大家好，我本來今天不想更新的，這破市場跌成這個死樣子，沒臉見大家。但是轉念一想，這個時候必須支棱起來啊，這個時候必須要有信心不是。當然，罵還是要罵一下。

但是也不想把一些話翻來覆去的說，還是聊聊一些公司吧。今天我們繼續聊消費行業的廣州酒家。

廣州酒家目前有二大塊業務，一是食品制造業務，包括廣式月餅及月餅餡料、粽子等節令食品，核桃包、蝦餃、叉燒包等速凍食品，廣式臘腸臘味，中式糕點餅酥，西點面包蛋糕，盆菜熟食預制菜等産品系列；二是餐飲業務，包括“廣州酒家”“陶陶居”“天極品”“星樾城”等餐飲品牌。

1、餐飲

廣州酒家是一家國企，截止2022年半年報，前四大股東都是廣州市國資旗下，合計持股高達67.49%，實際控制人是廣州國資委。

我們先看餐飲業務，截至目前，公司擁有餐飲直營店31家，其中“廣州酒家”直營門店20家，“星樾城”3家，“陶陶居”自營門店8家。公司授權第三方經營“陶陶居”特許經營門店22家。其中陶陶居是2019年以2億元現金從廣州國資委手下收購的。

從曆史數據來看，餐飲業務增長穩定，2016年至2019年收入分别增長12%、21%、7%和11%，2020年以來受疫情影響較大，如果疫情穩定後，這塊業務預計可以維持不錯的增長。毛利率上，2019年之前毛利率為60%以上，2020年僅為5%，除了疫情影響之外，主要是執行新的會計準則，把産品運輸費、餐飲店租金、餐飲店人工成本從期間費用調整至營業成本。

其實餐飲品牌的擴張相對好理解，就是開店，初善君在深圳，确實在陶陶居、廣州酒家吃過飯，口味什麼的不好評價，肯定不算差。

餐飲業務這三年受疫情影響很大，未來疫情的影響逐漸消除後，廣州酒家的這塊業務我相對是比較期待的。

2、月餅

我們前面說過，廣州酒家的月餅業務是非常牛的。2017年至2021年月餅收入分别為8.98億元、10.38億元、11.92億元、13.78億元和15.21億元，同比增長為12%、16%、15%、16%和10%，增速非常穩定。同時毛利率也非常高，在60%左右。

如果按照2020年我國月餅銷售額約200億元計算，廣州酒家市場占有率約7%，同時廣州酒家市占率肯定是穩步提升的，增速遠高于行業平均增速6%。

從數據來判斷，目前廣州酒家利潤主要靠月餅，數據顯示，2020年Q3、2021年Q3營業收入分别為16.20億元和17.84億元，占公司當年收入的比例為49%和46%，但是扣非歸母淨利潤為3.44億元和4.01億元，占公司當年扣非淨利潤的比例為76%和76%。

雖然月餅很賺錢，但是季節性太明顯了，從好生意的角度，很難說是完美的好生意。

3、速凍食品

速凍食品其實是廣州酒家的最大看點，這個業務規模擴張起來更迅速。廣州酒家的速凍食品主要是粵式點心，包括核桃包、蝦餃、糯米雞、鳳爪等，跟三全食品、思念、龍鳳、灣仔碼頭這些是差異競争，跟安井食品競争更接近一些。

2018年至2021年速凍食品實現收入4.1億、5.5億、7.8億和8.5億元，同比增長30%、35%、40%和9%，2021年增速較低。不過2022年上半年繼續維持高增長，實現收入5.3億元，同比增長30%。同時速凍食品毛利率穩定，近四年都在36%左右。

從銷量來看，2020年、2021年速凍食品銷售量為3.25萬噸、3.53萬噸，分别同比增長27%、8%。從規劃來看，公司目前有廣州、梅州、茂名、湘潭生産基地，廣州生産基地為全品類綜合食品生産基地；湘潭生産基地目前主要生産月餅餡料及月餅産品；茂名生産基地主要生産速凍食品、月餅及烘焙類食品；梅州生産基地主要生産速凍食品。從産能規劃來看，速凍食品未來大概率可以維持30%以上的增速。

因此速凍食品是非常好的看點。

4、同業對比

月餅業務主要跟元祖股份對比，前篇文章已經分析過了。

廣州酒家2017年至2021年月餅收入分别為8.98億元、10.38億元、11.92億元、13.78億元和15.21億元，同比分别增長12%、16%、15%、16%和10%，增速非常穩定。同時毛利率也非常高，在60%左右。

元祖股份2017年至2019年月餅收入分别為6.18億元、6.95億元、8.29億元，同比分别增長17%、12%、19%，增速跟廣州酒家月餅業務差不多，不過2020年、2021年公司沒有披露月餅收入，預計增速在10%左右。毛利率上，元祖股份毛利率也在60%左右。

A股速凍食品業務主要上市公司是安井食品、三全食品、海欣食品、惠發食品等，其中安井食品的成長性遠超其他幾家，是過去幾年最牛的10倍成長股之一。

從數據上看，安井食品确實優秀，它以火鍋底料凍品為主，2021年實現營業收入56億元，同比增長22%，毛利率為23.5%。

三全食品以速凍湯圓、餃子米面為主，速凍米面制品2021年實現收入60億元，同比基本持平，毛利率29%。成長性上，三全食品遠不如安井食品優秀。

海欣食品、惠發食品基本不賺錢，就不說了。

從數據來看，廣州酒家速凍食品規模還很小，所以過去五年複合30%的增速算是很優秀的，同時36%的毛利率也高于可比公司。

餐飲業務就沒什麼比較的了。

5、估值

估值本來不打算發出來的，可以不發出來怎麼給大家信心呢，所以大家可以簡單看看。

從券商的一緻預期來看，2022年至2024年廣州酒家實現扣非歸母淨利潤6.4億、7.6億、9.2億，同比分别增長15%、20%和20%。這個增速還是比較高的。

從可比公司估值來看，元祖股份估值較低，不足15倍PE，安井食品估值較高，高達50倍PE。以廣州酒家的成長性和報表質量，我傾向于給25倍-30倍PE。

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