上周，市場分化明顯，前期大漲的新能源汽車、光伏、半導體等闆塊調整明顯，而低迷已久的保險、券商、地産和白酒等闆塊則出現企穩反彈的現象。特别是券商闆塊，上周在設立北京交易所的消息刺激下，出現明顯的突破向上行情。雖然後來沖高回落了，但從周、月線級别來看，其上行趨勢已經形成了。

圖1 證券闆塊（880472）走勢

資料來源：中信建投通達信

俗話說，券商作為行情的風向标和“發動機”，券商闆塊的明顯走強則意味着大盤也在走強，上周大盤（上證）指數也一度突破了3600點大關。券商闆塊為何會這麼強勢呢，筆者認為主要原因有以下幾方面。

一、當前券商闆塊估值與業績、資産質量不匹配，低估明顯。37家上市券商發布中報，其中18家淨利潤同比增幅在30%以上。14 家公司半年ROE超過 5%，龍頭公司業績表現更優，ROE 創2016年以來新高。行業股票質押餘額和占A股總市值比例較2018年大幅下降，上市券商經過3年累計700億計提減值，風險出清，資産質量大幅提升。當前闆塊 PB 1.81倍，處于2000 年以來的20%分位以下，距離估值中樞PB 2.62倍尚有較大空間，估值與業績、資産質量明顯背離，有較大修複空間。

二、兩市成交量再度活躍提升闆塊業績，上半年兩市交易額共35個交易日破萬億。

三、頭部公募基金公司經營業績亮眼，淨利潤高速增長，利好相關持股的券商（頭部基金公司大多為券商系）。據不完全統計，今年上半年8 家公募基金公司淨利潤超10億元（去年同期僅2家），分别為易方達基金（18億，同比 76%）、彙添富基金（16億，同比 141%）、工銀瑞信基金（15億，同比 55%）、興證全球基金（14億，同比 128%）、廣發基金（13億，同比 40%）、富國基金（12億，同比 98%）、華夏基金（10.5億，同比 40%）、天弘基金（10.2 億，同比-25%，原因為貨币基金規模壓降）。

券商闆塊後市發展前景如何？

财富管理業務轉型帶來增量業績，有望重塑券商闆塊估值。近年來，在房住不炒、居民儲蓄“搬家”背景下，我國居民财富向金融資産轉移，居民财富持續通過機構入市，公募基金規模高速增長，券商代銷金融産品收入随之大幅增長，貢獻增量業績。公募基金規模和淨利潤向頭部公司集中，頭部公募基金向參控股券商貢獻可觀增量業績，如東方證券大财富管理業務利潤貢獻已超70%，大财富管理業務帶來增量業績，有望催化券商闆塊估值提升。

未來5-10年是國内居民權益類資産配置快速上升期，财富管理業務成長空間大，業績穩定性強，增量業績有望重塑闆塊估值。我們認為财富管理行情将由點及面延續，将從初期大财富管理利潤貢獻占比高的券商向真正具有優質産品和高素質投顧、具備強大留客能力的券商擴散，AUM增速快、體量大的券商将享有估值溢價。

風險因素：經濟增長不及預期、股市大幅波動、财富管理制度建設不及預期、金融監管政策趨嚴等。

以上部分資料來源：信達證券研究所、天風證券研究所、中銀證券研究所、中信建投通達信軟件、蜻蜓點金APP等。

重要聲明：本文内容僅為投資顧問個人觀點，不代表公司立場，僅供參考。文中個股均基于公開資料梳理，不作為推薦，不構成具體投資建議。股票曆史走勢也不能代表未來趨勢。投資者據此操作，風險自擔。股市有風險，投資需謹慎。

文：陳重慶

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