餘額寶利率一跌再跌是近期國内金融市場一系列大變化的表象與症狀。我簡單說說餘額寶是什麼，作為一個基金産品它的收益率為什麼會跌，以及這種下跌背後的原因。

支付寶的餘額寶，首先是一種貨币基金，它的本質和大家平時能買到的股票基金，債券基金和混合基金是一樣的，都是一個巨大的池子，大家把錢投到這個池子裡面，然後這個池子裡面的錢根據池子建立之初的綱領（基金招募說明書等文件）來投資帶有現金回報的産品。這是相同點。

下面說說貨币基金和其他基金的不同點。貨币基金的錢隻能投資到期限在 397 天以内的生息資産中，也就是說餘額寶的錢是不能買股票，不能投資長期債券。另外，貨币基金的估值采用攤餘成本法（這是一個挺複雜的會計概念，在本答案裡我就不詳細解釋了），也就是說餘額寶投資的資産，隻要不違約，是不可能出現出現虧損的，所以大家在支付寶裡面，買其他的基金，每日的收益有正有負，但是餘額寶的每日收益，隻要紅旗不倒，永遠是正的。

目前和支付寶的餘額寶合作的有兩隻貨币基金，以前一直是天弘餘額寶（000198.OF），今年換成了博時現金收益貨币 A（050003.OF)。很多人問我這兩隻基金選哪個好，作為從業人員，其實我覺得沒有太大差别，因為現在短期（397 天内）的資産，收益率情況都差不多，畢竟貨币基金的投資範圍和投資限制都是非常嚴格的，螺蛳殼裡做道場，花頭不大。以下是天弘和博時這兩個基金的投資範圍，大家可以比較一下：

天弘餘額寶：

博時現金收益貨币 A：

大家可以仔細看一下這兩個基金的投資範圍和投資限制，實質上是一樣的。

那麼按照這些投資範圍的表述，這兩隻基金的投資經理用我們的錢都買了哪些東西呢？

我們看一下他們最近的前十大持倉的情況：

天弘餘額寶：

博時餘額寶：

從前十大持倉可以看出，天弘餘額寶的錢主要買了國債，政策性金融債（注：國家開發銀行，農業發展銀行等）對外發行的債券，以及建設銀行和中信銀行等銀行巨頭對外發行的存單（注：存單是一種銀行發行的，期限一般在 1 年以内的債券）

而博時餘額寶的錢主要購買了中信銀行，農業銀行等大銀行的存單，以及徽商銀行，上海銀行等中小型銀行的存單。

這樣的投資差異解釋了為什麼天弘餘額寶的收益會比博時餘額寶略低：

天弘餘額寶投資的國債，政策金融債等資産，有國家信用作擔保，理論上沒有違約的可能，所以收益率會低一些。博時餘額寶投資的中小銀行存單，是銀行以自身信用為擔保發行的，理論上有一定的風險，所以收益會高一點。但是我們都知道中國是社會主義國家，目前中國的銀行還沒有一起存單違約的記錄，所以，大家可以想買哪個就買哪個，不用太擔心。

好了，說完了餘額寶是什麼，我接着來說說為啥最近餘額寶的收益率低了：

其實很簡單，餘額寶收益率低了，是因為餘額寶投資的底層資産的收益率變低了。從上一段大家可以看出，餘額寶投資的資産主要是 397 天以内的國債，政策性金融債和銀行存單，剩餘的資金一般會在銀行間市場中進行債券質押式逆回購（和股市中的 GC001，GC007 是一個東西，隻不過是在普通人無法進入的銀行間市場存在），所以餘額寶收益率一跌再跌的直接原因，是它投資的底層資産：國債、政策性金融債、銀行存單和逆回購的收益率變低了。

