于廈門大學會計系的崔維星辭去一家國企的會計工作，選擇下海經商；1996年，崔維星迎來了一個轉折點，創辦了“崔氏貨運公司”，也就是德邦的前身；1998年，28歲的崔維星承包了中國南方航空股份有限公司老幹部航空客貨運處的業務。

2004年10月，崔維星成立廣東德邦物流有限公司；2009年6月，崔維星與其他170名股東共同投資發起設立廣東德邦投資控股并任董事長，同年8月與德邦控股共同投資發起設立德邦物流股份有限公司 ，公司注冊地也從最初的廣東廣州遷到了上海。

此後，經過多輪增資和股權轉讓，鼎晖投資、紅杉資本、昆山海峽發展基金、鐘鼎創投等投資機構先後入股。

截至招股書簽署日，崔維星本人直接持有德邦物流5%的股份和德邦控股約42.07%的股份，而德邦控股持有德邦物流股份有限公司80.36%的股份。

招股書顯示，截至2016年12月31日，德邦及下屬全資子公司在全國32個省、市、自治區的315個城市共擁有營業網點5320個（不含事業合夥人網點），擁有各型運輸車輛10211台（僅考慮長途車車頭而不考慮半挂車的計算口徑），在北京、上海、廣州、武漢、 成都、鄭州等各區域中心城市有114處分撥中心，進行24小時的貨物運輸服務。

對于未來的發展目标，招股書顯示，公司将繼續保持在公路快運領域的領導地位，加強對服務範圍的縱深覆蓋，實現公司在東部成熟地區的深入布局和中西部地區的廣泛覆蓋。依托現有的網絡優勢，穩健推進小件貨物、客戶定制等業務的延伸，快速拓展快遞及整車業務規模，未來逐步擴展至倉儲、供應鍊管理等相關的細分行業，力争成為綜合物流行業的領軍企業。

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