來源：經濟日報

“地量”公開市場操作仍在持續中。7月13日，中國人民銀行發布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日以利率招标方式開展了30億元逆回購操作，期限為7天，中标利率為2.10%，與此前持平。

7月份以來，除了7月1日央行開展了100億元規模的逆回購操作外，這已是央行連續8個工作日每天僅進行30億元的逆回購縮量投放，創下去年1月以來的最低操作規模，也是縮量操作持續時間最長的一次。

30億元的操作規模很小，因而被市場稱為“地量”。此前在6月底、半年末的交替之際，央行為了維護半年末流動性平穩，多次開展千億元級别的逆回購操作。7月4日至8日的一周内，相關逆回購投放到期量為4000億元，在連續30億元逆回購操作下，當周淨回籠規模達3850億元。

為什麼進行這樣的操作？光大銀行金融市場部研究員周茂華認為，為應對半年末時點，此前央行接連增加資金淨投放，關鍵時點過後，金融機構拆出意願進一步增強，加之專項債發行收官，市場流動性偏寬松。從近日市場表現看，半年末過後市場利率下行較快，市場利率偏離政策利率較遠。央行近期通過公開市場靈活操作，主要是為避免資金面過度寬松，利率下行過快，引發潛在市場套利、加杠杆問題。

“央行或繼續維持小規模的逆回購操作，令市場利率回歸至政策利率附近運行。從趨勢看，央行将繼續通過逆回購、中期借貸便利（MLF）等多種工具，靈活對沖短期資金面擾動因素，确保流動性保持合理充裕。”周茂華表示。

值得注意的是，雖然央行通過逆回購縮量回收流動性，但當前資金利率仍保持在較低水平。7月12日，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）隔夜下行1.2個基點，報1.211%；7天Shibor下行0.6個基點，報1.621%。從回購利率表現看，截至12日17時，DR007(銀行間7天期質押式回購)加權平均利率下降至1.5399%，低于政策利率水平。

去年以來，100億元的逆回購已成為央行公開市場操作的常态。盡管當前銀行間市場資金面整體延續寬松，但此次央行将逆回購操作規模由100億元降至30億元，仍令市場擔憂未來流動性有收緊的可能，也引得市場對貨币政策走勢的猜測。

對此，業内人士表示，央行縮量逆回購并不代表貨币政策轉向。當前DR007利率水平明顯低于政策利率近50個基點，DR001利率更低至1.2%。央行或有意引導市場利率向政策利率水平回歸。因此低量逆回購操作或許不是央行開啟貨币緊縮的信号。

中信證券首席經濟學家明明表示，央行在2021年1月也曾開展散量逆回購操作，随後資金面快速收斂，資金利率回歸政策利率附近運行。當前的資金面環境與2021年類似，但是基本面環境有所差别。

“當前的經濟正從疫情中逐步回暖，内生增長動能仍在修複之中，2021年初的劇烈調整并不适合當前的經濟和市場，預計貨币政策的微調和資金利率回歸政策利率将會相對平緩。”明明進一步分析稱。

為引導市場利率圍繞政策利率波動，央行建立起每日開展公開市場操作的慣例。正如央行在《2021年第一季度中國貨币政策執行報告》中強調，“市場在觀察央行公開市場操作時，應重點關注公開市場操作利率、中期借貸便利利率等政策利率，以及市場基準利率在一段時間内的運行情況，而不應過度關注央行操作數量，避免對貨币政策取向産生過分解讀”。可見，通過公開市場操作觀察央行政策信号的正确方式是觀察價的變化，而非量的變動。

此次央行将逆回購投放量降為30億元，但中标利率仍維持在2.1%不變，說明貨币政策調整的信号并未出現。招商證券研究發展中心宏觀團隊認為，即便從量上來看，今年跨季期間逆回購的淨投放量也顯著超過上年同期（6月20日至7月5日，央行逆回購同比增加近千億元）。近日央行行長易綱也明确表示，“貨币政策将繼續從總量上發力以支持經濟複蘇”，可見貨币政策的取向并未發生變化。

對于後續貨币政策走勢，廣發證券研報顯示，央行30億元的逆回購操作不代表貨币政策轉向，通常貨币政策會有一定的穩定性與延續性，短期一般不會發生劇烈的變化，主要是做預期管理。（經濟日報記者 姚 進）

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