作者：大師兄 編輯：小市妹

　　玻尿酸，可以吃了。

　　近日，全球玻尿酸龍頭華熙生物推出了國内首個玻尿酸食品品牌“黑零”，包括“透明質酸白芸豆纖體咀嚼片”、“透明質酸西洋參飲”等6款産品，主打安眠舒壓、健康瘦身、美白抗氧化等功效。此前，國家衛健委年初剛剛批複了其申報的玻尿酸作為新食品原料。

　　受此消息刺激，近日華熙生物股價創出曆史新高，突破千億市值。

　　資本市場的追捧不無道理。國家放開玻尿酸的食品用途之後，食品級玻尿酸無疑将成為全新的行業賽道，同時為華熙生物打開成長天花闆。

　　【食品級玻尿酸，成長空間幾何？】

　　華熙生物是全球最大的玻尿酸研發、生産、銷售企業，2019年全球市占率高達39%，是典型的“隐形冠軍”。

　　玻尿酸又名透明質酸，在醫美、護膚品和功能性食品等領域被廣泛應用。對于年歲漸長的人來說，通過各種方式補充玻尿酸，可以起到除皺嫩膚、潤滑關節、修複胃黏膜損傷等美容和保健效果，其作用機理已得到專業機構驗證，并獲得大量明星的追捧和背書。

　　其中，食品級玻尿酸，可以口服或者作為膳食補充劑，充分的便利性和多元的使用場景，使其在日本、美國等發達國家廣為流行，保持着較高的增長速度。

　　2016-2019年，全球食品級玻尿酸終端産品市場規模，從2.8億美元增長至3.5億美元，年化複合增速達8%。2015年到2019年，全球食品級玻尿酸原料市場規模從116.8噸增長至280.0噸，年化複合增速超過24%。

　　根據最新數據，玻尿酸在終端的最主要用途是化妝品市場，占總銷量的50%，其次是食品市場，占總銷量的47%，醫療領域的玻尿酸用量，隻占總銷量的3%。

　　顯然，玻尿酸食品在中國的獲批，不僅将為華熙生物的原料銷售提供全新的渠道，國内終端玻尿酸食品市場也将迎來廣闊的增長空間。

　　事實上，近年來随着顔值經濟的興起和電商的帶動，口服美容類産品在中國市場迅速發展，2012-2019年年均複合增速高達29%，遠超其他功能性食品和歐美同類市場增速，行業前景是廣闊藍海。玻尿酸在美容領域的卓越成效，将使其功能性美容食品作為口服美容新品類在市場上擁有強大的競争力。

　　目前，華熙生物三大主營方向分别是玻尿酸原料、功能性護膚品和醫療終端産品，2019年的營收分别是7.61億、6.34億和4.89億，占比40.35%、33.54%和25.93%。

▲華熙生物産品結構，來源：同花順iFinD

　　根據券商的研究數據，玻尿酸食品未來在中國的市場規模可能達到150億以上，參考日本等成熟市場頭部企業的市占率情況，再考慮到華熙生物在原料端技術和成本的優勢，以及在C端市場的渠道和營銷能力，其未來市占率可能達到10%左右。

　　按此計算，這部分業務未來或為華熙生物帶來15億左右的營業收入，将成為其另一項重要的主營收入來源，并極大提升其業績天花闆。

　　【美麗的生意：優質賽道的種子選手】

　　按照馬斯洛需求理論，人的需求從低到高，低層次需求獲得滿足之後，自然會向高層次需求過渡。需求升級，實際上就是消費升級的過程，而前提，是經濟發展和收入的增多，使基本生理需求得到充分滿足。

　　對美的需求，就是消費升級後的較高層次需求，而且是較為剛性的需求。

　　國際經驗表明，一國人均GDP突破1萬美金之後，比如食品、飲料等基礎型消費品的需求會逐漸飽和，行業增速下降，而化妝品及醫療美容等較高層次的消費需求，會出現急速增長。

　　數據顯示，中國醫美市場規模，從2015年的648億元，一路攀升至2019年的1769億元，年複合增長率達28.7%。醫美行業用戶規模，從2016年的280萬人增長到2020年的1520萬人，年化複合增速達到52.6%。

