近日，貝泰妮發布半年報，今年上半年，公司營收為20.50億元，同比增長45.19%；淨利潤為3.95億元，同比上漲49.06%。

近年來，貝泰妮業績持續高增長背後，是其主品牌薇諾娜銷量和市占率的大幅提升。更值得關注的是，公司通過強化研發投入，持續增強研發能力，不斷推出新産品，多品牌矩陣日趨成型。

貝泰妮業績持續增長，多品牌矩陣日趨成型

貝泰妮是一家集研發、生産和營銷于一體，立足雲南植被資源，專注于提供溫和專業的功能性護膚産品的公司，主要産品線涵蓋護膚品、彩妝和醫療器械。

近年來，貝泰妮業績持續上漲。2017年公司營收為7.98億元，到2021年時，這一數字已上升到了40.22億元，年均複合增長率為49.8%；同期，公司淨利潤也由1.54億元，增長到2021年的8.63億元，年均複合增長率高達53.9%。

業績的高速增長，與公司的主品牌薇諾娜銷量和市占率的持續提升不無關系。薇諾娜專注敏感肌膚護理，利用雲南高原特色植物活性成分，促進皮膚屏障自我修複，已逐步發展為敏感肌護膚品行業的标杆。

據國聯證券研報，2015年以前國内皮膚學級護膚品市場仍以外資品牌主導，市占率最高的三大品牌雅漾、薇姿和理膚泉均來自法國，三大品牌市占率合計57.6%，當時薇諾娜品牌市占率僅有6.8%。薇諾娜于2019年市占率首次實現市場份額反超，躍居行業第一。2020年，薇諾娜市占率進一步提升到21.6%。

目前，薇諾娜産品已由基礎的皮膚修護、舒敏、補水保濕等功能逐步延伸至美白、抗老、防曬等敏感肌二級需求功能，且在産品線上不斷進行豐富拓展。2021年在薇諾娜大單品的連帶作用下，新晉爆款單品“清透防曬乳”、“舒緩修護凍幹面膜”、“舒敏保濕絲滑面貼膜”和“舒敏保濕修護精華液”的銷售收入持續提升。

當下，公司正以薇諾娜品牌為核心，持續發力多品牌，先後孵化了薇諾娜Baby、AOXMED等多個功效護膚新品牌，逐步構建多品牌矩陣。

薇諾娜Baby早期在線下推廣取得良好表現，并在2021年雙11上榜天貓嬰童護膚TOP10；2022年随着産品線豐富拓展以及品牌推廣，銷量持續增長，今年6·18更是延續了自去年雙11期間首秀一鳴驚人的表現，一舉斬獲天貓嬰童護膚類目TOP5,排名不斷上升。AOXMED已于2022年7月正式在官網上線，該品牌前期布局醫美院線打造口碑，未來有望實現放量增長。

此外，公司計劃拓展功能性食品和美容儀器等新品，并推出了線上皮膚健康護理服務平台，逐步構建皮膚健康生态版圖。近日，貝泰妮發布公告稱，為進一步提升公司資本運營效率，在穩固公司主業的同時，積極布局産業鍊上下遊，助推公司大健康戰略發展，公司董事會同意授權公司管理層，以自有或自籌資金實施公司對外投資涉及健康消費生态的項目，董事會授權的投資總金額累計不超過 6 億元。

公司公告還顯示，為了進一步提升公司綜合競争力和盈利能力、把握戰略合作機會，公司董事會同意公司作為有限合夥人，公司已使用自有資金認繳紅杉基金出資1億元。

持續強化研發投入，夯實專業護膚競争壁壘

貝泰妮主品牌薇諾娜表現亮眼和多品牌矩陣的日趨成型，與其持續強化研發投入，不斷夯實專業護膚競争壁壘有關。

貝泰妮注重産品和新技術研發，近年來持續加大研發投入，壯大研發團隊，推進研發項目的開發和落地。2017-2021年公司研發費用年均複合增長率達40.7%，2021年研發費用同比增長78.5%；公司研發費用率常年保持在3%左右，維持行業較高水平。今年上半年，貝泰妮研發投入為8756.59萬元，再次同比大漲85.17%。

不同于雅漾、薇姿等外資品牌主打溫泉水護膚，薇諾娜依托雲南當地獨特的植物資源，主打高原植物護膚，與外資品牌在競争中形成産品差異化。根據艾瑞咨詢數據，國内消費者認知的抗敏成分中多為茶樹精油、積雪草提取物和青刺果油等植物成分，公司主打植物護膚符合國内市場消費趨勢。

