引言：衡量企業長期盈利能力最重要的指标是淨資産收益率。

淨資産收益率（Return on Equity，簡稱ROE），是公司稅後利潤除以淨資産（股東權益）得到的百分比率，該指标反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率，體現了自有資本獲得淨收益的能力。

舉個例子，小張開了個水果店，一年下來平均投入了100萬（淨資産），淨利潤20萬，那麼小張這家水果店今年的淨資産收益率為20%（即20/100*100%=20%）。

ROE還可以細分為：一種是全面攤薄ROE，ROE=淨利潤/期末淨資産；另一種是加權ROE，ROE=淨利潤/期初和期末淨資産的平均值。我們平時說的ROE一般是指加權ROE。比如萬科的2019年報表：

計算ROE的三種公式：

一、ROE=淨利潤 /淨資産=每股收益/每股淨資産；

二、ROE=（總市值/淨資産）/（總市值/淨利潤）=PB/PE；

三、ROE=銷售淨利率X總資産周轉率X權益乘數。

ROE是巴菲特最推崇的指标，巴菲特選擇的公司，大部分都是淨資産收益率超過20%的好公司。他說過：如果隻能選擇一個指标來衡量公司業績的話，那就選淨資産收益率。同樣在A股，凡是過去給投資者重大回報的企業，都長期保持了較高水準的ROE，比如格力電器、貴州茅台、萬科A。

分析ROE指标，就必需用杜邦分析的進一步拆解：

我們得到三項比率：

第一項為銷售淨利率，這個比率衡量企業的業務是否賺錢；

第二項為總資産周轉率，衡量企業的資産運營效率的高低；

第三項為權益乘數，衡量企業的杠杆水平。

也就是：ROE=銷售淨利率X總資産周轉率X權益乘數。

那麼優秀企業的基因密碼就在這裡：

一、銷售淨利率高，如貴州茅台；

二、總資産周轉率高，比如伊利股份、海天味業、沃爾瑪；

三、權益乘數高，也就是合理利用了高杠杆，銀行、保險和房地産企業大都如此。

優秀的企業要麼淨利率高，要麼資産周轉率高，要麼合理的利用了杠杆。

在選股時，ROE是最重要的指标，沒有之一。

芒格說：從長期看來，一隻股票的回報率與企業發展息息相關，如果一家企業40年來的盈利一直是資本的6%（即ROE6%）,那40年後你的年化收益率不會和6%有什麼區别，即使當初你買的是便宜貨。如果企業在20-30年盈利都是資本18%，即使當時出價高，其回報依然會讓你滿意。

上面一段話的字面意思是，如果長期持有一支股票，它的年化收益率基本等于企業的淨資産收益率。

例如有公司A和公司B，其股價分别為10元、20元，每股收益均為1元，ROE分别為15%、30%，則其PE分别為10倍、20倍。根據PB=ROE*PE，則兩公司的PB分别為1.5、6。根據淨資産=股價/PB，則兩公司的淨資産分别為6.67元、3.33元。

持有A、B兩公司40年的收益率計算如下：

A公司：6.67*(1 0.15)^40=1350.29元，估值不變的情況下，其股價為1350.29*1.5=2025.43元，40年年均複合收益率為14.19%。(年均複合收益率=期末與期初的比值開N次方再減1，)，——接近公司的ROE 15%;

B公司：3.33*(1 0.3)^40=71240.36元，估值不變的情況下，其股價71240.36*6=427442.19元，40年年均複合收益率為28.3%——接近公司ROE 30%。

假如當初買B 公司 的時候買貴了，以30倍PE也就是30元的價格買入，則40年年均複合收益率為27.01%——當初買貴50%，最終收益率也差不多嘛!

所以巴菲特說：以普通價格買入一般的公司，不如以一般的價格買入優秀公司。時間是優秀公司的朋友，是平庸公司的敵人。

我們要在股市裡長期生存就必需買入高ROE的公司，ROE>15%的是基本條件。

我們把ROE作為選擇企業的重要指标，同時也要注意以下幾點：

1.應用這個指标選股時，要注意數據要持續而穩定。而不是某一年ROE超過20%就可以。ROE突然提高，原因可能是這一年淨利潤來自于炒股或變賣固定資産，這種提高都是一次性行為，難以為繼，在我看來考察5年的ROE比較合理；

2.另外一種問題出在淨資産，淨利潤不變，淨資産減少，ROE也會增加。這中情況我們也要極力避免；

3.企業對杠杆的使用，一定要注意“度”的把握，合理的利用杠杆可以給企業增加收入，但是杠杆高了也給企業帶來經營上的風險，特别是經濟危機的時候；

4.一個企業在成長期的時候能保持高的ROE比較容易理解，但是企業進入成熟期後就比較難保持較高的ROE，這個時候往往企業的賬上現金會比較多，就要通過分紅來減小淨資産以達到提高ROE的目的。這也是為什麼優秀的企業在成長期分紅少，而在成熟期要多分紅的原因，也是我們如何理性看待分紅的視角。

5.金錢永不眠，追逐利潤是資本的天性，哪裡有利潤資本就會流向哪裡，按理說資本流動和競争的結果，所有的資産其收益率應該差不多。所以一個企業保持長期高水準的ROE很難，但是總是有個别企業能在較長時期内保持較高的ROE，是什麼原因呢？從某種程度上來說，ROE也隻是表面原因，企業有更為内在的原因使它保持了長期的競争力，這些内在原因沒有在财務報表上體現：也許它是壟斷行業，也許它的管理水平高或員工素質強，也許是有一項非專利技術，也許是有好的客戶資源，也許是地理位置極佳，也許是獨占了某種資源——這些構成了企業的護城河，它是企業長期保持較高ROE的保證。

全文完。

本文是作者的經驗分享，不代表投資建議。

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作者知行筆記

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