文 |《财經天下》周刊 楊俏

編輯 | 小美

代理國際童裝品牌暇步士、哈吉斯的企業迎來了資本市場新動向。

8月30日，A股資本市場的“死忠粉”嘉曼服飾正式啟動申購，公司發行價40.66元/股。據了解，嘉曼服飾是一家中高端童裝運營企業，業務涵蓋童裝的研發設計、品牌運營與推廣、直營與加盟銷售等業務環節，産品覆蓋的年齡在0-16歲。

嘉曼服飾表示，若本次發行成功，預計募集資金總額為10.98億元，扣除預計發行費用約1.03億元（不含增值稅）後，預計募集資金淨額約為9.95億元，是原計劃募集資金的的一倍。

四年時間内，從此前的中小闆到創業闆，嘉曼服飾一直在追求登陸資本市場的路上。但在其排隊過程中，卻被證監會多次質疑，發現其存在着刷單造假等行為，在其多次沖刺IPO過程中反複被監管部門提及。在财務數據方面，公司今年上半年出現了營收、淨利雙降。如今，上市在即，嘉曼服飾仍面臨“重重難題”。

2018年3月份，嘉曼服飾首次向深交所遞交了IPO申請書。在排隊過程中，證監會就已經發現了這家公司存在着刷單造假行為。

2019年7月，證監會對嘉曼服飾出具了一則警示函，稱嘉曼服飾存在着刷單與自買貨、固定資産相關内控不健全、使用個人賬戶支付款項或費用、未能充分抵消内部交易未實現利潤、存貨及其減值計提存在瑕疵等問題。

據其提供的招股書數據顯示，嘉曼服飾存在着通過員工電商平台賬戶發布買家秀、打造爆款、占庫存、下測試訂單等行為。2019年至2021年，嘉曼服飾并未将“占庫存”、“測試單”類型的訂單金額被納入到刷單金額的統計當中。

但在嘉曼服飾看來，“刷單金額占電商收入比例極小，且均未計入公司線上銷售收入。少量刷單行為不影響公司線上客戶和收入真實性，對發行人經營業績無重大影響，不存在通過刷單虛增收入的情形。”數據顯示，近三年，其刷單數量分别為238單、2單及0單。而此前，嘉曼服飾在刷單上投入的金額已經從2015年的30.91萬元下降至2020年上半年的0.12萬元。

在證監會發布警示函之後，2020年5月，嘉曼服飾随即按要求禁止了一切形式的刷單行為。但這，也直接造成了2020年1月份，嘉曼服飾的IPO被否。據了解，當年嘉曼服飾成為了2020年首家IPO被否的企業。

随後2020年和2021年，這家公司又兩度沖擊IPO，但都铩羽而歸。也因此，嘉曼服飾在轉換資本市場登陸創業闆、獲得了上會通過後，引發了市場的争議。

實際上，按照要求，創業闆以高新技術企業和戰略新興産業公司為主，原則上不支持傳統企業的申報。其中，創業闆設置了上市推薦行業負面清單，包括農林牧漁業、采礦、食品飲料、紡織業等12個行業不得申報創業闆上市。

嘉曼服飾作為服裝企業得以上市，市場并不認可。對于市場的質疑，嘉曼服飾在招股書中自稱為“C18紡織服裝、服飾業”并不屬于負面清單中的“C17紡織業”。嘉曼服飾進一步指出，兩者分别屬于“C制造業”下面的兩個二級子行業，不具有從屬或包含關系，且兩者均不存在下一級細分行業。

此外，嘉曼服飾稱企業不直接從事成衣生産，屬于輕資産運營，生産模式通過外包，産品都是找國内代工廠直接采購成衣或者嘉曼服飾采取委托加工的方式，自身并不擁有生産線。嘉曼服飾充當的角色則是主要負責産品的設計和運營，由成衣加工商按照其設計方案将面料等原材料加工成兒童服飾。

