澎湃新聞記者 汪琦雯

繼慕思股份上市後，箭牌家居IPO獲批，陶瓷企業馬可波羅、新明珠也紛紛搶灘資本市場，家居建材上市潮要來了嗎？

證監會網站9月1日披露，核發箭牌家居集團股份有限公司（以下簡稱“箭牌家居”）IPO批文，核準其發行不超9660.95萬股新股。

箭牌家居去年7月首次提交招股書後，證監會連發61問質詢。随後，箭牌家居在今年1月更新招股書，但其IPO進程卻在1月下旬被“一次中止審查通知”，即IPO進度被按下暫停鍵。有消息稱，箭牌家居合作的會計事務所涉及樂視網财務造假案，從而牽連箭牌家居上市進程。

兩份招股書，暴露出箭牌家居這家典型家族企業存在過度依賴經銷商等問題。證監會問詢及發審會詢問則直指箭牌家居實控人親屬同業競争、是否涉及關聯交易、是否向經銷商壓貨、經銷收入是否虛增等敏感問題。

高瓴、北京居然、紅星美凱龍為股東

箭牌家居主營衛生陶瓷、龍頭五金、浴室家具、瓷磚等，旗下品牌ARROW箭牌1994年創建于廣東省佛山市，此外還有FAENZA法恩莎、ANNWA安華等不同定位的品牌。

箭牌家居前身“箭牌有限”（指佛山市樂華恒業衛浴有限公司、廣東樂華家居有限責任公司）由謝嶽榮及其妻族霍氏掌控，家族企業色彩濃厚。2019年12月，箭牌有限整體變更為箭牌家居集團股份有限公司。

經過前後7次增資以及1次股權轉讓後，佛山市樂華恒業實業投資有限公司（以下簡稱“樂華恒業”）手握55.24%的股權成為箭牌家居第一大股東，謝嶽榮持股23.94%成為第二大股東，謝嶽榮配偶霍秋潔的哥哥霍振輝掌控的佛山市霍陳貿易有限公司（以下簡稱“霍陳貿易”）與霍秋潔的姐姐霍少容，則分别持股9.21%、3.68%，為第三、第四大股東。其中，樂華恒業依然是謝、霍家族控制的企業。

招股書中，謝嶽榮夫妻及其子女謝安琪、謝炜四人合計持有箭牌家居79.17%的股份，于2020年10月簽署《一緻行動協議》。然而，與箭牌家居關系密切的霍振輝和霍少容卻沒有被認定為發行人實際控制人。

此外，有33家企業為實控人關系密切的家庭成員控制的企業，業務涵蓋房地産、建材銷售、建築裝飾、紡織業、教育服務、商務服務等。其中，佛山市美加華陶瓷有限公司與佛山市三水維可陶陶瓷有限公司為霍秋潔哥哥及侄子控制的公司，主營瓷磚、衛生潔具、浴缸等，與箭牌家居主營業務相似，箭牌家居實控人謝嶽榮還曾擔任兩家陶瓷公司的董事，于2017年卸任。

值得一提的是，上述兩家陶瓷公司的供應商中有16家與箭牌家居重疊，均為衛浴主要原材料供應商。以2020年為例，這16家供應商與箭牌家居交易合計約4.49億元，與這兩家涉嫌同業競争的陶瓷公司則共計交易724萬元。

招股書稱，經供應商訪談确認，供應商與箭牌家居及前述兩家陶瓷公司之間的采購價格公允，不存在轉移定價，箭牌家居及另兩家陶瓷企業采購時均獨立采購、單獨議價，采購渠道彼此獨立，不存在通過重疊供應商輸送利益的情形。

值得注意的是，箭牌家居前十大股東中出現了珠海岙恒、北京居然和紅星喜兆的身影，分别持股2.95%、1%與0.47%。招股書顯示，箭牌家居在2020年引入了高瓴資本、深創投、居然之家和紅星美凱龍等外部投資者。

其中，珠海岙恒股權投資合夥企業（有限合夥）的執行事務合夥人為深圳高瓴天成三期投資有限公司，北京居然之家家居連鎖有限公司實控人疑為王林朋，紅星喜兆投資有限公司則是紅星美凱龍控股集團的一員，實控人疑為車建興。

招股書披露，北京居然位列箭牌家居預付賬款名單的第一位，2021年上半年預付廣告費927萬元，且箭牌家居是居然之家VIP合作品牌。此外，紅星喜兆控股股東紅星美凱龍子公司參股了箭牌家居一家主要供應商浙江喜爾康智能家居股份有限公司。

來源：箭牌家居招股書

營收連續三年下滑，主力産品銷售下降

箭牌家居稱，主營業務從第二季度開始，銷量逐漸提升，呈現出一定的季節性。從營收來看，箭牌家居在2019年至2020年及2021年上半年的收入分别為68.1億元、66.79億元、65.02億元以及33.36億元，2018年至2020年營收逐年下滑。

