PE/PB Band，這功能有多牛？

有人評價，PE/PB Band很厲害、很重要、很有用。因為，它簡單明了的解決了股市投資的兩大難題——“好公司”和“好價格”的問題。那麼，何為PE/PB Band，我們又如何借助PE/PB Band做出投資呢？

一、何為PE/PB Band

市盈率（Price Earnings Ratio，簡稱P/E或PER），也稱“本益比”、“股價收益比率”或“市價盈利比率（簡稱市盈率）”。市盈率是指股票價格除以每股收益(每股收益,EPS)的比率。或以公司市值除以年度股東應占溢利。

市淨率（Price-to-Book Ratio，簡稱P/B PBR）指的是每股股價與每股淨資産的比率。 市淨率可用于股票投資分析，一般來說市淨率較低的股票，投資價值較高，相反，則投資價值較低；但在判斷投資價值時還要考慮當時的市場環境以及公司經營情況、盈利能力等因素。

市盈率通道（PE Band）是以每隻股份的市盈率的曆史模式計算出來的。優點是它同時包含股份的基本因素(即公司盈利)及曆史的交易模式。市盈率通道的上軌是将公司在一段時期所有較高的市盈率連接而成，而下軌則是将所有較低的市盈率連接而成，中間的軌道則是上軌及下軌的平均值。

同理，市淨率通道（PE Band）是以每隻股份的市淨率的曆史模式計算出來的。

二、PE/PB Band的應用——判斷“好公司”

1、利用PE Band判斷“好公司”

（1）首先看第一個案例：貴州茅台

先介紹兩點：

• 第一，“上軌，中上軌，中軌，中下軌，下軌”這五個軌道，是結合茅台曆史市盈率，給出的五個等間隔的假設的股價。

• 第二，縱坐标軸右邊是股價，左邊是市盈率（PE），橫坐标軸是日期，而圖中的六條線（5條軌道 1條波動線）均為股價走勢線。隻不過，5條等間隔的線是假設的股價走勢，1條上下波動的線是真實的股價走勢。以五條股價線當中的黃色那條（中下軌）為例：

實際上，它并不是真實的股價走勢，而是我們假設的茅台的市盈率始終保持不變時茅台的股價走勢。能看出，這條黃色的線在五年間始終是昂揚向上的。

對照公式，市盈率始終保持不變，而這條假設出來的股價線一直向上，說明了一個問題：

茅台的每股收益EPS（代表着淨利潤）在過去五年是持續增長的。另外的四條線（淺藍、深藍、紫色、粉色）是一樣的道理，它們在市盈率恒定的情況下一直向上，說明了茅台的淨利潤在持續增長。因此，PE Band告訴我們：

通常情況下，貴州茅台的淨利潤長期平穩增長，是好公司。

看了平穩增長的，咱再找一個不太平穩的……

（2）第二個案例：中信證券

與貴州茅台不同，中信證券的五條假設的股價線有上下起伏。具體來說：

• 第①段陡峭向上：2015年6月是上輪牛市頂點，2015年全年市場的成交額都很高，給券商股帶來了巨大的利潤。

• 第②段陡峭向下：伴随着牛市的結束，熊市的成交額驟降，券商股的利潤出現了明顯的下滑。

• 第③段緩慢向上：中信證券作為券商龍頭，市場份額逐步提高，近三年的淨利潤呈現緩慢上升的态勢。

綜上，PE Band告訴我們：中信證券整體不錯，但是它具有周期性，要考驗投資者對于周期拐點的把握。

2、 PE和PB Band結合判斷“好公司”

