（報告出品方/作者：招商證券，劉玉萍、孟林）

　　行業整體情況 金融信息服務内涵及産業鍊

　　金融信息服務行業即以互聯網技術為核心手段，依托網站、電腦及手機端軟件等載體向用戶提供股票、基金、債 券、期貨等金融産品的相關信息服務，服務内容包括金融資訊、金融數據、交易工具等。按行業參與主體劃分， 主要包括行情交易系統服務商、金融資訊終端服務商及網絡财經信息服務商三類： 行情交易系統服務商：為證券公司、基金公司提供證券行情委托交易系統、資訊發送系統、網絡安全應用等系統 及日常維護，代表企業包括财富趨勢（通達信）、同花順、大智慧等。 金融資訊終端服務商：通過電腦及手機客戶端為證券市場投資者提供金融資訊、分析工具及增值服務，代表企業 包括同花順、東方财富、大智慧、指南針等。 網絡财經信息服務商：①綜合門戶财經頻道，以新浪财經、騰訊财經等為代表，依托其綜合門戶品牌知名度及廣 泛的用戶基礎為财經頻道引流，提供各類财經資訊。②垂直财經網站，以東方财富、和訊網和金融界等為代表， 憑借專業化的信息渠道吸引諸多深度财經信息用戶。

　　商業模式：2B 2C，流量是變現基礎

　　“C端流量變現”是核心商業模式。海量粘性流量是金融信息服務業商業模式的核心，業内公司通過搜索引擎、 微信公衆号、微博等互聯網平台進行品牌推廣，并推出免費行情資訊及服務在PC端及移動端積累C端流量，以此 為基礎實現進一步的收費增值服務、廣告及開戶導流、基金代銷和其他金融産品代銷等多端業務變現。 B端業務主要為行情交易系統。金融信息服務商多以行情交易系統業務起家，為證券公司提供軟件産品及相關服 務，收取首次銷售費及後續維護、擴容升級費。

　　業務屬性：2B業務穩增長，2C業務Beta屬性較強

　　行情交易系統：2B業務，穩定增長由于證券公司IT投 入預算通常根據營業收入制定，自2012年來同花順、 财富趨勢及大智慧三家主要公司行情交易系統業務營 收增速與證券行業營收增速相關性高。行情交易系統 業務發展最早，已處于成熟期，因此營收增速波動幅 度低，保持較穩定的增長态勢。 金融資訊終端服務&廣告及開戶導流：2C業務，Beta 屬性強。金融資訊終端服務&廣告開戶導流業務主要面 向C端個人投資者，投資者活躍度、新增開戶數以及存 量用戶交易傭金與證券市場景氣度高度相關。

　　垂直細分領域分析 行情交易系統：客戶粘性強，競争格局穩定

　　行情交易系統：證券公司信息系統前端應用領域，是包括服務器端及客戶端軟件的綜合軟件平台，為證券公司等 金融機構提供證券行情委托交易系統、資訊發送系統、網絡安全應用等系統及升級維護服務。證券公司等金融機 構通過行情交易系統客戶端為其經紀業務客戶提供行情揭示、交易通道和證券信息擴展服務。收費模式為收取主 站架構和功能模塊首次安裝費，以及後續擴容和維護費用，維護費通常為訂單額的10%-15%。 客戶粘性強，雙龍頭競争格局：為避免過于依賴單一供應商，證券公司通常選擇同時采用兩家行情交易系統供應 商。大部分證券公司同時與通達信（财富趨勢）和同花順合作，兩家公司2021年行情交易系統業務收入分别為 2.68億元及2.96億元。大智慧自15年起收入逐漸落後于财富趨勢及同花順，21年該業務收入為0.93億元，與兩家 友商差距較大。受投資者使用習慣、系統安全性、系統升級及後續維護等諸多因素影響，行情交易系統産品客戶 粘性強、轉換成本高，主要公司具備先發優勢，預計未來行業競争格局将保持穩定。

　　金融資訊終端服務：景氣度高，市場快速增長

　　金融資訊終端服務通過PC端或移動端軟件為個人投資者或機構提供金融數據及資訊、投資決策工具、理财産品投 資交易等服務，根據不同增值服務産品收費。按客戶類型可分為兩類産品： 面向C端：為個人投資者提供多平台的金融資訊、金融數據分析及證券投資資訊服務,其中付費産品以東方财富 為例，有VIP資訊、核心内參、短線雷達、操盤密碼-大師版等，按包月、包季及包年的形式付費，價格從幾十 到數萬元不等。 面向B端：為金融機構、政府組織、企業、媒體、投資者提供金融數據與情報服務，主流産品有萬得Wind、東 方财富Choice及同花順iFind，一般按年付費。 景氣度高，同花順收入規模領跑。據賽迪顧問統計，2018年面向終端投資者的信息增值服務産品收入規模達164 億元，較2017年增長29%，占金融信息服務整體收入比例為63.7%，預估2021年達277億元，市場景氣度高。從行 業主要上市公司收入情況來看，憑借流量優勢及豐富多元化産品品類，同花順21年增值電信業務收入達16.18億 元，同比增長25.9%，與其他主要參與者拉開較大距離。同期指南針、大智慧及東方财富收入分别為8.59、3.54、 2.53億元，同比增長38.1%、44.2%、34.8%。