然而，《财經天下》周刊查詢資料顯示，嘉曼服飾對研發投入的比例非常低。招股書顯示，近三年，研發投入占營收的比例分别為0.9%、1.09%和1.09%，相對應的研發投入分别為805.31萬元、992.06萬元和1164.58萬元。

嘉曼服飾擁有20項實用新型專利，卻都與出入庫系統、自動封箱機、可調式儲貨架等相關，這些專利并不具備多高的技術含量，最近的一個專利獲得時間為2018年1月份，已經是4年多前的事情了。

招股書數據顯示，近三年，公司主營業務收入分别為8.97億、10.43億和12.14億元，歸屬于母公司所有者的淨利潤分别為8948萬、1.19億和1.95億元。值得注意的是，2022年上半年，嘉曼服飾實現營業收入約為4.98億元，同比下降7.15%；對應實現歸屬淨利潤約為7430.52萬元，同比下降15.46%；對應實現扣非後歸屬淨利潤為6382.92萬元，同比下降17.82%。

此外，按照業績預告，嘉曼服飾預計今年前三季度實現營業收入約為7億-7.3億元，同比下降幅度1.31%-5.37%；對應預計實現扣非後歸屬淨利潤約為8500萬-9000萬元，同比下降幅度10.48%-15.45%。

對于業績變動的原因，嘉曼服飾表示，主要是由于2022年1-6月在天津、長春、沈陽、深圳、上海、北京等多區域存在疫情反複的情況，在管控（封控）期間百貨商場、物流運輸等大多處于暫停狀态，給公司線上、線下經營均造成一定的不利影響。

針對公司目前面臨的相關質疑，《财經天下》周刊以發采訪函的形式對嘉曼服飾進行采訪，截至發稿前，對方并未作出回複。

（圖源：視覺中國）

不同于森馬、安踏等公司對海外成熟品牌的收購，嘉曼服飾選擇的是一條“海外品牌代理商”的道路。

招股書顯示，嘉曼服飾旗下的童裝品牌主要包括水孩兒、菲絲路汀自有品牌，以及授權經營的暇步士、哈吉斯品牌，還代理了EMPORIO ARMANI、HUGO BOSS、KENZO KIDS等近10個國際品牌。

鞋服行業獨立評論人馬崗對此表示，我國童裝市場經過幾年的高速發展，業績增長已逐漸放緩。目前，80後、90後媽媽成為童裝市場的消費主力軍，對于童裝的需求也更為多樣化、個性化，此外，對服裝設計、面料以及消費體驗等方面也存在更高要求。

嘉曼服飾為了将這些不同的國際高端童裝品牌“裝”在一起售賣，特意創立了一家名為“bebelux”的國際高端童裝精品集合店，線下開設了以bebelux集合店為主的國際零售代理品牌店鋪62家。

該集合店形式的店鋪也産生了一筆壞賬。2014年，嘉曼服飾與沈陽恒輝商業有限公司簽訂了合作協議，嘉曼服飾在該公司下屬商城開設“bebelux”童裝專賣店。但是沈陽恒輝商業從2016年起陸續拖欠店鋪貨款，兩家産生了貨款糾紛，截至目前，恒輝商業還拖欠嘉曼服飾相關的貨款共計206萬元。嘉曼服飾為這筆錢也計提了壞賬準備，并于2021年6月核銷。

嘉曼服飾都并未與上述品牌簽署長期合作協議，也并未與品牌方達成鎖定每年的交易量、價格、品牌等相關約定。如有品牌方改變規則，也會對嘉曼服飾的業績造成較大的風險。

雖然嘉曼服飾擁有自己的自有品牌，但是營收50%以上都是靠授權品牌帶來的。2019年至2021年，暇步士童裝和哈吉斯童裝這兩個品牌的營收分别為5.07億元、6.20億元和7.74億元，占比分别為56.53%、59.42%和63.75%。前者是創立于1958年的美國休閑服飾品牌，哈吉斯是韓國LG集團分拆出來的時裝品牌。

