（報告出品方/分析師：國金證券研究所 滿在朋）

目前國内企業在産品種類、銷售渠道、應用領域等方面與海外企業有所差異産品種類：歐美、日韓刀具全系列布局，國内企業主要以車削、銑削刀片為主，正在豐富産品種類。考慮當前國内企業正進行一輪産能擴張，在提升數控刀片産量的同時，也更多的向非标、異形刀片領域拓展，并且新增金屬陶瓷刀片、整體硬質合金刀具等産品，預計數控刀片均價有望持續提升。

經曆 60 餘年發展，目前中國硬質合金刀具企業整體技術實力與國際水平差距不斷縮小，頭部企業刀具性能在相當多領域已經不落下風，當前國内企業生産設備均有國産替代選擇，設備端不存在“卡脖子”環節，但中高端下遊客戶缺乏更換供應商的動力。在貿易摩擦、疫情的雙重挑戰下，目前航空航天、軍工等下遊應用領域對國産刀具嘗試積極性顯著提升，創造了國産替代的黃金時期，讓國内刀具企業擁有了切入中高端市場的機會。

„ 國産硬質合金刀具 60 餘年發展，頭部企業逐漸具備與海外企業競争實力。中國硬質合金行業起步相比歐美等發達國家晚大約 20 年，1958 年由蘇聯援建的原 601 廠（現株洲硬質合金集團）的正式投産基本可以認為是中國硬質合金行業的開端，經過 60 年發展，通過技術引進與自主研發，中國硬質合金行業整體技術水平與國際水平差距逐漸縮小，國内頭部企業已具備與海外龍頭企業直接競争的實力。

國産刀具性能直追日韓，部分産品接近同類歐美水平。根據華銳精密與歐科億公告數據，當前國産刀具在決定切削性能的切削力、斷屑效果、磨損性能、表面粗糙度在與特固克、東芝、三菱等日韓企業産品對比中互有高低，根據部分企業試刀結果，部分刀片能夠達到歐美刀具水平。我們認為，當前頭部企業國産刀具技術水平已經達到了看齊日韓、追趕歐美，從國産替代角度出發，不存在技術上不可逾越的鴻溝。

國内企業生産設備有國産替代選擇，不存在“卡脖子”環節。以華銳精密為例，根據其公告信息，華銳精密在制料、燒結環節使用國産定制設備，進口設備主要使用在模具、壓制、研磨及塗層環節，并且采購的設備均為标準件，不屬于非标的特殊産品，使用國内替代廠商也可完成現有産品的生産，不存在對進口設備的依賴。

我們認為貿易摩擦與疫情的接連影響，讓國内企業認識到了确保供應鍊安全的必要性，開始積極嘗試國産刀具，推動了高端刀具國産化的加速，為供應鍊安全考慮，航空航天、軍工等高端制造領域開始積極嘗試國産刀具。

歐美企業以提供整體切削解決方案為主，占據了國内航空航天、軍工、車等高端刀具市場，國内刀具企業缺少切入高端市場的機會。但在貿易摩擦與疫情帶來的供應鍊挑戰影響下，保證供應鍊安全被提上議程，主機廠在推進生産裝備國産化的同時，刀具國産化需求也迫在眉睫。

産品種類、銷售渠道、客戶結構等多方面的差異讓國内硬質合金刀具企業目前産品均價與日韓、歐美企業存在較大差距，而當前國内企業正進行一輪産能擴張，除單純的産能提升外，在定位上也更加針對中高端應用領域，在品類上拓展了金屬陶瓷刀片、整體硬質合金刀具等，我們認為價格有望成為國内刀具企業成長的核心驅動點。

2.1 收入差距逐漸縮小，國内企業保持高盈利能力

„ 中國刀具為全球化市場，國際企業基本都在國内設立了辦事處或通過代理商進行銷售，參與國内市場刀具企業基本上可以分為三個梯隊：

ƒ 第一梯隊：歐美外資品牌

第一梯隊的品牌代表主要以歐美外資品牌山特維克、SECO、肯納金屬等為主，歐美外資主要以提供整體解決方案服務、加工設計方案等為主，刀具多為高效刀具、先進塗層刀片、高精度刀夾等，主要使用在高精度、高效的數控加工中心和數控機床