在此背景下，2021年，公司牽頭建設的“雲南特色植物提取實驗室”獲得授牌，聯合雲南大學、雲南省藥物研究所等機構聚焦以雲南特色植物提取物為原料的功效性化妝品、功能性食品及藥品研發，并以産業化為導向，加速突破産業核心技術。

截至2021年底，公司累計完成63家醫院皮膚學科臨床研究和效果觀察，共發表154篇學術論文被SCI等核心期刊收錄，并完成15篇國家級專家指南及共識。此外，公司擁有基于植物成分應用和提取相關境内有效專利46項，掌握11項核心技術，特别是在高原特色植物提取物有效成分制備和生産敏感肌膚護理産品方面具有較強的技術優勢，引領敏感肌護膚技術前沿。

除植物活性成分開發及應用研究外，公司還開展了醫療器械、彩妝、兒童系列、皮膚屏障分型護理等在研儲備項目，推動公司産品和品牌矩陣持續拓展。

更值得關注的是，貝泰妮還具有較強的運營能力。公司基于精細化的運營能力實現對費用的良好把控，整體銷售淨利率維持在20%左右的較高水平。2021年公司銷售毛利率達76.01%，銷售淨利率為21.48%。今年上半年，即使在原材料成本以及線上流量推廣費用上升的背景下，公司盈利能力仍保持較高水平。

市場成長空間廣闊，行業加速向龍頭集中

敏感性皮膚指皮膚在生理或病理條件下發生的一種高反應狀态，皮膚受到物理、化學、精神等因素刺激時産生灼熱、刺痛、瘙癢及緊繃感，最重要的特征是皮膚屏障受損，加劇皮膚早衰。需要注意的是，敏感肌不等于“皮膚過敏”，而是一種長期處于“敏感”狀态下的問題膚質，通常由于皮膚屏障受損等因素導緻皮膚對某些外在作用的耐受性降低。

根據《中國皮膚性病學雜志》，亞洲40%-56%的女性肌膚屬于敏感肌，其中，中國35%以上女性屬于敏感肌人群。肌膚敏感已經成為人們重點關注的皮膚問題。截至2022年7月，小紅書上關于敏感肌的讨論熱度已超過補水保濕、控油、初老等話題，相關筆記高達179萬篇。

敏感肌消費者的肌膚護理需求主要是針對受損的皮膚屏障進行舒緩和修複，追求采用溫和科學配方、安全性高、功效性強的産品，為皮膚學級護膚品的主要消費群體。根據歐睿國際數據，國内皮膚學級護膚品市場增長強勁，2016年-2021年，銷售額年均複合增長率達29.6%。

而龐大的人口規模和低滲透率特征，決定中國皮膚學級護膚品市場仍具有廣闊的成長空間。2020年國内皮膚學級護膚品市場滲透率為6.1%，對标海外成熟市場（法國44.8%、美國16.6%）仍處較低水平。從人均消費額看，2019年國内皮膚學級護膚品人均消費額僅為1.4美元，相比日韓和歐美仍有四到十幾倍的差距，且低于世界平均水平（1.9美元/人），未來伴随居民收入的持續提升，行業仍然具備廣闊的成長空間。

更值得關注的是，行業集中度也在提升。2020年6月，國務院發布了新版《化妝品監督管理條例》，随後相關部門發布的配套法規也陸續出台，分别圍繞注冊備案（包括化妝品及化妝品原料）、生産經營、标簽管理等各環節展開。标志着國内化妝品行業監管進入2.0時代。對品牌端來說，新規對化妝品成分的安全性以及廣告營銷内容的真實性實行嚴格監管，使得新品備案時間延長、費用增加，對企業的研發生産能力提出更高要求，輕研發的中小品牌市場份額将加速出清，為具備強研發能力的優質國産企業提供更好的發展機會。

國聯證券研報稱，在海外品牌主導市場的背景下，國産化妝品品牌的機遇在于細分市場差異化競争，具備強産品力、渠道力和品牌力的優質國貨品牌有望實現突圍。公司主品牌聚焦皮膚學級護膚品細分高增長賽道，主打符合國内消費趨勢的植物護膚與外資品牌形成差異化競争，同時不斷夯實研發壁壘和進行渠道營銷精細化升級，行業龍頭地位持續鞏固，有望深度受益行業高增長紅利。

在消費升級和健康理念不斷提升的背景下，敏感肌膚龍頭薇諾娜通過強化研發投入，擴展品牌矩陣、精細化運營等構築的競争紅利效應正持續放大，未來，公司或将實現更大的成長！

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