　　在經濟增速整體承壓的背景下，如此高的行業增速是極其罕見的。

　　目前，中國醫美滲透率隻有4%左右，相比日美韓等發達國家11%-25%的滲透率，仍有較大的空間。這意味着，未來幾年，行業的高速發展仍然值得期待。

　　在顔值經濟和醫療美容這條優質賽道上，華熙生物無疑是最重要的種子選手。其在行業内的地位，除了原料優勢外，最重要的是具備極高的技術壁壘，以及由此獲得的極其稀缺的行業資質。

　　公司董事長趙燕曾經指出，醫藥級透明質酸，代表着華熙生物的技術高度。事實上，醫藥級透明質酸雖然隻占銷量的3%，但是卻占到了銷售額的70%，其對原料的技術要求，遠高于化妝品級和食品級。

　　目前，華熙生物是國内産商中唯一同時擁有發酵法生産玻尿酸原料藥和藥用輔料批準文号并實現商業化生産的企業，技術壁壘可見一斑。

　　2018年，中國醫藥級玻尿酸原料銷量約為10噸，占全球的50%，而華熙生物當年醫藥級原料以9.5噸的銷量幾乎壟斷了市場，技術能力帶來的行業話語權可以想象。

　　2020年前三季度，華熙生物營收達到15.96億，扣非淨利潤3.74億，均排名行業第一。2016年到2019年，華熙生物營收從7.33億增長到18.86億，扣非淨利潤從2.31億增長到5.67億，年化複合增速均超過35%。

　　行業的旺盛需求和華熙生物的優秀表現，從業績上可見一斑。如此優質的賽道，自然很難一家獨大，華熙生物在行業内的強勁對手，是愛美客。

　　2015年到2019年，愛美客營收從1.12億增長到5.58億，年化複合增幅超過50%，扣非淨利潤從4412萬元增長到2.97億，年化複合增幅更是超過60%。去年前三季度，愛美客營收增長17.4%，淨利潤增長31.8%，雖然受到疫情影響，其業績仍然表現出較強的成長性。

　　淨利潤遠超營收增速，主要來源于其超高的毛利率和淨利潤率，證明了愛美客強大的盈利能力。

　　與華熙生物橫跨玻尿酸原料、護膚和醫美産品不同，愛美客專注于玻尿酸終端醫美産品的生産，主要産品包括逸美、寶尼達、愛芙萊、愛美飛、嗨體和逸美一加一，大部分屬于國内首創，覆蓋了除皺、隆鼻、豐唇、填淚溝和除頸紋等多元化的使用場景，堪稱國内産品體系最全的公司。

　　愛美客在終端市場的市占率，從2016年的5.7%大幅提高到2018年的8.6%，在國産品牌中位居第一。

　　目前對業績貢獻最大的，是愛芙尼和嗨體，兩者占愛美客營收和利潤的比例，超過了85%。

　　愛芙萊于2015年推出，是國内首款含利多卡因的注射材料，因此注射時沒有疼痛感，可用于豐唇、豐面頰、填淚溝、除皺等應用場景。隔年推出的嗨體，是國内首款用于頸紋修複的複合注射材料，一般在注射24小時即可見明顯效果，其即刻效果和遠景效果都受到廣泛認可。

　　2020年上半年，愛美客來自終端醫美産品的收入和利潤占其總收入和總利潤的比例都超過了95%，這部分産品的毛利率高達90%以上，遠超原料和護膚，甚至堪比貴州茅台。

▲愛美客産品結構，來源：同花順iFinD

　　産品結構決定了愛美客的盈利能力比華熙生物更高。

　　2017年到2019年，華熙生物的毛利率分别為75.48%、79.92%和79.66%，淨利潤率為27.17%、33.56%和31%，淨資産收益率為13.5%、24.68%和12.87%。

　　同期，愛美客的毛利率分别為86.15%、89.34%和92.63%，淨利潤率為34.49%、36.18%和53.43%，淨資産收益率25.29%、30.84%和46.37%。

　　目前，愛美客營收和淨利潤均遠低于華熙生物，但憑借更高的增長率和盈利能力，愛美客在資本市場獲得了更高的估值。

　　而在顔值經濟大行其道的今天，玻尿酸食品打開新的業績增長點後，可以預見，華熙生物在資本市場獲得更高的關注和估值，是值得更加期待的。

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