2010年，原本默默無聞的高瓴資本做了兩個超大手筆的投資，一是4500萬美元投資藍月亮，二是3億美元投資京東。借此，高瓴資本和其創始人張磊的名字第一次出現在公衆視野中。

在此之前，張磊和4個夥伴創立的高瓴資本已存在了5年，但投資圈外鮮有人知。

10年後的今天，高瓴資本卻已赫然成為中國資本市場上的超級明星機構，市場上處處是它的身影。

2020年，高瓴投資的公牛集團、小鵬汽車、藍月亮等相繼上市，它還斥資百億入局甯德時代、隆基股份，包攬新能源領域各細分領域龍頭。

一宗宗大手筆操作令市場驚掉下巴的同時，也塑造了高瓴的神話形象。短短十餘年，這個低調神奇的“資本大鳄”究意是如何煉成的？

在二級市場上大舉掃貨已經成為高瓴資本的常規操作，其每次出手都格外引人關注，常令被投企業股價飙升。

在高瓴内部，這被稱為“補一槍”，适用于那些格外看好，但前期錯過的項目。

2020年12月20日晚，光伏龍頭隆基股份發布公告稱，高瓴資本出資158億元受讓公司二股東李春安2.26億股股份，受讓完成後，高瓴資本以6%持股成為隆基股份第二大股東。本次交易價格為70元/股，較12月18日收盤價77.65元/股折價10%。

從交易價格上來說，高瓴資本的本次交易并不便宜，也談不上是一次抄底行為。

但是隻要高瓴出手，總會引起市場騷動。消息公布次日，隆基股份股價一字漲停。截至2021年1月11日收盤，隆基股份股價為106.15元/股，累計漲幅超過36.7%。

事實上，在此次交易前，高瓴資本早已對新能源領域廣為布局，覆蓋新材料、電池、光伏和新能源汽車等多個領域。

區别于股神巴菲特等待公司陷入短期困境再抄底的做法，高瓴資本近年來對行業龍頭股的重倉似乎更看重标的本身。張磊的投資邏輯是，看準了就要下重注，如果前期錯過了，後期找機會堅決上車。

2020年7月，高瓴資本以106億元參與了甯德時代定增。截至2021年1月11日，甯德時代股價為390元，較其161元/股的定增價格上漲近142%，高瓴資本浮盈約150億元。

此外，高瓴資本還參股了恩捷股份、通威股份，以及特斯拉、蔚來汽車、理想汽車和小鵬汽車，多隻标的股賬面浮盈都在60%以上。

不僅是新能源，通過前期股權投資以及在二級市場的“補射”，高瓴資本的資本版圖已經涵蓋我們生活的方方面面。

成立16年來，高瓴資本陸續成為了騰訊、京東、貝殼、百麗等衆多公司的股東，這些行業龍頭增厚了高瓴資本的收益，也将高瓴推向了亞洲頂級私募的隊列。

截至目前，高瓴投資的企業已超過800家，在A股上的持倉以百濟神州、恒瑞醫藥、美的集團、格力電器、良品鋪子、愛爾眼科、凱萊英等數十家為主。

從2000萬美元到600億美元資産管理規模，高瓴資本的盤子越來越大，距離“亞洲最大私募”的夢想又近了一步。

更為特别的是，高瓴資本形成了全階段投資的模式，從VC、PE到二級市場都非常強悍，這在中國投資界是一個另類的存在。

雖然高瓴一直在弱化個人英雄主義，但是作為創始人和靈魂人物，高瓴的一切似乎都有張磊的影子。

1972年，張磊出生在河南駐馬店一個雙職工家庭。1990年，他考入中國人民大學财政金融系。1998年赴美國留學，在耶魯大學獲得工商管理碩士及國際關系碩士學位。

高瓴資本創始人兼首席執行官 張磊

創立高瓴資本前，張磊已是紐約交易所首任中國首席代表，與妻兒定居美國過着令人豔羨的中産生活。

但是随着中國經濟正式進入發展的快車道，國内财富機會叢生，張磊坐不住了。

2005年6月1日，張磊和4個創業夥伴創立的高瓴資本正式成立，名字取自“高屋建瓴”。從名字上來看，張磊對高瓴的未來充滿信心。

耶魯校友基金的2000萬美元成為了高瓴的啟動資金。主導這筆投資的不是别人，正是張磊在耶魯大學深造時的恩師、耶魯投資基金的首席投資官大衛·史文森。史文森對投資機構的發展産生了十分深遠的影響，在國際市場上是可以與巴菲特齊名的泰鬥級人物。

