按零售額計算，2020年我國休閑食品行業規模達7749億元，預計2020-2025年複合增長率達7.3%，2025 年中國休閑食品行業規模将達11014億元。其中，種子及堅果炒貨 2020 年零售市場規模約1415億元，約占 18%，是占比第二高的品類。

這麼巨大的市場空間，卻沒有一家千億級市值的企業，讓我有了深入了解研究的興趣。

選取行業中市值前15的企業，可以看到市值最高的企業是絕味食品、桃李面包、立高食品、洽洽食品和良品鋪子。我們今天關注的是堅果炒貨相關的公司，市值排名前三的公司是洽洽食品、良品鋪子和三隻松鼠，市值分别為235.7億、154.8億、154.1億。

洽洽食品上市時間比較久，使用的月K線，三隻松鼠和良品鋪子使用的周K線。三家企業最高市值都到過将近350億，但炒賽道熱度過去之後，股價都出現大幅回落，顯然，洽洽食品市值現在遠高于其它兩家，這也是市場給出的結果。可以說，市場更看好洽洽食品，而不是三隻松鼠、良品鋪子。

洽洽食品-月K線

三隻松鼠-周K線

良品鋪子-周K線

收入規模上看，三隻松鼠、良品鋪子都要遠遠高于洽洽食品，但從利潤表現來看，洽洽則要優于另外兩家，可以說三隻松鼠、良品鋪子屬于典型的增收不增利。

這與這幾家企業經營策略不同有關，洽洽食品聚焦，一直專注于葵花籽領域，市場占有率接近一半，前些年也是一直靠葵花籽領域深耕發展壯大，近幾年在三隻松鼠眼皮子底下開辟出堅果第二賽道，而且它并隻堅持洽洽小黃袋這一種産品，我們可以看到，取得了巨大的成功，堅果産品收入仍在大幅增長中，這是在三隻松鼠堅果收入下滑的情況下取得的。所以，很多時候，企業隻有專注才能取得成功，試圖多元化的絕大多數都是全都做不好。

洽洽食品在葵花籽領域耕耘多年，渠道網絡成熟，主要是商超渠道。以此為基礎，推洽洽小黃袋取得成果，說明了其平台的孵化能力，未來借助該平台繼續孵化其它産品具有極大想象空間。而且看三隻松鼠線上渠道近兩年負增長開始建線下渠道店就可以看到，說線上渠道取代線下渠道的說法根本就不正确。

三隻松鼠線上起家，依靠強力的品牌推廣，收入快速擴張，品牌知名度在很短的時間内就打響了。然而，近兩年，從收入數據來看，線上渠道收入開始下滑，三隻松鼠也開始建線下店、加盟店。而且線上渠道淨利率很低，從淨利潤數據就可以看出。

良品鋪子一直是線上、線下雙渠道運營，兩者收入占比比較均衡。與洽洽食品不同的是，它的線下渠道是自建店鋪，我們可以在許多大型商場中看到裝修靓麗的良品鋪子店鋪，各種零食品種。這種線下渠道方式費用率顯然更高，表現在利潤上，就是收入規模很大，但淨利潤卻不高。

毛利率，三家企業其實差不多，但三項費用比重差距則比較大了，這也是導緻三家企業淨利率差異大的原因。而三項費用中銷售費用占比最高，三隻松鼠、良品鋪子花在這一塊上的費用最高。

前面已經說到了，三隻松鼠線上渠道、良品鋪子線下專賣店渠道費用率都非常高，而洽洽傳統成熟的商超渠道則費用率相對低很多，保證了洽洽食品的淨利率數據遠遠領先于另外兩家企業。

當然，未來另外兩家要想真正賺到錢，銷售費用率必須降下來才行，但當前的這種渠道模式可能比較困難。

從ROE水平來看，其實三家的水平都是不錯的，良品鋪子最高。我們知道ROE=淨利率*總資産周轉率*财務杠杆。三隻松鼠、良品鋪子的财務杠杆都要高于洽洽食品，也就是負債水平要高，總資産周轉率也要高于洽洽食品，這也是三隻松鼠、良品鋪子在淨利率遠遠落後的情況下，ROE仍能取得較高水平，甚至高于洽洽食品的原因。

休閑食品公司（以洽洽食品、三隻松鼠、良品鋪子為例）屬于低利潤率高周轉率類型的生意，之所以利潤率低，是因為産品同質化嚴重，企業之間很難産生差異化競争優勢。這也是這個行業始終沒能産能千億市值企業的原因所在。

所以，現在仍舊看不清楚，到底誰會最終取勝，目前來看，聚焦的洽洽可能更好一些。

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