歐元彙率一跌再跌，創近二十年新低。2021年6月，歐元兌美元彙率1:1.2。2022年7月，歐元兌美元彙率兩度跌破1:1。

為什麼美元一家獨大，而歐元卻持續、大幅的貶值？

2020年初，新冠疫情爆發，歐美日英等發達國家央行一起放水。

正常來說，央行大放水，貨币就會變毛。

因為美聯儲在疫情期間放水最多，再加上美國疫情反反複複，所以從2020年初到2021年年中，歐元兌美元彙率持續升值。

但是，2021年下半年，形勢卻突然改變。

因為美國經濟底子更好，再加上手裡有疫苗，所以相比歐洲，美國經濟率先複蘇。

由于天量流動性進入經濟系統，美國老百姓手裡有錢，消費情緒高漲，美國通脹率不斷走高。

為壓制即将失控的通脹，從2021年下半年開始，美聯儲不斷對外放風，宣稱要停止疫情期間的大放水。

歐元的大幅貶值就是從這時候開始的。

美聯儲的收水過程，一共分三步，第一步是縮減購債規模，也就是TAPER。

上個月印鈔2000億，購買2000億國債，這個月縮減到1800億，下個月再縮減到1600億，這個過程就是taper。

Taper之後，下一步是加息，也就是把之前降到0的利率加回來，這樣一方面能防止經濟過熱，通脹失控；另一方面也為将來的危機，留足降息空間。

第三步是縮表。美聯儲放水，就是印鈔票，買債券，這個過程會擴大美聯儲的資産負債表，所以放水、印鈔、擴表是一回事。

同樣的，美聯儲收水，就是抛售國債，回籠之前印刷的美元，這個過程就是縮表。

• 2021年3季度，美聯儲主席鮑威爾開始不斷的和市場聊Taper。
• 2021年11月，taper正式落地。
• 2022年3月，美聯儲第一次加息25個基點。
• 2022年5月，美聯儲宣布将從6月1日開始縮表。

可以看到，美聯儲退出寬松貨币政策的時間，正是歐元快速貶值的時間。

這裡我們要多說一點，影響彙率的因素很多，但最重要有四個：一是利率；二是通脹率；三是經濟增速；四是風險。

正常來說，利率高的國家，因為套息交易，所以資金會流入，本币升值；

通脹率高的國家，因為貨币購買力不斷縮水，所以資金會流出，本币貶值；

經濟增速高的國家，因為投資機會多，所以資金會流入，本币升值；

風險事件爆發時，比如發生地緣沖突或者經濟危機，那資金會流到更安全的資産上，這個時候美元、瑞士法郎、日元等避險貨币就會升值。

2021年下半年，歐洲經濟半死不活，再加上通脹并不嚴重，所以歐洲央行選擇繼續放水。

而同一時間的美聯儲已經停水，因為美國利率上升，再加上美國經濟恢複的更好，所以此時的美元更強勢，歐元貶值。

正常來說，隻要歐洲央行跟美聯儲一樣，開始加息縮表，那美國和歐洲的息差縮小，歐元彙率就會反彈。

但2022年2月，在美國的不斷撺掇下，俄烏沖突爆發，歐元反彈的劇本沒了。

匈牙利總理歐爾班在接受采訪時說道：“起初，我以為歐洲隻是向自己腳上開了一槍，但現在很明顯，歐洲經濟正向自己的肺部開槍，它喘不過氣來”。

對歐元來說，發生在身邊的俄烏沖突，帶來了三個災難性的後果：

一是避險情緒升溫，數千億資本流出歐洲，美元再度大幅升值。

二是失去了廉價的俄羅斯能源和糧食，歐洲通脹率快速走高。

今年6月，歐元區CPI創下了有統計數據以來的新高，同比上漲8.6%，跟通脹爆表的美國半斤八兩。

三是天然氣短缺重創了歐洲的工業生産，歐元區各國的經常項目收支、PMI、制造業産能利用率等指标都表現很差，甚至連歐洲經濟的火車頭-德國也出現了自1991年以來的首次貿易逆差。

