□李奇霖

最近美國散戶逼空遊戲驿站（GameStop），打爆梅爾文、香橼等一衆華爾街對沖基金的熱血故事，相信大家都已經聽說了。

從近期的情況來看，散戶運動的沖擊尚未結束，除了GameStop之外，AMC、諾基亞等WSB（知名社交新聞論壇網站Reddit的一個關于投資的子論壇，即wallstreetbets）概念股也都出現明顯波動，而這股風潮也在向比特币、狗狗币、白銀等其他資産蔓延。上周Reddit論壇中有關白銀逼空的檄文一出，倫敦銀現的價格也開始迅速拉升，之後又出現大跌，波動率很大。

當然，這些事件背後肯定不僅有散戶參與，還有機構在暗中推波助瀾。但抛開這些層面的東西不談，我們至少可以看到，美股散戶化的趨勢是越來越明顯了，這一次的集中買量甚至能在邊際上觸發了個股的逼空行情。

不隻是投資價值的分歧

自從去年美聯儲大放水以來，由于散戶的積極參與，美股的投資風格其實已經發生了很大變化，股市換手率明顯提升，很多中小盤、垃圾股的行情實際上比大盤、績優股還要好。這種情況在今年之前是很難出現的，那時候以機構為主導的美股市場都是去抱團那些優質科技股的。

直接來看，這是因為新一代散戶和機構的投資理念不同，GameStop事件中就很明顯地體現了這種價值分歧，現在這批散戶以千禧一代為主，口号是YOLO（隻活一次），風險偏好很高，有點像我國之前的散戶一樣，喜歡炒小、炒差、炒短線。而主流機構明顯偏好基本面好的股票，所以會出現抱團大科技股的現象。

但從散戶和對沖基金的極端對立，以及散戶運動從股票向币圈、貴金屬的擴散趨勢來看，這種分歧已經不隻是投資價值的分歧了。

散戶背後站着的是美國普通民衆，對沖基金們代表的則是精英階層，現在看來，前者對于後者的排斥情緒已經達到頂峰，隻要一個口号、一篇檄文，活躍在網絡上的散戶們就可以被聚集起來，對傳統的金融秩序發起挑戰。

這和美國這些年來發生的其他社會現象是高度吻合的。2011年占領華爾街運動爆發，民衆把矛頭指向了華爾街機構這樣一個具象化的主體。2016年在民粹主義的推動下，特朗普上台。最近，美國甚至出現了沖擊國會山這樣的事情。而這些事件本質上都是美國社會階級分化的一個縮影。

而近期散戶與機構的對立，意味着美國普通民衆的反抗，可能到達了一個新的維度：反抗的不僅是華爾街、精英階層，還有背後的美元-華爾街體系。可能有越來越多的民衆意識到了，正是這套體系，支撐着華爾街的繁榮，卻使得美國普通民衆飽嘗惡果，最終加劇了美國社會的貧富分化。

從最直接的角度來看，2008年金融危機爆發，給普通民衆的生活帶來了嚴重沖擊，而這場危機，主要是由于華爾街機構貪婪加杠杆行為引發的，然而美聯儲為了避免金融秩序崩塌，從而摧毀美國經濟，不得不花大筆的錢來給這些機構兜底。

這客觀上帶來的結果就是，精英階層并沒有為自己的貪婪付出代價，後來很多華爾街高管甚至還拿到了高額的分紅和年終獎。但是中下階層民衆卻是一地雞毛，因為經濟危機丢失了工作、流離失所，這些慘痛的記憶，使得普通民衆對華爾街的厭惡大大加深。

而在金融危機後，美國實行量化寬松，并維持着低利率環境，這種投融資環境對富人階級明顯更加友好。同時，因為實體經濟不佳，大量的流動性無處可去，湧入金融市場。這也推升了資産價格泡沫，美股迎來10年長牛，大量持有股票的富人階級（美國10％的人持有了84％的股票）的财富增速，要明顯快過其他普通民衆。