在業内諸多質疑中，嘉曼服飾國際品牌零售代理權的問題也受到了廣泛的關注。雖然嘉曼服飾經營着以上2家品牌，但獨家授權卻存在着一定的期限。

2013年8月，暇步士的品牌持有方汪爾弗戶外用品有限公司授權給了天達華業，天達華業再将該品牌授權給了嘉曼服飾，授權期限到2027年12月底。哈吉斯童裝則是由品牌方LF CORP.授權給嘉曼服飾，授權期限從2015年6月至2025年12月底。

嘉曼服飾還需要上交一定的品牌費用，近三年，其品牌使用費分别為825.21萬元、1347.03萬元和1345.58萬元。

在品牌宣傳推廣方面，暇步士品牌對嘉曼服飾也有着“強制”的規定。暇步士品牌方要求嘉曼服飾“需要使用不低于一定比例的年度采購額作為宣傳推廣費”。為此，2019年至2021年，在暇步士品牌上的宣傳費用，嘉曼服飾支出了2235.19萬、2166.78萬及2093.06萬元。僅暇步士一家授權品牌的宣傳費用就占去了嘉曼服飾整體宣傳推廣費用的一半。

相比之下，嘉曼服飾自主品牌的營收占比不足30%，還有所下降的趨勢。2019年至2021年，水孩兒童裝銷售的收入分别為2.52億、2.87億和3.1億元，占主營業務收入的比例分别為28.1%、27.52%和25.55%。

值得注意的是， 嘉曼服飾還是一家典型的家族控制企業，公司的控股股東、實際控制人為曹勝奎一家四口。由曹勝奎及其配偶劉林貴、兒子劉溦、兒媳馬麗娟控股。其中，曹勝奎與劉林貴屬于夫妻關系，劉溦是兩人之子，馬麗娟是兩人的兒媳。一家四口合計持有公司的股份比例為85.5%，具有決定的表決權。

（圖源：視覺中國）

從北京市場起家的嘉曼服飾也由于市場擴張的局限性，導緻嘉曼服飾的大本營集中在北方市場，尤其是北京地區。

截至2021年底，嘉曼服飾在全國擁有594家線下門店，其中直營店鋪有189家，加盟店鋪有405家，近一半的門店都在華北地區。

華北地區理所應當成為了線下銷售最大的市場區域，但是近年來，該地區的營收增長緩慢甚至出現下滑。數據顯示，華北地區的線下渠道營收已經從2019年的23.6%下降至2021年的16.3%。

由于水土不服，嘉曼服飾在其他地區的多家子公司也都注銷了，包括廣州嘉貴、上海普源、杭州嘉茂系水孩兒服飾、西安思普源等4家公司接連被注銷。其中，杭州嘉茂系水孩兒服飾2018年12月注冊的，成立以來一直都沒有展開實際的經營活動。

近三年，線下門店數量也在銳減，2019年至2021年，門店數量每年關閉230、246、253家。

在馬崗看來，當前童裝産品同質化嚴重，品牌會員忠誠度不高，再加上童裝市場飽和度正逐步提高，品牌發展的利潤被不斷壓縮，童裝品牌應在産品、營銷、渠道等方面多下功夫。

線上渠道成為了嘉曼服飾的發展重點，嘉曼服飾在唯品會、天貓、京東等國内知名電商平台開設了37家線上店鋪。

2019年至2021年，嘉曼服飾線上銷售收入分别為4.74億、6.42億和7.92億元，占比分别為52.91%、61.59%和65.23%。唯品會、天貓、京東、抖音四家電商平台銷售收入占線上銷售收入的比例在90%以上。

作為目前最熱門的電商渠道，抖音在2021年成為了主要的線上渠道之一。據了解，嘉曼服飾目前在抖音平台開設5家店鋪。2021年，抖音渠道收入從去年的1.17元，一度攀升至7412.87萬元。此外，公司通過唯品會平台實現的銷售收入金額及占比也在逐年增加，銷售額占比也從2019年的40.37%上升至2021年的49.46%。

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