在史文森的領導下，耶魯投資辦公室成為了機構投資者人才的誕生地，從這裡走出了衆多大學捐贈基金管理人和投資機構首席投資官。

2018年，史文森在央視《遇見大咖——張磊》節目中表示，“我很早就知道張磊會成功，但是他能夠如此成功是我始料未及的。人們都說優秀的人才是萬裡挑一，張磊不是，他是百萬裡挑一。”

除了語言上的贊許，史文森也用實際行動表達了對愛徒張磊的“偏愛”，在給出2000萬美元後不久，耶魯基金會又追加了1000萬美元投資，此後仍不斷追加。

史文森的信任當然也換來了豐厚的回報。張磊在新書《價值》中透露，截至2020年4月，高瓴資本已經為耶魯大學累計獲得24億美元的投資收益。

美國耶魯大學

基金的第一筆錢和投資人非常重要，它為高瓴帶來絕大多數基金難以想象的信譽背書。

校友社交顯然對張磊也大有裨益，張磊的很多同學、同事如今在美國的各大捐贈基金任職。業内人士吳成向市界表示，這些基金，構成了高瓴資本重要的美元基金LP基石。

高瓴資本的修文向市界透露，目前美國的十所常青藤大學中，有六所學校的部分校産交由高瓴管理。普林斯頓、麻省理工和斯坦福作為十所常青藤中的一員，校友基金負責人均來自于耶魯投資辦公室。

目前，高瓴資本美元基金的資金主要來自于全球性機構投資人，包括全球頂尖大學的捐贈基金、主權财富基金、養老基金及家族基金等。

根據投資界報道，高瓴資本還為加拿大退休金計劃投資委員會、舊金山雇員退休系統、耶魯大學和梅約診所等有限合夥人管理資産。

高瓴資本的人民币基金，投資人更是星光熠熠，社保基金、國内企業家、公司資金、校産成為其重要資金來源。據市界統計，招商資管、中科院、新華人壽、太平洋保險等均是高瓴資本相關基金産品的出資人。

毫無疑問，高瓴資本已經在投資賽道上滾起了一個超級大的雪球，建立起龐大的利益共同體。

VC和PE源起于美國，張磊和紅杉中國的沈南鵬等人在美國接受過正規的學習和曆練。上世紀90年代，國内經濟已經進入快速發展階段，但是中國本土投資思維又非常有限。所以，張磊等人就成了中國本土投資人中最懂玩法，而在高級玩家中最懂棋局的存在。

2010年，京東啟動線下物流體系建設，急需7500萬美元的資金支持，張磊卻投入3億美元供其拓展嘗試。此外，張磊動用了龐大的高瓴系資源幫助京東跨界經營實現迅速轉型。

高瓴在被投企業之間的角色很像是一名班主任，安排A與B之間的互幫互助，幫助“差生”C獲得各學科“優等生”的專項輔導，然後在保證個别人突出的情況下帶領整個班級突破。

高瓴資本将一次次教科書級的成功案例歸結于研究驅動，但正确的解讀或許與産業研究背景的合夥人有關。

2017年前後，前美團COO、阿裡巴巴第67号員工幹嘉偉，原百勝全球餐飲集團CEO、有“肯德基教父”之稱的蘇敬轼，以及前京東商城CEO沈皓瑜先後加入高瓴。這些具有多年實操經驗的頂級經理人為高瓴資本增色不少，帶領高瓴資本完成百麗私有化後，又劍指格力電器、百勝中國以及新瑞鵬集團一系列寵物機構的整合。

有别于其它基金，高瓴資本不甘于做一家投資機構，還常以企業經營者的身份進入産業中。

撮合京東和騰訊電商的合并、推動Uber和滴滴的合并以及京東聯合騰訊投資唯品會等項目，高瓴以參與者的身份貫穿始終，與企業的深度綁定關系也愈加緊密。直到現在，張磊經常會參與騰訊的高層會議，在戰略部署上給出一些建議。

與高瓴同有頂級聲名的紅杉中國，從VC起家發展至如今的投資全鍊條布局，始終保持着财務投資者身份。這與高瓴的打法截然不同。

不論是規模還是布局的複雜程度，目前在國内找不到高瓴資本的對标物。

從成立起，高瓴就花費了大量心力和時間在二級市場遊弋、鋪墊，騰訊、格力電器、美的集團等企業為高瓴帶來的不僅是财務回報，還有撬動更多資源的砝碼。高瓴資本與很多頂級項目的深度綁定，最顯而易見的好處是在相關項目上獲得最早入局的機會。

