1999年Wesco金融公司年度股東會議·11
股東：既然價值是關于公司的回報，那如果我持有一家公司股票的時間足夠長，我的回報就将和公司的回報一緻，因此在挑選股票的時候，我應該使用的一個關鍵篩選标準就是高資産回報率；接下來要關心的就是這些回報能夠持續的時長以及影響回報的因素。如果某家公司無法滿足這些條件，我就必須尋找下一家公司。
芒格：我不确定你是否有問題要問，你已經做得很好了。
股東：我想說，如此一來，買入股票的時機問題實際上被削弱或者完全消除了，因為我能經受住宏觀經濟的波動，還免去了一些摩擦成本。這樣理解是否正确？
芒格：我覺得相當正确，是的，相當正确。顯然，如果你目前能找到一家資本回報率很低的公司——在這種情況下，你能以很低的價格買入，但是之後它如果成功轉變了自身并實現了很高的資本回報率，你将因投資這家公司賺很多的錢。這就是伯克希爾早期股東做的事，他們買入伯克希爾股票的時候，它還是一家規模很小的紡織企業，當時控制這家企業的人中不包括沃倫·巴菲特，而後來巴菲特接管了，之後發生的事情大家也知道了。這是最好的投資。
根據财報數字找到一家知道如何賺取高額權益回報的公司将将使挑選變得簡單許多。不過麻煩在于，當這一點變得非常清楚的時候，該公司的股價可能已經是賬面資産的三倍、四倍甚至更高了。因此投資的難度再度增加了。
在你的股票挑選方程式中你漏掉了一個變量——股票的市場報價。即使你正确地識别出某家公司将在未來賺取很高的權益回報率（我經常使用箭牌公司作為這種公司的典範），仍然不能解決該不該投資這家公司的問題，因為你還必須弄清楚你是否真願意在當前的市場價位上買入，而當前的價位可能反映了45倍的市盈率或者更高。這涉及在一個不斷變化的世界裡對遙遠的未來作出預測。
（在挑選股票方面），我們應該問的最重要的問題是什麼？在市淨率和市盈率這兩個指标中，哪一個更重要？
如果這個問題有一個一般性的答案的話，那就是與市淨率相比，市盈率至少體現了更強的盈利動力（earning power）。長期來看，起決定作用的是盈利動力。因此，一般來說，盈利自然要比賬面資産重要一些。不過，每一個規則都有例外。
有個問題提得實在是聰明，這種技巧我過去多次使用。我現在把它推薦給你們每一個人。也就是，當你碰到一時回答不上的問題時，你可以借故說：沒有人能聰明到回答所有問題，因此我暫不回答你的問題，讓其它提問繼續進行，但是等一下我可能會回過頭來回答它。
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