作者：資本時差 簡介：金融學博士，CFA，海外黨 （閑來無事，扒扒上市公司）

白酒，撐起了A股的“半邊天”。

2015年以來，要論A股市場表現最好的闆塊，白酒就是其中之一，不過白酒也有鄙視鍊。

先來看釀酒闆塊漲幅前五名（前複權）：

貴州茅台2015年至今區間漲幅為751.36%、五糧液區間漲幅711.98%、水井坊區間漲幅593.30%、泸州老窖區間漲幅486.04%、山西汾酒區間漲幅348.96%......

再來看後五名（前複權）：

*ST西發2015年至今區間漲幅為-64.83%、*ST中葡區間漲幅-55.82%、青青稞酒區間漲幅-47.39%、ST椰島區間漲幅-46.56%、金種子酒區間漲幅-45.35%.....

看到沒有，規律出來了，漲的最好的往往是那些名氣越大的，跌的最慘的往往都是那些不知名的。

那麼接下來問題來了，如果你是酒廠的老闆，面對這種情況你會怎麼做？毫無疑問提高知名度，低端酒向中端進軍、中端酒向高端進軍……

前兩年流行消費升級，這年頭說的是下沉市場。

不過對于白酒來說，沉下去往往就意味着站不起來了，所以幾乎所有的酒企都在争先恐後的搞消費升級。

這裡面有一個典型的代表就是：舍得酒業。

産品升級，向高端進軍，改名是第一要務，改名就能轉運，你信不？如果你不信，舍得酒業分分鐘教你做人。

舍得酒業1996年就登陸A股市場，公司上市之初“沱牌股份“，可能是因為名字定位不清晰，随後公司把名字改成了沱牌曲酒，這是沱牌的首次改名。

30歲以上的人可能都知道它的一款很接地氣的酒：沱牌大曲，這款酒因為價格親民，火遍大江南北。

2000年左右的時候，公司的白酒産量就達到了14.6萬噸，排名全國第一，然而2000年之後，因為國家連續調整白酒的稅收政策，對于長期以來生産“中低端酒“沱牌來說，帶來了非常嚴重的影響。

這一點，我們從公司的業績增速上就可以看出，2001到2002年，公司的淨利潤分别同比下滑69.89%、66.80%。

随後，公司開始逐步調整産品結構，業績增速呢，有也所恢複，但是要想續寫往日的輝煌難度非常大，要知道2000年的時候公司的淨利潤就達到了1.02億，但是在此後的近10年時間裡面，公司的淨利潤始終在1億元以下徘徊。

而同為川酒六朵金花的泸州老窖淨利潤已經從2001年的7313.02萬飙漲到了2010年的22.05億翻了30多倍、五糧液淨利潤從8.11億飙漲到43.95億翻了5倍多、水井坊的業績也恢複了增長，2010年的淨利潤已經達到2.35億。

川酒六朵金花上市四朵，貌似隻有沱牌曲酒掉隊了。

“要想混的好，名字得取好”，2011年公司再度啟動改名，把沱牌曲酒更名為沱牌舍得。不管是不是因為更名的原因，你還别說2011年公司更名當年淨利潤就突破1億元達到1.95億，同比增速達到155.25%。

結果好景不長，業績的高光時刻隻維持了兩年，因為限制三公消費、限酒令、塑化劑等等風波，沱牌舍得的業績再度暴跌。

2013年公司僅取得淨利潤1177.42萬，同比下滑96.82%，在此後的四年時間裡面，沱牌舍得的業績又再度回到了1億元以下，最慘的時候僅為712.81萬。

而此時的五糧液、泸州老窖的業績低谷僅僅維持了2年，從2015年就恢複了增長；水井坊也開始扭虧，2016年的業績再度站上億元大關，達到2.25億，而沱牌舍得又掉隊了，2016年公司當年業績雖然大增，但是也僅為8019.90萬，還是沒有突破億元。

