作者：風雲君的研究筆記

來源：雪球

上一篇，風雲君主要給大家介紹了可轉債下修的一些門道，今天咱們繼續來讨論下當下投資可轉債的策略。

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可轉債的特性

可轉債最大的特性，大家都已經比較了解了，那就是“下有保底，上不封頂”。因為可轉債向下有債的基底，向上有股的彈性，被不少基金經理青睐。

現在市場上的可轉債存量也較多，基本上股票市場有一波行業大趨勢的時候，可轉債都能找到相應的投資機會。截至2022年5月11日，市場上可轉債的存續數量為434隻，覆蓋了55個證監會行業；存續規模為7533億元，有私募預測，可轉債市場很快就能突破萬億存量，越來越多的優質公司都加入了可轉債發行的行列。對于投資者來說，可選擇的标的越來越多了。

也有很多人把可轉債譽為抄底和逃頂的好工具。比如當股票市場下幅下跌的時候，可轉債市場也會下跌較為明顯，但這時很多人不敢買股票，卻敢買轉債，因為轉債向下是有價格錨定的，如果市面上大部分的轉債價格都低于100塊（面值）的時候，買入轉債賺錢的概率很高。反之，當市場上大部分轉債的價格都飙到200、300的時候，明顯說明市場過熱，該賣掉了。

那麼，可轉債的實際表現如何呢？從實際數據來看，在最近這一波回撤之前，滬深300的高點出現在2021年的12月13日。從2021年12月13日到2022年4月26日，二者的走勢對比如下圖：最終的結果是基本走平，但是如果不是最後一周的情緒發酵，以及可轉債本身的流動性問題，在整個回撤過程中，可轉債指數基本上保持了相對5%-10%的超額。

而在反彈階段，也已經有差不多8%左右的超額了。

雖然市場上可供選擇的可轉債數量不斷提升，且可轉債的優勢經受住了市場的考驗，但其實咱們真正關心的問題還是怎麼投。

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可轉債怎麼投？

投資可轉債，分析起來比較複雜。分析其股性可能需要用到轉換比例、轉換價值、轉股溢價、轉股溢價率等指标，用于分析其進攻性，轉股溢價率越低，說明其股性越強，彈性越大；

分析其債性可能需要用到純債價值、純債溢價、純債溢價率和到期收益率等指标，用于分析其債性指标，純債溢價率越低，債性越強，安全邊際越高。

對于個人而言，研究可轉債的難度還是比較高的，如果直接投資可轉債産品，實際操作上可以進行打新、套利等操作。

如果選擇投資可轉債基金的話，市場上也有一些專門做該策略的公募和私募。最标杆最知名的當然是全可轉債混合，它在在大多數年份的回撤控制得不錯，經常能保持在10%以内，該産品也存續了十幾年，長期年化不輸頭部股票策略産品。

私募裡轉債做得比較好的一派是興全系（睿郡、翊安等）。比如張惠萍所在的翊安投資在今年的操作就可圈可點。前期市場不好的時候降了倉位，最近市場起來之後倉位又打上來了，反彈力度有點超預期。風雲君看了下翊安的周報，它們最近重點在布局穩增長主線和一些疫情修複收益方向的機會，比如半導體、光伏、新能源汽車、家電消費等，裡面不少行業的彈性是比較高的。

下圖還展示了幾家可轉債方面做得很不錯的管理人的代表性産品、可轉債指數和滬深300指數的走勢對比（出于合規要求，隐去業績），可以看出，可轉債投資的确是複雜行情下一種值得考慮的策略。

選擇投資可轉債基金，除了要看我們經常提到的長期淨值、業績歸因、人格認知三要素外，還應該重點關注相關産品的回撤控制，布局方向等，比如今年「穩增長」政策利好的新基建、光伏綠電、新能源、家電可選消費等闆塊，可能會有不錯的表現，布局相應闆塊的可轉債基金，是值得考慮的。

風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及标的不作推薦，據此買賣，風險自負。

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