來源：箭牌家居招股書

從主營業務來看，貢獻了近半收入的衛生陶瓷營收逐年下滑，從2018年的31.29億元降至2020年的29.98億元，龍頭五金的收入有一定增長，從2018年的12.91億元增長至2020年的16.36億元，但營收占比也隻增加到25%。再加上浴室家具、瓷磚等品類收入均逐年減少，光靠龍頭五金的增長難以扭轉整體營收下滑的态勢。

箭牌家居在招股書中解釋稱，衛生陶瓷品類收入下降，主要是因為坐便器和盆類産品的銷售收入減少，随着消費者開始選購智能坐便器，箭牌家居在該領域與國際高端品牌直接競争，盡管公司的智能坐便器在報告期内收入同比增長，但普通坐便器銷售收入同比下降更多。而盆類産品則因浴室櫃銷量下降，作為搭配銷售的櫃盆銷售也同樣下滑。

來源：箭牌家居招股書

報告期内，公司主營業務的毛利率分别為24.45%、32.09%、31.63%和29.08%，在2018年與2021年上半年出現低谷。其中，2018年，箭牌家居的毛利率僅24.45%，低于同行業可比公司31.54%的毛利率，從2020年開始，箭牌家居的毛利率略超同行毛利率均值。

箭牌家居将主營業務毛利率波動解釋為，“變動趨勢與同行業公司一緻”，并稱毛利率與同行業公司平均水平存在差異的原因是公司産品結構的差異，以及各品類毛利率差異較大。箭牌家居毛利率最高的品類是浴缸浴房，毛利率在2020年接近37%，主力産品衛生陶瓷的毛利率為34.5%，龍頭五金的毛利率則為29%。

來源：箭牌家居招股書

在箭牌家居天貓官方旗艦店中，銷量最高的均為淋浴花灑，單個花灑噴頭售價在59元，而熱銷的花灑套裝售價在569元至1318元不等。從馬桶品類來看，銷量最高的抽水馬桶售價1019元，售價最貴的智能馬桶價格在4000元以上。

新版招股書顯示，2018年、2019年、2020年和2021年上半年，箭牌家居歸屬于母公司股東的淨利潤分别為1.97億元、5.56億元、5.89億元與1.58億元，2021年上半年的淨利潤不足2020年的三分之一。

或是普通産品銷售下滑，此次IPO，箭牌家居将大力發展智能家居，拟募資18.09億元，其中約三分之一的募集資金拟用于智能家居産品産能技術改造項目與智能家居研發檢測中心技術改造項目。此外，約4.6億元募集資金将用于年産1000萬套水龍頭、300萬套花灑項目。另有2.6億元資金拟用于營銷服務網絡升級與品牌建設，約9054萬元拟用于數智化升級，3.4億元資金用于補充流動資金。

經銷收入超九成，去年上半年合同負債猛增

箭牌家居以經銷模式為主，經銷收入占主營業務收入比例常年超九成。2018年至2020年及2021年上半年，箭牌家居經銷收入分别為64.06億元、63.5億元、61.14億元及30.78億元。

對此，證監會在發審會上提出問詢，經銷商庫存是否與其經營能力匹配，是否存在向經銷商壓貨的情況，經銷收入是否真實實現。

截至2021年6月30日，箭牌家居共有經銷商1775家，分銷商合計6440家。箭牌家居指出，經銷模式有利于公司快速拓展營銷網絡，提高産品的市場占有率。到去年上半年，箭牌家居已有終端門店網點11491家。

2020年1月1日起，依據新收入準則規定，箭牌家居将預收款項分類至合同負債。2018年至2020年及2021年上半年，箭牌家居的合同負債分别為3.23億元、2.85億元、1.97億元和2.06億元。箭牌家居表示，2021年上半年，合同負債大幅增加，主要是因為下半年通常為經銷商提貨旺季導緻。

值得注意的是，箭牌家居對經銷商實行“先款後貨”的方式進行銷售結算，經銷商先給箭牌家居下單打款後，箭牌家居通過系統判斷貨款足額後安排發貨。

此外，箭牌家居的應收票據一欄，則顯示出該公司作為房地産、電商平台供應商的話語權不足。2018年至2020年及2021年上半年，箭牌家居的應收票據分别為3297萬元、6457萬元、1.17億元及7460萬元。

其中，2019年應收票據增加，主要是由于來自美的置業子公司和中南建設（000961.SZ）子公司的商業承兌彙票。2020年，蘇甯易購較多的使用商業承兌彙票結算公司的主要電商經銷商為了緩解資金壓力，向箭牌家居申請後提高票據結算金額。

責任編輯：是冬冬 圖片編輯：陳飛燕

校對：栾夢

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