宋清輝

近年來全球資本市場，港股市場的中資股頻頻被國際沽空機構做空，如輝山乳業、德普科技、漢能薄膜發電等，不少投資者更是虧得一塌糊塗。正是因為很多投資者對做空機制不了解，因此才經常會在港股市場上翻車。

實際上，做空機制在證券市場上有兩大好處：一方面能夠幫助投資者在存在風險的情況下實現套期保值，另一方面能夠讓投資者在市場下跌的過程中還能夠獲利。可以這樣說，有成熟做空機制的資本市場，才是健全的資本市場。

需要注意的是，一個資本市場是否具有做空機制，和這個市場是否會被做空并沒有直接關系。在隻能通過單邊上漲才能盈利的市場中，做空者為了降低介入成本而對股市、個股進行做空，能夠在後期用相同的資金獲得更多的股本籌碼。

做空的方式有很多種，較為典型的：一是以渾水為代表的做空機構發布看空報告，大幅降低投資者信心，降低對上市公司的預期；二是通過二級市場抛售打壓股價，在沒有預兆的情況下直接将股價壓低。

至于做空和惡意做空的區别，主要分為主動和被動。做空是被動行為，即投資者認為投資标的有下跌的可能，在尊重市場的前提下通過做空獲利；惡意做空是主動行為，即投資者看準某隻股票漏洞後瘋狂打壓其股價，無視市場正常波動而通過人為手段獲利。

對上市公司而言，沖擊其公司股價的報告都可以稱之為“惡意做空”，但并非所有沖擊公司股價的報告都屬于“惡意做空”，例如有媒體經過調查揭開了某上市公司隐藏的黑幕。這種新聞或報告就不屬于惡意報告，撰寫這類新聞或報告的人反而會被大衆稱之為“具有正義感的人”。

蒼蠅不叮無縫的蛋，沽空機構的惡意做空對象往往不是随意尋找的。我們可以發現，每當有沽空機構發布針對于港股上市公司的看空報告時，香港監管機構往往會對被看空的機構進行調查。如果真的發現問題，沽空機構的看空報告自然不屬于惡意做空，反而對監管部門的調查起到積極的推動作用。

在海外資本市場中，基金公司向研究公司購買研究報告。一般的操作手法是：雙方承諾這份報告不公開，待雙方确認好惡意做空的公司之後，基金公司會先對上市公司下空單，研究公司會将做空報告發布在自己的網站、相關媒體上以實施股價打壓。同時某些先入資金會通過空單引發恐慌，多管齊下導緻标的公司股價大跌後，基金公司再趁低價平倉。

整體來看，這種沽空産業鍊并不是存在于港股市場當中，而是存在于國際化的資本市場。沽空港股的不一定是本地人，也可能是海外投資者。以渾水為例，這家機構隻是沽空産業鍊之中的一環，即打壓市場、上市公司股價。

沽空機構在賺錢的同時，中小投資者往往出現巨虧。盡管投資者們會說“股市有風險，投資需謹慎”，但是一旦自己所持股票嚴重受損、資金嚴重縮水，恐怕沒有幾個人能夠真正理性、擺正心态。因此，投資者們需要多研究港股的投資規則，否則吃啞巴虧的很可能是自己。

衆所周知，越是運作良好、透明規範的上市公司，越難有沽空機構發布看空報告。那些存在問題的企業往往存在各種漏洞，不幸被沽空機構盯上，隻能自認倒黴。因此，無論投資哪個市場，中小投資者都需要關注績優股、大盤股為好。

（作者系著名經濟學家宋清輝，著有《一本書讀懂經濟新常态》）

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