ƒ 第二梯隊：日韓系品牌

第二梯隊的刀具企業以日韓系品牌的日本三菱、東芝泰珂洛、日立等為主，主要面向批量加工，通用性能較好且價格适中，加工精度較高、品牌知名度較高，會涉及整體解決方案或加工方案，并在某些領域具有獨有優勢，對第一梯隊産品也具有一定威脅。

ƒ 第三梯隊：國内頭部企業

第三梯隊刀具品牌以國内頭部硬質合金企業如株洲鑽石、廈門金鹭、華銳精密、歐科億為主，産品大多用于中端數控機床的機械加工，近年伴随着中國制造業轉型升級，頭部刀具企業也進行了産品結構調整，研發成果在市場競争中得到驗證，産品技術實力不斷提升，逐漸向高端市場探索。但仍沒有改變國内企業起步較晚，高端刀具供應能力相對不足的現狀。

收入體量仍有較大差距，但差距在逐漸縮小。2021 年山特維克全球刀具業務收入規模約為 280 億元，而國内收入最高的硬質合金刀具企業株洲鑽石2021 年收入規模 19.89 億，國内企業在收入體量上與海外龍頭仍有較大差距。但近年來國内企業普遍收入增速較高，目前正積極擴産，後續仍有望保持收入高增長，海外企業收入增速相對較低，2020 年普遍出現了下滑，預計後續國内外企業之間收入差距将持續縮小。

國内企業保持了更高的盈利能力。目前國内刀具企業比歐美、日韓企業在産品穩定性、品牌影響力等方面仍有一定差距，主要通過差異化的産品策略和價格優勢來挖掘細分市場份額，2021 年硬質合金塗層刀片進口單價為出口單價近 4 倍，國内外刀具企業在價格差距較大的情況下，國内企業依靠成本優勢已經保持了高盈利能力。

2.2 未來價格将成為國内企業的一個重要增長驅動點

目前國内外硬質合金刀具企業在價格上有明顯差距。根據我們産業鍊調研數據，目前國産數控刀片與日韓、歐美企業仍有較大差距。

國内刀具企業産品種類、銷售渠道、下遊應用與海外企業有所不同，最終導緻了價格上差異較大。

圖表 10：國内外企業對比

我們認為國内刀具企業産品價格将迎來拐點，本輪産能擴張将是“量價齊升”的增長。國内刀具企業本輪新增産能基本上是針對中高端領域擴展，增加異形、非标刀具産品，拓展金屬陶瓷、整體硬質合金刀具，完善産品布局并強化解決方案提供能力，新增産能均價有望提升。

我們認為在下遊中高端客戶對國産刀具嘗試意願增強背景下，國内硬質合金刀具企業在資本市場加持下正迎來高速成長時期，本輪産能擴張有望打造“量價齊升”增長，國内頭部硬質合金刀具企業華銳精密、歐科億與中鎢高新。

圖表 12：國内硬質合金刀具企業對比

圖表 13：重點公司估值

國産替代進展不及預期：數控刀片技術壁壘較高，若未對技術研究路線做出合理安排或突破，可能會在關鍵技術上落後于歐美及日韓企業，從而導緻國産替代進展不及預期。

數控刀片均價提升不及預期：國内刀具企業目前新增産能面向更加高端應用領域，未來預計産品均價有望提升，但市場競争情況變化可能導緻部分産品降價，從而帶來數控刀片均價提升不及預期。

産能擴張不及預期：若産能擴張進度不及預期，将對企業業績增長造成影響。

限售股解禁風險：2022 年 2 月 8 日，華銳精密 15,368,200 股首發原股東限售股份,首發戰略配售股份上市流通，占解禁前流通股 164.34%；占解禁後流通股 62.17%；占總股本 34.92%，大額解禁或對股價造成短期波動。

股東減持風險：華銳精密、歐科億 6 個月内披露過股東減持公告，股東減持或對股價造成短期波動。

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