　　廣告及開戶導流服務：政策主推發展

　　廣告及開戶導流服務可分為兩類業務：1）與證券公司、基金公司等金融機構展開合作，提供廣告制作及推廣服務，按 照點擊率、展示時長及次數等數據進行廣告費用結算。2）為證券公司提供開戶導流服務，收取一次性開戶導流費用以 及後續交易傭金分成。開戶導流收入具有較強Beta屬性，新增開戶數以及存量用戶交易傭金受市場行情影響較大。 政策放開助力開戶導流業務發展。中證登于13年放開線上開戶政策，并于15年取消“一人一戶”限制。在資本市場火熱 的背景下，2015年證券市場投資者數量快速增長至9,910.54萬戶，同比增速達35.87%。截止2021年12月底，中國證券投 資者數量達到1.97億戶，同比增長11.04%；2022年10月中國證券投資者數量達到2.10戶，相對于2021年末增長6.61%， 保持增長趨勢。政策的放開極大促進了開戶導流業務的發展，便捷的開戶方式及證券賬戶上限放開為行業帶來大量增量 空間，并且存量用戶将持續提供交易傭金收入。截至2022年11月，同花順APP線上開戶合作券商數達77家，大智慧APP38 家，通達信APP37家。指南針因計劃收購網信證券，合作券商數下降為4家。

　　基金代銷：第三方基金代銷迅速崛起

　　公募基金行業蓬勃發展。随着中國資本市場的發展，公募基金憑借豐富的标準化産品、投資管理優勢以及信息 披露規範等優勢，已成為各類投資者财富穩健增長不可或缺的投資工具。根據中國證券投資基金業協會數據， 截至2022年9月末，已發行公募基金數量為10263支，相較于2021年末增長10.5%；淨值達265856.86億元，相較 于2021年末增長4.0%。疊加監管政策、經濟發展趨勢、基金投顧業務放開等因素，公募基金行業仍處于蓬勃發 展時期。 基金公司及銀行為主要銷售渠道，第三方代銷規模快速增長。基金銷售渠道主要有銀行代銷、券商代銷、基金 公司直銷及第三方獨立基金銷售公司代銷。截止2019年，基金公司直銷及銀行代銷為基金主要銷售渠道，基金 銷售保有規模分别為57.3%及23.59%；第三方代銷基金保有規模占比雖小，但增長迅速，自2017-2019年，第三 方代銷公募基金保有規模占比分别為3.84%、7.76%及11.03%。基金代銷行業競争激烈，随着基金通過互聯網愈 發出圈，第三方代銷公司依靠操作便捷、海量流量、精準營銷以及專業服務等優勢搶占大量年輕用戶群體，有 望持續擴張。

　　競争要素及發展趨勢 用戶基數增長放緩，進入存量博弈階段

　　2C業務邏輯 = 用戶數（流量）×付費轉化率×ARPU值，當下用戶基數變化已趨緩，未來增量空間受限，業務增 長核心看付費轉化率及ARPU值提升。 互聯網紅利接近頂部，進入存量用戶數博弈階段。據中國互聯網絡信息中心統計，截止2021年12月，中國互聯 網用戶總規模為10.32億，同比增長4.3%，互聯網普及率已達73%，用戶數紅利接近頂部。同時，我國網民理财 習慣逐漸養成，互聯網理财用戶數達到較高基數。2021年互聯網理财用戶規模為1.7億，同比增長3.9%，增長速 度呈放緩趨勢，可見行業用戶基數已完成顯著擴容，将進入存量用戶博弈階段。 行業月活變化趨于穩定，同花順流量優勢明顯。同花順在13年便開發了适配各個手機系統平台的移動端應用程 序，并積極與證券公司及三大電信運營商合作，抓住了移動端用戶數爆發的關鍵時期，奠定流量優勢。同時期 券商APP發展滞後，主要競争對手東方财富轉型互聯網券商，為同花順積累流量提供良機。據易觀千帆數據顯示， 2021年一季度同花順月活平均為3163.3萬人，而同期東方财富、大智慧、漲樂财富通和國泰居安弘月活平均分 别為1457.2、854.3、862.5和549.3萬人，與同花順存在較大差距。