透視美元體系和華爾街利益

但實際上，美元體系和華爾街利益還有着更深層次的綁定。

簡單來說，由于美元霸權的存在，美國可以從全球征收鑄币稅，因此過去幾十年間美元實際上一直有超發的沖動。美聯儲負責印鈔票，而以華爾街為中心的美國金融市場則負責高效地分配這些美元。與之相對應的，就是實體經濟債務規模的快速擴張。

首先，跨國公司可以低成本地從金融市場上融資，然後在海外各國投資建廠，布局産業鍊，進而實現美元資本的全球性擴張。可以看到，美國對外直接投資一直維持在一個較高的增速。

其次，這些被投資的國家在建立起生産體系後，制造出的商品被美國強大的消費能力給吸收，同時美元也流入了這些生産國。

往往這些生産國的經常賬戶會出現巨額順差，比如此前的中國，或者更久以前的日本。生産國在積累了大量美元外彙儲備後，又會拿着美元去配置美元資産，比如美國國債。像中國、日本都是美國國債的持有大戶，持有規模都在萬億美元以上，最終美元又流回了美國。

這就是一個标準的美元循環體系。也就是說，美國享受着來自全球生産的廉價商品，并通過擴大自身貿易赤字的方式，向全世界輸出美元。與此同時，通過讓各國投資美國金融市場的方式，從海外回收美元。

這樣做當然是有利于富人階層和華爾街精英們的。産業資本和金融資本以全球化為載體，聯合走向海外，通過投資新興市場國家，獲得超高的投資回報率。但是美國的藍領階層，卻因為産業鍊遷出、制造業空心化而失業下崗，深受其害。在這個趨勢下，美國的貧富分化就越來越嚴峻了。

因此，普通民衆已經意識到，在固有的美元體系下，最終獲利的都是富人和精英階層，而他們則成為美元泛濫、通貨膨脹、資産泡沫的犧牲品。

散戶越來越不信任機構

當美聯儲再一次瘋狂印鈔後，美國民衆不想再給精英階層擡轎子了。這次在不一樣的财政貨币化措施以及疫情等因素的共同推動下，部分散戶就開始與機構進行對抗。

第一，不一樣的财政寬松措施。2008年金融危機爆發後，美聯儲大放水。不過那時候錢主要都給了金融機構，受危機影響最大的居民受到的幫助反而不多。美國居民收入中位數一直到2011年才開始回升，居民資産負債表修複非常慢。

但這一次的情況就不一樣了，财政這次直接向居民發錢。即使疫情沖擊了美國經濟，但居民的總收入反而更高了。可以看到，雖然由于美國經濟複蘇乏力，居民的工資性收入出現了下滑，但是因為政府直接發錢，居民的轉移支付收入大幅增加，并帶動個人總收入增加。

當然我們也會看到，因為财政放水是一次性的，在财政發錢之後，由于居民的工資性收入恢複很慢，居民的總收入是在下滑的，這可能會加劇美國貧富分化。有錢人依靠資産增值，變得越發富有；而依靠工資的中下層居民，收入恢複就會很慢。

第二，疫情限制居民消費。2020年美國的疫情一直沒有得到有效控制。疫情的沖擊一方面使得很多謹慎的居民會減少消費；另一方面很多商店也會關閉，居民也缺乏消費場景。在消費受限的情況下，财政發的錢很多都被居民直接存起來了。可以看到，去年美國的個人儲蓄存款總額明顯高于往年平均水平，而消費支出則明顯低于往年平均水平。

第三，互聯網論壇聚集了部分散戶的力量。居民手上有錢了，就會想着去做投資。如果是在以前，美國居民多半就會把錢投到基金裡面，讓基金經理幫着自己去做投資。畢竟美國資本市場是高度機構化的，機構市場占比超過了90%。