接下來我們看看過去一年以上這些底層資産收益率的變動情況：

大家可以看到，1 年期國債，國家開發銀行債，同業存單的收益率，和 17 年底的最高點相比，普遍下降了 1%左右

7 日回購的利率中樞，從之前的 3.5%左右下降到現在的 2.4%，也差不多是 1%的降幅。

大家再對比一下餘額寶的收益率：

也是從 17 年底的 4.4%左右的水平下降到現在 3.4%左右的水平，下降了 1%左右，這個因果關系是非常明顯的。

以上就是餘額寶收益率下跌的直接原因，接下來我們再說說根本原因：

2017 年，中國經濟的關鍵詞是去杠杆，就是說國家在當時覺得，之前放的水太多了，銀行貸出去的款太多了，很多企業之前拼命借錢，也沒有想過借的錢能不能真正創造效益‘沒有想過借到錢，是要還本付息的，總想着能借新錢還舊錢。國家覺得這樣是不可持續的，總有一天要資金鍊斷裂，出現重大風險。那怎麼辦呢，國家就把控出水的龍頭，讓央行少放點水。

一方面，央行“印鈔機”的速度變慢了，M2 的增速從 2016 年的 10%以上，降到 2017 年底的 8%。

另一方面，央行通過公開市場操作給銀行灌的水也變少了

2017 年央行給其他銀行灌的水不到 1 萬億，而對比一下 2016 年，有 4.5 萬億。

所以，整個 2017 年，銀行是沒錢的。

沒錢就産生了一個重要的問題，之前銀行給企業的貸款，沒有辦法續貸了。

企業之前貸款買的設備，造的廠房，現在到期了，成本還沒有收回來，要續作貸款，或者配套設施要新增投資不然無法正常運作的，現在這些融資計劃都沒有辦法實現了，那怎麼辦呢？

我們在 2018 年于是就發現了兩個現象，一個是大企業資金鍊斷裂，爆出各種财務危機（百度搜索關鍵字“違約潮”），小企業資金鍊斷裂，隻能跑路（百度搜索關鍵字“P2P”爆雷）。

随着各種體質較弱的企業首先倒下，原先給這些企業貸款的銀行，隻能計提各種壞賬，對于其他體質尚可的企業，也要收縮放款的計劃，結果就是這種資金鍊斷裂不單單發生在資質不好的企業中，很多資質良好的企業也被波及到了。這個現象最典型的指标就是社會融資規模，從 16 年開始一路走低。

這一連串的金融風險事件帶來兩個結果：

第一，央行松口了

1 月 15 号央行通過 MLF 投放 3980 億，2 月 13 号投放 3930 億，3 月 16 号投放 3270 億，7 月 23 日投放 5020 億。這些都是一年期限的資金，起碼銀行們可以舒服好一整子了。今年以來央行兩次下調存款準備金率，把之前鎖死在央行的錢還給銀行，錢也就變多了。

第二，銀行因為之前一連串的企業跑路違約事件，現在已經不太敢再給社會上的企業，尤其是民營企業放貸款了。

那麼，銀行有了錢，不敢放貸款了，怎麼辦呢，隻能去買資質高的，沒有違約風險的資産，也就是上面我們提到的那些，國債，政策性金融債，存單等資産。

這些國債，政策性金融債，存單有個特性，就是買的人越多，它們的收益率越低。因為這些債券都是招标發行的，比如某一期的國債，打算對外發行 100 億（國家向銀行借 100 億的資金），财政部會舉辦國債的招标會，各大銀行的心理價位（預期收益率）和打算買的額度報上去，心理價位越低越可能中标，當各大銀行都很有錢而且都特别想買國債的時候，最後的招标結果價格肯定就特别低。

（如果大家不好理解債券的利率招标，我舉個例子，就好比你最近缺錢，螳螂花呗向你借出錢的價格是一年 6%，宜貓貸的價格是 5%，那你肯定優先向宜貓貸借錢。對于國家來說，其實也是一樣的。）

所以，最後我們總結一下之所以餘額寶收益這麼低的因果鍊在于：

17 年國家不放水了 ------ 銀行沒錢了 ----- 企業借不到錢破産 -----18 年國家看看情況不對又放水了 ----- 銀行又有錢了 ----- 但是銀行有了之前的教訓不敢給企業借錢了 ----- 銀行隻能去買國債和政策性金融債了 ----- 國債和政策性金融債的收益率被買低了 ----- 餘額寶也主要投資這些債券品種 ----- 餘額寶的收益率也低了。

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