有的公司淨利潤很差，這時PE Band威力有限，我們就需要PB Band來做進一步評估。

（1）第三個案例：獐子島

我們依舊先看PE Band：

圖中五條股價線在多數時間下為負數，為什麼會這樣？

根據公式“股價＝每股收益 × 市盈率”，股價線落到0以下，而市盈率是有數的，說明一件事：每股收益不行啊！換句話說，企業沒利潤，甚至虧損。

那麼問題來了：對于這種沒有利潤的企業，如何判斷它是短期微虧，還是長期巨虧？

此時，我們要引入市淨率PB以及對應的公式：

要記住，在公司沒有淨利潤時，我們可以通過公司的淨資産來判斷公司值多少錢。

比如，每股淨資産為10元的公司，如果市淨率PB是1.5倍，那麼股價就是15元；如果PB是2倍，那麼股價就是20元。

下圖是獐子島近五年的PB Band：

對照剛講的公式，五條等間隔的股價線在市淨率始終保持不變的情況下斷崖式向下……說明了一個問題：

近年來，獐子島的淨資産大幅減少，慘不忍睹。

為什麼會這樣？它每年虧損N個億，養殖的扇貝都跑了，淨資産也就是留下的家底兒自然是越來越少……

綜上，PE Band告訴我們：獐子島的淨利潤很不穩定，經常沒有淨利潤，不是利潤穩定增長的好公司。

PB Band告訴我們：由于巨額虧損，獐子島的淨資産越來越少，家底兒越來越薄，是很差的公司。

三、PE/PB Band的應用——判斷“好價格”

利用PE/PB Band判斷“好價格”。以騰訊控股為例：

2019年10月21日霍華德·馬克思先生（《投資最重要的事》和《周期》的作者，橡樹資本董事長）在北京的講座中提到，橡樹資本在全球範圍内進行長期價值投資，盡管他們認為騰訊是偉大公司，但在2017年11月，當騰訊在400-460元附近，他們判斷騰訊被高估了，于是選擇了賣出，後來在2018年10月他們又以260-300元買回了騰訊的股票。

這個例子說明：無論多好的公司，在買入或賣出前，也要弄清是不是“好價格”。正如前文提到的，股市投資有兩大難題，也是兩個關鍵——“好公司”和“好價格”的問題，在選擇好公司的前提下，判斷此刻是不是好價格。

我們可以看到，在2017年11月3日，騰訊股價已經超越上軌，雖然在随後的一段時間，股價繼續攀升，但是價格始終是由價值所決定，在随後的一年裡，股價不斷下跌，回歸價值，甚至到後面跌破下軌，這時橡樹資本又趁機買回，可以說，橡樹資本通過PE Band基本完美的逃過了騰訊股價的下跌和捕獲了股價的上漲價值。

我們再來回顧下酒王最近五年的PE Band：

茅台股票價格的漲跌同樣可以在PE Band中詳細的展示，另外我們可以看到，隻要有PE Band，我們就能知道一隻股票任意時間的股價、每股收益EPS和市盈率PE。

從2015年底到2019年底，4年時間茅台的變化：

更直觀地看：

現在，有沒有明白：茅台股價4年翻6倍，50%得益于淨利潤的增長，50%得益于市盈率的提升。

這就是典型的：戴維斯雙擊。那現在茅台貴不貴呢？

五條折線中綠色的那條，之所以在五條線的中間，是因為它對應的是近五年市盈率的中值。

而那條粉紅色的真實股價線，目前在遠高于上軌。

結論：當前茅台股價高于近五年市盈率上軌，已經高估。

再看下茅台的PB Band：

同樣，股價已經遠高于市淨率上軌。

綜上，根據PE/PB Band，酒王當前的市盈率和市淨率為偏高。

我相信，茅台這種好公司股價會長期上漲。但是，根據鐘擺原理，估值終會回歸合理區間，或早或晚，或通過淨利潤增長，或通過股價下跌，這點要明白。

PE/PB Band要點總結，利用PE/PB Band，我們能判斷：

• 1）是不是“好公司”：如果五條假設的股價線昂揚向上，表明公司的淨利潤/淨資産持續增長，是好公司。反之為差公司。

• 2）是不是“好價格”：如果真實的股價線落在假設的五條線中靠上面的線上，表明PE/PB在曆史高位。反之為估值曆史低位。

注意：一般股票利用PE Band判斷，淨利潤為虧損或波動巨大的周期性股票利用PB Band判斷。

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