但是和我們前面說的一樣，随着美國的社會分歧不斷加大，越來越多的散戶開始不信任機構了。部分反華爾街、反建制、反機構的人通過便利的社交媒體聚集在一起（比如wallstreetbets）。他們在論壇上發聲，喜歡和華爾街作對，買股票時也不看基本面，往往會跟風炒作。

通過社交媒體，散戶實際上成為了一個類機構化的群體。此前散戶都是“散兵遊勇”，因為資金規模較小，且散戶之間也沒什麼聯系，很難統一戰線，所以散戶缺乏資産定價權。而機構則是通過基金等産品，聚集了大量的資金，掌握了市場定價權。

但借由社交媒體，散戶就聚集起來了。在這裡個人的帶領作用更為明顯，有時候如果一個人的觀點得到了認可，就會有大量散戶蜂擁而至。這就類似于機構将散戶的錢聚集起來投資。通過社交論壇，散戶将各自的資金投向了一個标的，取得了一定的資産定價權。

雖然他們體量不大，很難說對整個資本市場産生沖擊，但是對個股特别是那些規模較小的個股還是有很大影響力的。這一點和國内散戶喜歡“炒小、炒差”就有點像了。像這次遊戲驿站的市值就不大，所以才會出現這樣的大起大落。但當他們的标的換成了白銀以後，事情就不一樣了。因為白銀的盤子很大，散戶對其并沒有太大的影響力，而且機構此前也沒有過度做空白銀，所以做多白銀的口号并沒有對白銀市場産生持久沖擊。

在财政發錢、疫情、社交媒體等因素的共同作用下，美國資本市場就上演了這一次的散戶逼空大戰。

散戶“暴動”下的投資機會

針對美國散戶“暴動”，發起逼空大戰這一事件，投資者還有什麼需要關注的呢？或者說這裡面有哪些投資機會可以去把握呢？

第一，暫時規避WSB概念股。無論是遊戲驿站還是其他類似的股票，在近期都出現了較大波動，且股價的波動更多的是由市場情緒推動的，而不是基于股票的基本面。這種脫離基本面的波動有點像“擊鼓傳花”，不确定性因素太大了。現在參與進去，很容易成為最後的“接盤俠”。所以，理性的投資者最好還是避開這類标的。

第二，可以去尋找那些被過度做空的标的。此前美股市場上的做空風氣盛行，市場上不乏有惡意做空的行為，像這次的遊戲驿站就是空頭機構過度做空導緻散戶等把握住機會進行軋空。

此次事件過後，市場看空的行為無疑會有所收斂。比如專注做空20多年的香橼這次就發聲表示自己要退出做空圈，要去做多了。那麼在做空力量減弱之後，原先那些被空頭力量壓制的股票，就有了回歸估值的動力。

投資者可以關注現在市場上那些被做空比較明顯的股票。如果股票的基本面表現還不錯，預計之後或許能迎來一波上漲的機會。

第三，關注市場上抗通脹的标的。這一事件很大程度上是因為美聯儲濫用美元霸權地位，在市場上濫發美元導緻的。而且從目前美聯儲的表态來看，現在也沒有收緊貨币政策的意思。此前美聯儲表示會繼續以每個月至少800億美元的規模增持美國國債。寬松的政策會一直持續到美國經濟恢複到充分就業為止，加上美聯儲放寬了對通脹的要求，以及美國經濟在今年會進一步修複，預計美國之後通脹率或許會繼續擡升。

在美元泛濫的情況下，購買黃金等抗通脹的資産标的還是一個不錯的選擇。

不過，我們需要記住的是，現在美國的資本市場很大程度上依賴于美聯儲的大放水。充裕的流動性推動美國資本市場走出了與基本面不一樣的行情。标普500、道指和納斯達克指數的市盈率都創下了近年來的新高。但是随着疫苗快速推廣，美國經濟會加速修複，疊加通脹不斷擡升，那時候美聯儲寬松的貨币政策就會開始退出。在流動性邊際收緊之後，很多高估值的标的可能會迎來下調的空間。

（作者系紅塔證券研究所副所長、首席經濟學家）

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!