去年下半年，歐元貶值的邏輯是: 美聯儲率先收緊貨币政策，歐洲和美國的息差擴大，歐元貶值。

但今年上半年，俄烏沖突爆發之後，歐元貶值的邏輯就複雜多了：

一方面是因為俄羅斯切斷了能源供應，這導緻歐洲的經濟基本面越來越差，同時通脹越來越嚴重；另一方面是因為美國不斷的加息。

雖然美國和歐洲都是通脹爆表，但美國經濟更健康，加息的空間更大。

• 2022年5月，美聯儲加息50個基點；
• 2022年6月，美聯儲加息75個基點。

到目前為止，美聯儲已經累計加息了1.5%，而歐洲央行一直磨磨蹭蹭，直到6月份才宣布，将在7月開展11年來的首次0.25%的加息。

俄羅斯的反制措施不斷升級，美聯儲加息又導緻歐洲、美國的息差不斷擴大，資金從歐元區瘋狂湧入美元區，這就是歐元彙率在今年上半年繼續暴跌的原因。

最後一個問題，四面楚歌的歐元還有救嗎？

想穩住歐元彙率，歐洲的路大概隻有兩條：

一是把俄羅斯的廉價能源續上，這樣不但經濟能緩一口氣，而且高通脹也能緩解；

二是跟着美聯儲加息，縮小歐洲與美國的息差。

最近幾天，俄羅斯關閉了通往歐洲的北溪1号輸氣管道，很顯然，第一條路，短期内走不通。

歐元彙率想要挺住，其實隻剩歐洲央行加息這一條路。

但這裡有一個緻命的問題：美聯儲的貨币政策隻需要為美國負責，而歐洲央行卻要為一盤散沙的19個成員國負責。

當前，意大利、希臘、西班牙等歐元區成員國債務負擔沉重，如果歐洲央行貿然加息，那稍有不慎，就可能再度引爆歐債危機。

12年前，歐債危機爆發的原因是希臘等國的公共債務與GDP比率嚴重超标，歐豬五國負擔不起巨額的國債本金與利息。

12年後的今天，希臘、意大利、葡萄牙、西班牙，甚至法國、比利時等國家的公共債務/GDP比率，不但大幅超過了《馬約》規定的60%紅線，而且比2010年的歐債危機時期還高。

這是歐元區各成員國的公共債務與GDP的比率。

可以看到，這一大票國家的負債率都遠超60%，而且高于2010年。

歐元區19個成員國，經濟狀況、債務負擔各不相同。

德國經濟好，政府的負債規模也控制的很好，但希臘、意大利、葡萄牙等國不但經濟不行，而且政府的對外負債也很高。

因為擔心意大利等重債國再次爆發債務危機，債券投資人紛紛抛售高風險的意大利國債，買入低風險的德國國債。

意大利國債收益率飙升，意大利與德國的國債息差一度高達2.5%。

要知道，上一輪歐債危機時，德意兩國的息差也就這個水平。

由于越來越多的國際資本開始押注意大利等國出現債務危機，如果這時候歐洲央行再大幅加息，那弄不好歐債危機就真的會爆發。

彭博經濟研究院就警告說：“哪怕利率提高到3%，也可能将意大利的巨額主權債務推向爆雷的境地。”

歐洲央行的當務之急是降低意大利等重債國的國債收益率。

為解決德國與意大利國債息差不斷拉大的問題，歐洲央行最近研究了一款“抗碎片化工具”。

這個工具簡單說就是：歐洲央行把手裡的德國國債賣掉，然後買入意大利國債，這樣德國國債收益率上升，意大利國債收益率下降，德意兩國的息差就會收窄。

如果意大利國債收益率和德國國債收益率接近，那歐洲央行開始加息，就不用擔心意大利國債暴雷了。

但是這個抗碎片化工具說白了就是歐洲央行掏錢，給意大利國債接盤，其實質是德國對意大利的轉移支付，德國人成了大冤種。

德國央行行長納格爾就說：“希望歐洲央行制訂限制條件，以避免央行為政府融資。”

歐元區本來就是個勉強湊起來的大拼盤，内部一直是紛争不斷。

歐洲央行的這個神器-“抗碎片化工具”能不能推出，推出後有沒有效果，都說不準。

總結一下，歐元彙率怎麼走？未來主要看四個問題：

一是能源問題能不能解決？

如果俄羅斯能早點把北溪1号修好，恢複管道氣供應，那歐洲天然氣價格可能從高位回落，從而對歐元反彈形成支撐。

二是美聯儲會不會繼續加息？

因為美國6月CPI又創曆史新高，野村證券甚至預測美聯儲會在7月加息100個BP，如果美聯儲繼續瘋狂加息，那歐洲和美國的息差會進一步擴大，歐元還得跌。

三是美聯儲一直加息，會不會加出經濟危機？

在美聯儲的加息周期中，美國難受，地球上的其他國家也跟着難受。如果美聯儲持續大幅加息引發全球經濟衰退，甚至引發金融危機，那避險情緒升溫，歐元可能還要跌。

四是歐洲會不會再次爆發主權債務危機？

如果歐債危機重燃，那歐元區的麻煩就大了，到時候歐元跌不跌？可能就不是最重要的問題了。

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