　　付費轉化率及ARPU值的提升為成長關鍵驅動

　　投資者結構年輕化，理财需求提升。據深交所2021年發布的個人投資者狀況調查顯示，證券市場新進入的投資 者呈年輕化趨勢，平均年齡為30.4歲，較2019年降低0.5。同時，投資者通過股票、公募基金等進行财富管理的 需求顯著增加，投資者證券賬戶平均資産量59.7萬元，較2019年增加5萬元。據招商銀行《2021中國私人财富報 告》 顯示，2020年中國個人持有的可投資資産總體規模達241萬億人民币，2018-2020年年均複合增長率為13%； 其中資本市場産品規模增速顯著，年均複合增長率達27%。年輕人對互聯網産品的付費意識更強，疊加與日俱增 的财富管理需求，使個人投資者對技術分析工具、股票基金推薦等互聯網金融信息增值服務的付費意願将不斷 提升，推動行業規模擴張。 大戶占比逐年提升，提高ARPU值增長空間。據上交所年鑒統計數據顯示，持股10萬以下的自然人投資者戶數占 比從2016年的57.42%下降至53.65%；持股10萬-100萬的投資者占比由35.58%上升至37.4%；持股100-300萬的投 資者占比從4.84%上升至6.19%；持股300萬以上投資者占比從1.96%上升至2.5%。具有較高持股市值的散戶投資 者數量占比近年來呈上升趨勢，這類大戶付費能力強，對交易信息、數據分析、投顧服務等産品的需求旺盛， 有望持續打開ARPU值提升空間。

　　豐富多樣的産品服務滿足不同投資者需求

　　豐富多樣的産品策略降低付費門檻，助力付費轉換率提升。面對個人投資者多元化的增值服務需求，金融信息 服務商均推出多種品類的産品，價位從幾十元到幾十萬元不等。較低的價格門檻有利于吸引長尾客戶群體，多 樣化的産品功能可為每一位投資者提供個性化、專業化的投資服務。

　　泛IT能力構築行業核心競争力

　　泛IT能力為行業核心競争要素。個人投資者需求十分多元化，為了滿足不同客戶在不同場景下的需求以及快速響應 資本市場變化，金融信息服務商需要在APP、PC軟件、網頁端、小程序、數據庫、量化因子庫等諸多方面進行大量研 發投入。對比競争對手，同花順的研發投入力度及研發人員人數顯著領先，2021年研發支出達8.28億元，占收入比 重24%，研發人員數量達2915人。

　　基金投顧：藍海市場，爆發在即

　　投顧業務進入“買方投顧”模式。基金投顧即接受客戶委托，根據協議約定的投資組合策略代客戶做出具體基金投資品 種、數量和買賣時機的決策，并代客戶執行基金産品申購、贖回、轉換等交易申請。基金投顧作為财富管理的重要基石， 标志着“賣方投顧”向“買方投顧”的轉變。在賣方投顧的模式下，投顧業務的主要收入為基金産品銷售傭金，投顧利 益與客戶利益不一緻；而在買方投顧模式下，客戶為顧問收入的支付方，投顧利益與客戶利益深度綁定，幫助客戶進行 長期、理性的理财規劃。 基金投顧試點工作推進迅速，已有60餘家機構獲得試點資格。2019年10月，證監會正式下發《關于做好公開募集證券投 資基金投資顧問業務試點工作的通知》，截至2022年6月底，全市場共計60家機構獲取試點資格，包括約25家基金公司、 29家證券公司、3家銀行及3家第三方基金代銷機構獲得了試點資格；據中國證券投資基金業協會數據顯示，截至2021年 底，參與試點的機構合計服務客戶367萬戶，服務資産980億元。

　　重點公司分析 同花順：國内金融信息服務龍頭

　　國内領先的金融信息服務提供商。公司産品及服務覆蓋産業鍊上下遊的各層次參與主體，包括證券公司、基金公司等機 構客戶，以及廣大個人投資者。公司主要業務是為各類機構客戶提供軟件産品和系統維護服務、金融數據服務、智能推 廣服務，為個人投資者提供金融資訊、投資理财分析工具、理财産品投資交易服務等。同時公司已構建同花順AI開放平 台，可面向客戶提供智能客服、智能投顧、智能質檢機、智能醫療輔助系統等多項AI産品及智能化解決方案。當前同花 順AI産品及服務正在積極拓展至生活、醫療、教育等更多領域。

　　指南針：曆史悠久的證券分析軟件開發商

　　指南針：指南針品牌創建于1997年,公司成立于2001年，一直專注于證券分析和證券信息服務。作為中國最早的證券 分析軟件開發商和證券信息服務商之一,指南針是全國首家赢富數據信息服務商,也是第一批獲得深交所Level2數據 授權的信息運營商，于2019年登錄深圳證券交易所創業闆。

　　财富趨勢：行情交易系統領先供應商

　　行情交易系統覆蓋大部分證券公司：公司于2007年成立，2020年科創版上市，是國内行情交易系統及證券信息服務供 應商。主要面向證券公司等金融機構客戶提供行情交易終端、終端用戶信息系統、客戶服務系統以及金融軟件解決方 案，同時為終端投資者客戶提供證券信息服務。公司品牌“通達信”在證券行情交易軟件領域具有較高的知名度和影 響力，已覆蓋國内大部分證券公司。

　　報告節選：

　　（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

　　精選報告來源：【未來智庫】。「鍊接」

　　,

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!