2017年，沱牌舍得又一次更名，變成了舍得酒業，名字中去掉了沱牌，也去掉了四川，仔細品味一下，這一次公司的更名是徹底的“改頭換面“，從産品來看，就是“舍”低端酒、“得“中高端酒；“舍”區域性品牌、“得“全國性品牌。

不得不服，舍得酒業的更名還真是“神奇“，2017年更名當年公司的淨利潤就再次突破億元大關，達到1.44億，同比增長79.02%。

更名轉運這事在舍得酒業上體現的是淋淋盡緻。

公司改名換運的背後其實是産品的不斷升級提價，高端酒進，低端酒退！

按照公司的品牌定位，“舍得“系列酒是高端酒，定價在400-2000元左右；沱牌系列屬于低端酒定價20-200元左右。

相應的根據中原證券的研報，2015年以來公司的舍得系列酒銷量大幅增長，2017年、2018年舍得系列酒銷量同比增長28.1%、21.8%；沱牌系列酒銷量同比減少58.11%、27.08%，截止到2018年公司的中高端系列産品的銷量占比已經達到了66%。

白酒這個行業，價格一起來，業績就蹭蹭蹭的往上漲。

公司财報顯示，2018年公司的營業收入為22.12億，同比增速為35.02%；淨利潤為3.42億，同比增速高達138.05%。

不過，舍得酒業業績高光的背後也有隐憂。

對于白酒這個行業來說，财務方面最為重要的有兩個科目，一個是存貨，反映産品的暢銷程度；另外一個是應收賬款和預收賬款等，反映的是對下遊的話語權，白酒行業如果爆雷，這兩個科目大概率要出問題。

比較典型的例子就是現在已經被暫停上市的皇台酒業，在皇台酒業爆雷之前，它的存貨就率先發出警告。

2016年到2018年期間，皇台酒業的存貨分别為1.63億、8554.44萬、5958.75萬；占營業收入的比重為92%、180%、234%，如果再往前推其實從2005年開始皇台酒業的存貨就一直居高不下，最後的結果就是存貨盤虧，大幅計提跌價準備。

存貨對于白酒來說很奇特，酒這玩意很容易揮發、滲漏，半成品不達标還需要回蒸，這些都是産生損失，除此之外，白酒行業的存貨在審計的時候也有困難，能數的清但是分不清，到底是高端酒還是低端酒，是基酒還是成品酒，這給審計帶來了很多麻煩，相應的也最容易藏污納垢。

而如今的舍得酒業，面臨着和皇台酒業一樣的一個問題，那就是存貨高企。

相應的我們注意到，舍得酒業，2016年到2018年期間的存貨分别為21.75億、23.12億、23.71億、占營收的比重分别為149%、141%、107%，截止到2019年三季度，公司賬面上的存貨為24.02億，占營業收入的比重高達130%，19家白酒企業當中皇台酒業的存貨占營收的比重最高，其次就是舍得酒業，要知道像茅台、五糧液這種酒企存貨占營收的比重也就維持在百分之三四十左右

對此，公司的解釋說：公司的存貨90%都是自制半成品的基酒，保持基酒的一定儲存量是公司未來銷售放量的基礎保障。

這解釋貌似沒毛病，基酒之于成品酒相當于面粉之于面包，那麼接下來又有一個問題：

2019年三季度公司的營收同比增速為16.01%、淨利潤同比增速為10.93%，相比2018年三季度營收27.82%的增長、淨利潤186.01%的增長大幅下滑，難道此時不需要釋放一點基酒出來提振一下業績嗎？好鋼啥時候往刀刃上用呢？

除了存貨之外，一般比較牛叉的白酒企業都是先款後貨預付制，然而，舍得酒業的應收賬款卻開始急劇飙增，2016年公司的應收賬款及票據為8327.21萬，結果到了2018年就達到2.82億。應收賬款的急劇飙增，這也能從側面反映出公司對于下遊的話語權問題。

最後，提價升級，這其實沒啥毛病，因為對于很多中低端白酒企業來說這是趨勢，但是存貨可不能藏貓膩，畢竟誰都不想看到“第二個皇台”的出現。

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