業内人士胡敏告訴市界，優秀的企業不愁注資，而是看誰能給到的資源更多。基于此，頭部機構能夠拿到更好的項目，規模也會越做越大。

作為投資界的另類存在，高瓴資本的投資領域橫跨天使、VC、PE和二級證券市場，在階段和範圍上有很強的自由度。在高瓴内部，根據備選企業所處階段不同，一、二級市場是相互獨立的闆塊。按照事業部制原理，兩個部門投研團隊完全獨立，禁止信息交流，但是會産生一二級聯動效應。

2020年2月，高瓴資本将創投部門剝離，成立專注于早期創業型公司的高瓴創投。據市界統計，截至2020年底，高瓴創投已投資了32個項目，領投項目19個，主要聚焦醫療、教育和企業服務領域，與二級市場投資方向重合度很高。

投資就像是對弈，難有常勝将軍，高瓴資本也不是每戰必勝。

蔚來汽車一直深受資本圈厚愛，張磊也被李斌的個人魅力折服，僅一次滑雪就确定了合作。此後，高瓴資本一直以蔚來汽車最重要的投資者的身份出現。

2015年，在蔚來汽車的A輪融資中，高瓴資本領投1億美元；C輪和D輪中高瓴資本均持續跟投。2018年9月，蔚來登陸紐交所，高瓴持股7.5%，為蔚來的第三大股東。此後高瓴仍在不斷增資。

不過，高瓴未能堅守到最後。自成立以來，蔚來汽車一直未能實現盈利，據Wind數據統計，2016年至2019年前三季度，蔚來的累計虧損金額已高達429億元，股價的持續低迷更使高瓴資本一度出現巨大浮虧。2019年三季度，蔚來汽車股價跌至1.19美元/股，面對股價、業績遭遇"雙殺"的蔚來汽車，高瓴逐漸萌生退意。

2019年三、四季度，高瓴資本迅速完成了清倉。但是顯然，高瓴這次“肉”割得太早了。由于2019年年底新能源汽車熱潮襲來，蔚來股價觸底反彈，2020年全年大漲20倍。截至2021年1月11日，蔚來汽車股價已達到62.7美元/股，高瓴因為這次清倉可能錯失了48億美元收益（高瓴持倉8000萬股）。

業内人士吳威向市界表示，高瓴資本一二級市場研究隸屬于兩個部門，二級市場研究部對于蔚來汽車未來發展不看好可能是本次清倉的關鍵。

事實上，這不是高瓴第一次“失手”。

高瓴資本一向标榜自己為價值投資者，不止一次在公開場合宣傳陪伴藍月亮成長10年的故事。但是，價值投資踐行者高瓴資本卻對京東這個“養子”變了臉。

2018年初，高瓴資本在美股持倉市值大約60億美元，其中一季度的時候，對京東的持倉約14億美元，算是絕對的重倉股，但是二季度就大舉減持了6億美元。

從京東2014年上市之後，作為京東最早的幾個投資方，高瓴資本幾乎沒有停下減持京東的腳步。持倉數從1.6億股不斷下降，到2018年第二季度，高瓴資本僅持有2100萬股京東股票。

2018年上半年，京東業績大幅下挫，不及預期，這可能徹底動搖了高瓴資本的信心。高瓴資本選擇在此時離開，市場頗有争議。

對此，高瓴資本的解釋是，退出京東是因為基金面臨到期，減持離場是不得已而為之。

與蔚來汽車異曲同工，2019年1月，京東強勢回歸，股價迅速攀升。2019-2020年，京東股價上漲了約320%。隻是這次，随着股價上漲，高瓴資本有所增持，沒有完全錯過這波機會。2019年二季度，高瓴資本增持了京東71萬股。截至2020年9月30日，高瓴對京東的持股為1600萬股。2020年8月，高瓴資本戰略投資了京東健康，算是扳回一局。

此外，在優信二手車、摩拜單車、蘑菇街、Airbnb和紅黃藍幼兒園等公司上，高瓴資本也先後遇挫。

這些不算成功的案例，對于高瓴龐大的管理規模來說，影響的似乎隻是小數點的後幾位。當已然站在山巅之上，一些瑕疵也會被光環所掩蓋。

從2000萬美元起步，投資騰訊，再到京東、阿裡、藍月亮等800個項目，高瓴資本的管理規模越滾越大，目前已達600億美元，較成立之時增長了3000倍。

“四不像”的高瓴在私募圈裡形成了獨特的打法，觸手不斷延伸到各個領域。與頭部企業的深度綁定，事實上令它獲得了一張張“保票”。照此發展下去，高瓴将成長為中國資本市場上巨無霸般的存在。

（文中修文、吳威和胡敏均為化名）

（作者｜王妍 編輯｜李悅）

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